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近日，科創(chuàng)板新股頻頻破發(fā)引起市場關(guān)注。

券商中國記者了解到，新股“破發(fā)”現(xiàn)象也引起了監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注。近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當(dāng)前市場“破發(fā)”現(xiàn)象進行了研討。

與會券商均認為，破發(fā)是市場買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的定價過程中必然會出現(xiàn)的現(xiàn)象，近期二級市場低迷是造成破發(fā)比例上升的主因。同時，部分中介機構(gòu)和投資者對新股定價研究的能力也沒有趕上改革的節(jié)奏。

與會券商負責(zé)人表示，將充分履行資本市場市場“看門人”職責(zé)，承諾將進一步規(guī)范投價報告撰寫要求、合理審慎確定發(fā)行價格、做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理、充分做好市場風(fēng)險揭示工作等。

券商承諾加強新股承銷

上交所組織多家券商召開座談會，對當(dāng)前市場“破發(fā)”現(xiàn)象進行了研討。關(guān)于近期破發(fā)率上升等現(xiàn)象，參會的主承銷商總體認為，科創(chuàng)板詢價新規(guī)調(diào)整后，機制運行充分有效，買賣博弈深化，近期破發(fā)率較高等情況是市場化改革過程中的階段性現(xiàn)象。

目前，科創(chuàng)板出現(xiàn)的破發(fā)情況主要有四點原因。

一是從外部因素看，受外圍市場、疫情反復(fù)等多重因素影響，A股二級市場跌幅較大。

二是從報價機構(gòu)看，部分報價機構(gòu)未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對二級市場波動、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。

三是從發(fā)行人角度看，部分發(fā)行人及其股東對新股估值預(yù)期過高，尤其是當(dāng)前的PreIPO市場在部分行業(yè)存在一定的估值泡沫，層層傳導(dǎo)，推高IPO定價。

四是從板塊特點看，科創(chuàng)板企業(yè)成長性高，今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高，在市場波動環(huán)境下易受沖擊。

對于如何加強新股承銷工作，降低破發(fā)、棄購風(fēng)險，幾家券商負責(zé)人均承諾，將充分履行資本市場市場“看門人”職責(zé)。

首先，將進一步規(guī)范投價報告撰寫要求，審慎進行估值假設(shè)，估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價值。

其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價格。

第三，做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理，及時傳導(dǎo)近期市場情況，做好發(fā)行人教育，引導(dǎo)發(fā)行人合理募資、謹慎選擇發(fā)行時間窗口。第四，強化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價值，充分做好市場風(fēng)險揭示工作，要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報價要求，提醒網(wǎng)上投資者棄購合規(guī)風(fēng)險。

據(jù)記者了解，上交所在會上強調(diào)，各主承銷商應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會規(guī)范要求審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，提示市場風(fēng)險，管理好發(fā)行人估值定價預(yù)期，合理規(guī)劃募投項目，在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風(fēng)險后，審慎確定發(fā)行價格。下一步，考慮將大比例破發(fā)等指標納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價等。

“破發(fā)”考驗各方投資能力

事實上，新股破發(fā)現(xiàn)象與二級市場走勢密切相關(guān)。無論是在注冊制改革之前還是當(dāng)下，二級市場始終決定著新股定價的“水位”。而在注冊制改革之后，新股定價權(quán)交給了市場，無論是博弈方的數(shù)量還是博弈發(fā)生的次數(shù)都大大增加了。

一定程度上，隨著“破發(fā)”的增加，“打新”將回歸證券投資的本質(zhì)，也就是以公司內(nèi)在價值和價格的組合為標準進行投資決策。

無論是新股定價還是申購，都不再是“無腦”投資。對于部分買賣機構(gòu)來講，還保留著之前的慣性思維，尚未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對二級市場波動、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。

對于投資者而言，“新股不敗”已深入人心，尚未樹立價值投資的觀念和投資習(xí)慣，缺乏對新股定價的判斷能力。市場各方的改革理念和執(zhí)業(yè)能力與改革節(jié)奏之間存在一定的實踐差距。

“破發(fā)是成熟市場買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)?！北本┠郴鸸矩撠?zé)人認為，美國、香港市場的新股破發(fā)率為30%左右，近期香港市場破發(fā)率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行。

對于近期高破發(fā)的原因，上述基金公司負責(zé)人認為，詢價新規(guī)后買賣雙方的話語權(quán)較之前更加“對等”，但機構(gòu)完全適應(yīng)這種變化需要磨合周期。尤其很多機構(gòu)習(xí)慣于在科創(chuàng)板新股高收益率的“熱行情”下打新，對于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，還是在“穿新鞋走老路”，報價不合理。

事實上，跟風(fēng)棄購有時候規(guī)避的也不全是風(fēng)險，也會丟掉機會。比如，新股納芯微在申購歸程中棄購金額達7.78億元。但是納芯微22日上市后快速上漲，最終收報上漲12.86%，盤中漲幅最高近20%。

事業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板新規(guī)后定價機制總體積極有效，促進了買賣雙方博弈深化，有漲有跌。今年以來，科創(chuàng)板新股首日漲幅中位數(shù)28%，跌幅中位數(shù)-18%，打新總體還是正收益。

此外，數(shù)據(jù)表明，即使首日破發(fā)變多，但絕大部分破發(fā)新股的跌幅有限，且大部分新股首日破發(fā)后股價有所回升，少部分已回歸發(fā)行價之上。

新股定價規(guī)則不宜輕易調(diào)整

新股破發(fā)頻現(xiàn)，市場各方普遍認為，不宜頻繁改動新股定價規(guī)則。

在上交所組織的座談會上，與會券商指出，破發(fā)率升高是市場對各方認知的“再教育”和“必修課”。當(dāng)前新股發(fā)行來之不易的改革成果需要各方呵護，也應(yīng)相信市場本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能，是一個必經(jīng)的過程。應(yīng)保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價定價機制無需大幅調(diào)整，切忌頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。

券商人士表示，規(guī)則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅(qū)動下，機構(gòu)的趨同性會導(dǎo)致出現(xiàn)另一種結(jié)果，比如“抱團”。沒有一種機制是完美的，改革是有機的系統(tǒng)工程，發(fā)行定價只是其中的一個環(huán)節(jié)。

“一定程度的新股破發(fā)表明市場調(diào)節(jié)是有效的，且具有積極作用。一是有助于買方清除‘博入圍’策略的打新投機產(chǎn)品，留下審慎報價的機構(gòu)。二是有利于賣方審慎定價，包銷壓力增大，市場約束效果顯現(xiàn)?！北本┝硪患一鸸矩撠?zé)人表示。

上海一家基金公司負責(zé)人也指出，該階段市場具有一定的噪音是正?，F(xiàn)象，應(yīng)理性看待，并保持監(jiān)管定力。尤其博弈深化階段，不宜頻繁改動新股定價規(guī)則，破發(fā)行為本身其實是市場理性回歸的過程。破發(fā)不應(yīng)被理解為一種“現(xiàn)象”，而是市場動態(tài)化調(diào)整的機制之一。

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（文章來源：券商中國）