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最近很多小伙伴都過來問我中資美元債怎么買，本來我還沒放在心上，但是隨著問的人多了，開始是境內機構的小伙伴問我能不能借到QDII額度，后面慢慢個人投資者問這個問題的人也多了

小盧皺了一下眉頭，發(fā)現事情并不那么簡單。然后我lo了一眼近期中資美元債的收益率，emmm，破案了!

從市場價格來看，當前投資級中資美元債收益率已在15%左右，最差收益率(YTW:Yield to Worst)也能有7%。

進入2020年3月份，隨著公共衛(wèi)生事件在全球發(fā)酵，美股市場罕見的多次熔斷，市場恐慌情緒也推升了中資美元債的收益率，相比于2月末，3月中旬中資美元債收益率上行了約200個bps(bps是萬分之一，200bps也就是2%)。加一下杠桿，完全可以有10%-20%的基本上接近無風險的年化收益率(因為違約率很低)，誰不想買?

宏觀分析&現在這個時間節(jié)點適不適合配置中資美元債

讓我們來做一個top-down的分析，看下當下這個時間節(jié)點是不是適合配置一些中資美元債：

上周市場概覽(2020.03.23-03.27)

美國十年國債收益率跌23%，價格上漲，石油跌4.3%，深證綜指跌了0.69%，上證綜指漲了0.97%，恒生指數漲了2.98%，黃金悄咪咪漲了8.36%，標普500漲了10.26%，道瓊斯指數漲了12.84%

中金公司用最近的一系列市場數據類比了2008年市場環(huán)境的經驗，判斷出我們現在大概處于第二階段。

“根據中金觀點：流動性沖擊階段下跌更快，估值先減低，與流動性拐點基本同步，市場減低則有待盈利下修充分，第一階段普跌，跌二階段分化。預計在基準情形下，美股市場或逐漸從流動性沖擊的第一階段進入基本面下行主導的第二階段。在美聯(lián)儲政策能夠邊際緩解當前流動性問題的基準假設下，市場也有可能進入基本面下行主導的階段，雖然估值有可能率先企穩(wěn)，但盈利下修的壓力可能還沒有得到充分的反映。

不過，流動性壓力導致的無序拋售之后，哪些直接受疫情本身影響相對小的版塊，資產和市場都有可能存在相對的表現機會。

“1.美聯(lián)儲近期的一系列政策，特別是直接購買投資級信用債和相關ETFs，有助于邊際緩解此前愈演愈烈的流動性沖擊(《美聯(lián)儲加碼：市場或進入基本面下行的第二階段》)，盡管疫情防控和財政直接紓困才是解決現金流問題和由此導致的信用沖擊的更有力措施，(《疫情升級的金融傳導機制：“薄弱環(huán)節(jié)”排查》)。實際上，近期衡量不同維度流動性的指標都出現了邊際改善現象，如FRA-OIS, Libor-OIS,商業(yè)票據利差，信用利差交叉貨幣互換等。

2.基本面下行壓力逐漸顯現，近期市場盈利預期下調逐漸加速。因為疫情和“抗疫”導致的經濟停擺對于基本面和企業(yè)盈利的影響逐漸開始顯現。3月美國PMI已經開始明顯趨弱，特別是受疫情影響較大的第三產業(yè)(服務業(yè)等)。同時，企業(yè)盈利的市場一致預期也在下調。

進入這一階段，此前單純因流動性緊張導致的無差別拋售可能暫時得到緩解，但市場仍將會承受來自基本面下行的壓力，直到這一預期被充分消化。在此期間，我們預測因流動性緊張而被無差別拋售的不同資產(如黃金和國債)，不同板塊之間表現或出現分化，行業(yè)分化，公司個體也會分化，信用分級依然明顯。”

“不同板塊之間，相比流動性緊張期間無差別的普遍大跌，基本面主導階段后，板塊的分化開始明顯拉大，當時一些受危機直接沖擊較小的板塊，如通訊服務，醫(yī)藥，能源，食品飲料，公用事業(yè)等在這一階段的表現要好于整體市場，而像銀行，多元金融，房地產和REITs，航空與汽車等首當其沖的板塊要下跌更多。

結合2008年歷史經驗，中金認為，在美聯(lián)儲政策能夠邊際緩解當前流動性問題的基準假設之下，市場有可能進入基本面下行主導的第二階段，雖然估值有可能率先企穩(wěn)，但盈利下修的壓力可能還未得到充分反映。不過，流動壓力導致的無序拋售之后，那些直接受疫情本身影響相對小的板塊，資產和市場都有可能存在相對的表現機會”

上面一坨都不用看了，總之用大白話說就是：

流動性緊縮的第一階段基本上已經結束—從開年到3月上旬的時間段，疫情對本就疲軟的市場有雪上加霜的影響，恐慌指數飆升，投資者會對資產進行無差別拋售，所以我們之前看到了一些神奇的現象：屬于避險資產的黃金和日元在前段時間大跌，流動性緊縮。但也就是在那段時間，資產價格基本上已經見底。

我們現在大概處于市場的第二階段：

美聯(lián)儲2萬億的QE政策(貨幣量化寬松政策)，用于購買美國企業(yè)的信用債，購買ETFs，可以有效緩解之前機構贖回大類資產對流動性的沖擊。多項指標顯示，流動性出現拐點，市場進入了第二階段。

現在這個階段，風險級別由高到低的5大類二級市場資產分別是：股票，高收益?zhèn)?，投資級別債券，國債，黃金等。

從投資人的角度來講，大部分的贖回肯定是把風險高的先賣掉，但是等到市場反彈的時候，由于資產的質量開始產生分化，所以投資者不一定是從風險低的先開始買入，而是從資產質量好的股票/債券/大宗商品開始買入，所以這個時候，我們可以選擇配置一些質量好的債券。

現在中資美元債已經占到亞洲債券市場的一半，90%的中資美元債都是在香港發(fā)行的，總發(fā)行量達到了2000+億美金，50%以上都是地產債。由于違約風險低，收益率比無風險收益率的3.2%-3.8%(美國十年期國債收益率)高很多，中資美元債無疑是當下大類資產配置很好的選擇。

中資美元債怎么買

在買之前，讓我們來了解一下，什么是中資美元債?

看名字里面帶個中字就很好理解了—中國公司在海外發(fā)行的以美元計價的債券。

發(fā)行的地方可以是香港，新加坡，歐洲等地區(qū)，發(fā)行主體主要分為房地產企業(yè)，城投平臺，銀行，產業(yè)公司(大型的海外上市公司，大型國企，能源，礦產企業(yè)等)四大類。

投資方式主要有以下三種：

1.直接在境外的私行購買，需要是PI(professional investor，專業(yè)投資者)。香港市場對PI投資者的認定標準是100萬美金或800萬港幣的流動金融資產(也就是說不能算房產)，開具資產證明后可以在私人銀行進行購買。

2.境內QDII基金(qualified domestic institutional investor,合格境內投資者)

但小盧覺得境內基金的收入不如境外的一些中資美元債基金，沒有對比就沒有傷害。

3.海外基金

圖片里面選的三支是比較頭部的基金，管理人水平和基金業(yè)績都不錯

惠理大中華高收益?zhèn)穑堇硎?993年成立的，亞洲最大的獨立資產管理公司之一，注重多元資產投資策略，該策略覆蓋環(huán)球巿場，致力于在波動市況中“攻守兼?zhèn)?rdquo;，既具備防御能力，又可抓住升值潛力。

對于經常在支付寶或者天天基金網買基金的小伙伴來說，嘉實基金這個品牌應該都有聽說過。嘉實中國收益基金的底層債券資產主要由中資的銀行和金融行業(yè)組成，另外還有一些地產債，是比較穩(wěn)的。

高騰基金是高瓴和騰訊聯(lián)手打造的基金品牌，一個是一級市場老兵，一個是互聯(lián)網巨頭，強強聯(lián)合，高騰基金的收益也是不錯的

另外還有一些類似光美安心債的債券通道基金產品，五大持倉有華融資管，工商銀行，海螺創(chuàng)業(yè)，中國化工，中國鋁業(yè)等，年化收益也在7-9%之間。

總的來說，個人感覺海外基金的中資美元債基金收益要比境內稍微高一丟丟，可能還是因為基金管理人在海外，對海外市場的洞察要更深一些。