亚洲av无码专区国产乱码电影-中国xxx农村性视频-国色天香成人网-娇妻在交换中哭喊着高潮

近期A股市場遭遇了近兩年來的最快速度調(diào)整和最大震蕩。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！，截至3月24日收盤，3月以來滬指累計跌幅超6個百分點，振幅近14%。

市場近期的大跌和反彈是在哪些因素共同作用下發(fā)生的？市場何時能夠迎來較大幅度反彈？當(dāng)前時點，又有哪些超跌機會值得關(guān)注？3月22日，第一財經(jīng)對話匯添富基金經(jīng)理楊瑨，就上述話題進(jìn)行交流。

三大因素引發(fā)A股大跌

第一財經(jīng)：你如何看待近期市場的下跌和反彈？主要受哪些因素影響？

楊瑨：主要包括這幾方面因素。

首先是宏觀上的疲軟。在2020年全球大放水之后，2021年全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入快速恢復(fù)后的平穩(wěn)期，甚至是向下的周期；同時國內(nèi)新冠疫情反復(fù)，對經(jīng)濟(jì)，特別是消費與服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生了短期的負(fù)面影響；互聯(lián)網(wǎng)、教培、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的規(guī)范性政策出臺，雖然有利于行業(yè)長遠(yuǎn)的健康發(fā)展，但短期內(nèi)相關(guān)行業(yè)也出現(xiàn)了比較大的調(diào)整。

第二是2021年下半年至今，A股增量資金變少。

第三是大宗原材料漲價。今年的情況和2011年類似，大家陷入了潛在的滯脹恐慌中。雖然如今需求不太景氣，但在疫情和戰(zhàn)爭的影響下，大宗原材料價格并沒有如期回落，導(dǎo)致中游制造業(yè)的利潤端被壓縮。

從基本面、資金面和大宗商品三方面來看，A股和港股可能都處于快速下跌以后逐步筑底的過程，現(xiàn)在要觀察的是基本面的底以及疫情的變化。

第一財經(jīng)：近期的美聯(lián)儲加息以及俄烏戰(zhàn)爭因素對市場的影響有多大？

楊瑨：外圍因素對中國市場影響不大，因為中國有自身的內(nèi)生成長動能。俄烏戰(zhàn)爭更多影響的是輸入性大宗原材料價格，但對中國大部分下游需求和產(chǎn)業(yè)鏈來說可能影響并不大，戰(zhàn)爭只是原材料價格上漲的因素之一。美聯(lián)儲流動性收縮會對全球市場都產(chǎn)生影響，但是外資已經(jīng)在很大程度上減配了中國資產(chǎn)，所以可能影響也不大。中國市場還是相對獨立的。

半導(dǎo)體板塊選股重于選時

第一財經(jīng)：分領(lǐng)域看，現(xiàn)在科技股的估值處于什么水平？是抄底的好時機嗎？

楊瑨：科技主要可以分為三大板塊：半導(dǎo)體和電子零部件、計算機的軟硬件、互聯(lián)網(wǎng)。其中半導(dǎo)體的估值和增速較高。

半導(dǎo)體一度處于行業(yè)板塊普漲的狀態(tài)，可能只要打上半導(dǎo)體標(biāo)簽都可以漲。但隨著半導(dǎo)體板塊繼續(xù)發(fā)展，好的公司會從一眾公司中逐漸跑出來，這是一個大浪淘沙的過程，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律。在這樣的過程中，是不是好的買點并不重要，重要的是如何選股。如果選中了好公司，可能現(xiàn)在買或未來幾年去買都是可以的。

第一財經(jīng)：什么樣的公司才算好公司？

楊瑨：首先商業(yè)模式要好。比如資本支出低、費用支出低，ROIC高的商業(yè)模式，同時公司還需要具備別人難以模仿的競爭優(yōu)勢，即護(hù)城河深厚。

第二，管理層和治理架構(gòu)好。我們一般會花很長時間去研究管理層能力和戰(zhàn)略眼光，以及公司的考核制度、治理架構(gòu)。優(yōu)秀的管理層和清晰的治理架構(gòu)是一個好公司基礎(chǔ)和根本的東西。

第三看執(zhí)行力和企業(yè)文化。除了研究高管以外，我們的研究員還會在公司里有很多觸點，要和公司上上下下非常多的人去聊，這樣才能理解這家公司到底是什么樣的一家公司，它的文化怎么樣。研究員調(diào)研公司每年都要跑好幾次，每一次回來可能都會有不同的感覺。

第一財經(jīng)：目前TMT領(lǐng)域哪些板塊最值得關(guān)注？

楊瑨：科技三大板塊中，互聯(lián)網(wǎng)和消費電子的競爭格局已經(jīng)基本成型，而半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局尚未落定，處于發(fā)展初期，很多成長股具備從小到大的機會。

第一財經(jīng)：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈又分為制造、設(shè)計、材料、設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域，哪個細(xì)分領(lǐng)域的公司從小到大的機會更多？

楊瑨：從產(chǎn)業(yè)規(guī)?？纯隙ㄊ窃O(shè)計領(lǐng)域，空間大、資產(chǎn)輕，下游可以從A行業(yè)到B行業(yè)，延展機會比較大。在半導(dǎo)體設(shè)計領(lǐng)域，可能最終會產(chǎn)生5~10家細(xì)分領(lǐng)域的小冠軍。

第一財經(jīng)：半導(dǎo)體設(shè)計領(lǐng)域的公司數(shù)量也是最多的，那么如何去選股呢？該看設(shè)計公司的哪些方面？

楊瑨：設(shè)計公司一般都是輕資產(chǎn)，人的作用會很大，因此我們要看的就是團(tuán)隊。管理層的眼光是否長遠(yuǎn)，為未來三五年打下了什么樣基礎(chǔ)，對激勵制度如何設(shè)定，對未來產(chǎn)品線如何規(guī)劃，獲取產(chǎn)業(yè)鏈資源的能力、執(zhí)行力、團(tuán)隊文化等等，通過對公司這些方面的橫向比較、反復(fù)比較和長期跟蹤，最后才能慢慢篩選出來。

第一財經(jīng)：如果今年下半年晶圓廠的缺產(chǎn)能有所緩解，設(shè)計廠的業(yè)績會有較大增長嗎？

楊瑨：今年下半年開始，很多半導(dǎo)體公司有可能會進(jìn)入下行周期，在今年上半年可能會進(jìn)入景氣的高點。

在晶圓廠產(chǎn)能供給逐漸放松之后，會出現(xiàn)兩種情況：一是在需求旺盛的領(lǐng)域，產(chǎn)能供給放松，企業(yè)增長加速；二是在供給放松之后，客戶不再像以前那么著急，也不會多備貨，行業(yè)開始去庫存，而大部分物料價格會往下走。在以前缺貨的情況下，企業(yè)的議價能力很強，供給放松之后，客戶的議價能力變強，這種情況下對企業(yè)利潤率的殺傷力會比在收入端的殺傷力更大。所以去年有一些通過漲價方式快速提升利潤率的企業(yè)，今年利潤率會回到正常水平，在競爭激烈領(lǐng)域，甚至可能會跌破原來的利潤水平。因此我們一定要去甄別哪些公司具備穩(wěn)住利潤率的能力，哪些公司具備對客戶的議價權(quán)、產(chǎn)業(yè)的定價權(quán)。

基本面仍在筑底，要克服悲觀

第一財經(jīng)：站在當(dāng)前時點，有什么想對投資者說的話？

楊瑨：不光投資者，對于我們這些所謂的專業(yè)投資人，在這樣的宏觀背景下也會感到踟躕，因為基本面仍在筑底過程中。但是一輪又一輪周期，我們也不是第一次經(jīng)歷。在下行周期中，大家難免出現(xiàn)悲觀情緒，所以我們要做的就是克服悲觀情緒。對于中長期，我們是堅定看好的。

第一，中國市場的空間非常大，是一個孕育大公司的好土壤。我們以前去以色列調(diào)研，發(fā)現(xiàn)他們的公司很有創(chuàng)新力，有很多新技術(shù)，但他們并沒有像中國這么大的市場，所以他們更多的是把技術(shù)賣掉。缺少市場的土壤，企業(yè)很難做大。

第二，中國人很勤奮，現(xiàn)在很多企業(yè)家、研究人員、工程師仍然在很努力地工作，他們肩上的使命感、責(zé)任感都很重，因為他們背后是一個個企業(yè)的生存與發(fā)展，更是中國科技產(chǎn)業(yè)的興起與壯大。

第三，很多投資機構(gòu)，包括我們很多同行都很優(yōu)秀，創(chuàng)造了很多超額收益。他們總能挑出一些好公司，這些公司要么漲幅比行業(yè)大，要么跌幅比行業(yè)小，都有阿爾法收益。

第四，拉長時間來看，近期的調(diào)整在K線圖里呈現(xiàn)的只是階段性的一部分，要相信時間的力量。

風(fēng)險提示：

文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。

附：楊瑨個人介紹

楊瑨，清華大學(xué)工科碩士，現(xiàn)任匯添富基金TMT投資小組負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理，具有11年證券基金從業(yè)經(jīng)驗，5年投資經(jīng)驗。

楊瑨目前管理的主要產(chǎn)品有：匯添富全球移動互聯(lián)混合（QDII）、匯添富文體娛樂混合、匯添富優(yōu)質(zhì)成長混合等。

楊瑨擅長深入分析企業(yè)基本面，挑選成長性突出、具備持續(xù)競爭優(yōu)勢、估值合理、護(hù)城河寬廣的公司做中長期投資布局。他的投資理念是以自下而上的個股選擇為主，重倉賽道優(yōu)質(zhì)龍頭，注重構(gòu)建投資組合的整體投資脈絡(luò)并均衡配置，疊加個股分散策略，控制組合風(fēng)險，淡化擇時。

第一財經(jīng)出品的行業(yè)/公司研究，旨在幫助投資者從財報、賽道、調(diào)研、模型等角度對上市公司及相關(guān)產(chǎn)業(yè)有更為明確的認(rèn)知，不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，一切后果自負(fù)。

小獅子項目公司調(diào)研/商務(wù)合作：xiaoshizi@yicai.com。