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政府工作報(bào)告中，將2022年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)定在了5.5%，相比前一年下調(diào)0.5%，這比二級(jí)市場(chǎng)投資者的預(yù)期(5-5.5%)略高，但也符合歷史慣例。2010年以來的歷次經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下調(diào)，幅度都不會(huì)超過0.5%。符合慣例的GDP目標(biāo)調(diào)整，意味著政策制定者認(rèn)為，這一次經(jīng)濟(jì)下行并沒有超出正常的波動(dòng)范圍，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀況并沒有比2011-2012、2014-2015年更差。去年底以來的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，對(duì)指數(shù)的影響并不大，很重要的原因是，股市估值相比歷史上的穩(wěn)增長(zhǎng)期(2008Q4、2014Q2、2018Q4)并不便宜。隨著兩會(huì)落地，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響即將告一段落，目前已進(jìn)入戰(zhàn)術(shù)性反彈的后期。戰(zhàn)略上，2022年將會(huì)是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019.

(1)GDP增速目標(biāo)下調(diào)0.5%，比一致預(yù)期略高，但也符合歷史慣例。政府工作報(bào)告中，將2022年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)定在了5.5%，這與二級(jí)市場(chǎng)投資者的預(yù)期(5-5.5%)相比略高。這背后一方面體現(xiàn)了政策上穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖，與去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)比較一致，另一方面，如果參考?xì)v史上GDP目標(biāo)的調(diào)整情況，也是符合歷史慣例的。2010年以來，有過7次GDP增長(zhǎng)目標(biāo)的調(diào)整，相比前一年全都是下調(diào)，而下調(diào)的幅度分兩類。第一類是直接下調(diào)0.5%(比如2012、2015、2022)，第二類是分兩次下調(diào)0.5%(比如2016、2017、2019、2021)。2012年和2015年下調(diào)0.5%的時(shí)候，前一年的經(jīng)濟(jì)情況都很差，這和2021年的宏觀環(huán)境相比差不多。我們認(rèn)為，符合慣例的GDP目標(biāo)調(diào)整，意味著政策制定者認(rèn)為，這一次經(jīng)濟(jì)下行并沒有超出正常的波動(dòng)范圍，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀況并沒有比2011-2012、2014-2015年更差。

(2)潛在GDP中樞下臺(tái)階已是共識(shí)，長(zhǎng)期ROE中樞是否會(huì)下臺(tái)階？從增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)整期間的股市ROE來看，增長(zhǎng)目標(biāo)的下調(diào)，一般伴隨著ROE的下降。2012年、2015-2016年、2019年的增速目標(biāo)下調(diào)，均是出現(xiàn)在ROE下降后的一年。但是2021和2022年的增速目標(biāo)下調(diào)并沒有伴隨著ROE中樞下降，我們認(rèn)為原因有二：(1)疫情后的2020年本來應(yīng)該下調(diào)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速，但由于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不穩(wěn)定，所以這一次調(diào)整推后了。(2)由于海外需求、長(zhǎng)期產(chǎn)能周期的原因，導(dǎo)致這一次潛在GDP增速中樞下降的過程中，企業(yè)的利潤(rùn)韌性更強(qiáng)。

(3)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期基本上已經(jīng)兌現(xiàn)，效果估計(jì)要等下半年才能確定。兩會(huì)延續(xù)了始于2021年Q4對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的樂觀預(yù)期，基本上確立了2022年宏觀政策的基調(diào)是偏樂觀的。而對(duì)股市的影響來看，政策預(yù)期階段基本已演繹充分。后續(xù)的重點(diǎn)將會(huì)是觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況，理論上穩(wěn)增長(zhǎng)后，最容易恢復(fù)增長(zhǎng)的是基建，大概率Q1就可能見到效果，但如果想要改變經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，還需要地產(chǎn)銷售回升，預(yù)計(jì)需要些時(shí)間。

去年底以來的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，對(duì)指數(shù)層面的影響并不大，很重要的原因是，這一次穩(wěn)增長(zhǎng)的時(shí)候，股市整體的股市并不是歷史極低值。2008年底、2014上半年、2018年Q4的穩(wěn)增長(zhǎng)初期，股市估值均是歷史極低值，股市估值已經(jīng)反映了極度悲觀的盈利預(yù)期，所以穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)未來預(yù)期的改變很大，指數(shù)均出現(xiàn)大漲。但2011年底和2021年底的穩(wěn)增長(zhǎng)初期，股市估值雖然在中位數(shù)以下，但不算極低，所以穩(wěn)增長(zhǎng)只帶來了局部的結(jié)構(gòu)性行情。

(4)短期策略：反彈已到后期。反彈結(jié)束時(shí)間最早可能在3月初。3月兩會(huì)是很重要的標(biāo)志性事件，在此之前，政策比較友好，穩(wěn)增長(zhǎng)政策還可以有更多期待，預(yù)期和邏輯主導(dǎo)市場(chǎng)。兩會(huì)后，基本面數(shù)據(jù)將會(huì)更重要。所以3月初，兩會(huì)前后，將會(huì)是第一個(gè)反彈可能結(jié)束的時(shí)間點(diǎn)。當(dāng)然更重要的變化，可能要觀察3月中下旬-4月的季報(bào)和行業(yè)高頻數(shù)據(jù)，最樂觀的情況下，季報(bào)不出問題，則反彈能持續(xù)到3月下旬，但是不管是3月初還是3月下旬，都依然是反彈。

行業(yè)配置建議：市場(chǎng)當(dāng)下處在2-3月戰(zhàn)術(shù)性反彈的過程中，前期超跌的成長(zhǎng)，以及短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)還不錯(cuò)的周期板塊，都可能會(huì)有表現(xiàn)。而如果考慮戰(zhàn)略性的配置，我們建議上半年超配價(jià)值，下半年超配成長(zhǎng)。具體配置方向：(1)在經(jīng)濟(jì)下行的中后段，金融地產(chǎn)建筑等板塊進(jìn)可攻退可守，穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來的比較優(yōu)勢(shì)一般能持續(xù)半年，可以持續(xù)超配到2022年Q2；(2)酒店、航空、軍工等行業(yè)供需周期獨(dú)立，2022年可以全年關(guān)注。酒店和航空的表現(xiàn)符合預(yù)期，軍工由于市場(chǎng)風(fēng)格和業(yè)績(jī)預(yù)告的問題，調(diào)整幅度較大，但不改變大邏輯，依然建議關(guān)注；(3)成長(zhǎng)板塊前期跌幅較大，有超跌反彈的可能性，建議關(guān)注計(jì)算機(jī)、傳媒。

（文章來源：樊繼拓投資策略）