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今年一季度，地緣風險導致滯脹擔憂增加，全球資產(chǎn)價格出現(xiàn)一定波動，這在二季度是否會迎來轉(zhuǎn)折點，大類資產(chǎn)該如何配置？

3月23日，在申萬宏源2022資本市場春季策略會上，申萬宏源研究首席經(jīng)濟學家楊成長稱，2022年在內(nèi)外部環(huán)境多重壓力下，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)，要實現(xiàn)平穩(wěn)增長不容易，經(jīng)濟發(fā)展進入“爬坡過坎期”。

那么在當前高度不確定的市場環(huán)境中，投資者應(yīng)如何進行資產(chǎn)配置？申萬宏源研究全球資產(chǎn)配置首席分析師金倩婧建議稱，配置策略上仍需重視低相關(guān)性資產(chǎn)多樣化配置以控制組合整體風險?？傮w維持年初設(shè)定的大類資產(chǎn)的配置比例并進行再平衡，但在結(jié)構(gòu)上可以逐步增配基本面方向向上且更具性價比的子類資產(chǎn)，邊際上增持黃金、A股、港股和國內(nèi)信用債，減持原油、美股與國內(nèi)利率債。

具體A股投資策略而言，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認為，二季度保持耐心，新經(jīng)濟高景氣的挖掘仍可能帶來勝負手，關(guān)注漲價消費和數(shù)字經(jīng)濟；若新經(jīng)濟高景氣未及時出現(xiàn)，那么堅守順周期低估值可能本身就是一種制勝策略。

經(jīng)濟發(fā)展進入“爬坡過坎期”

在楊成長看來，當前經(jīng)濟發(fā)展面臨六大挑戰(zhàn)：一是外部環(huán)境不穩(wěn)定，地緣政治沖突加劇，國際形勢更加復雜；二是風險因素抬頭，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場預期變化，金融市場動蕩，部分地方債務(wù)風險；三是總需求收縮，去年下半年社零和固定資產(chǎn)投資的兩年平均增速均在5%以下，去年底基建投資增速明顯下行；四是市場預期不穩(wěn)，疫情防控進入第三年，個體工商戶及小微企業(yè)長期低迷發(fā)展；五是結(jié)構(gòu)性短缺，缺芯、缺柜、缺工問題突出，拉閘限電和供應(yīng)鏈中斷對市場主體影響較大；六是成本高漲，一方面大宗商品大幅漲價，另一方面用工難導致人力成本高。

怎么爬坡過坎？楊成長認為，今年經(jīng)濟社會發(fā)展任務(wù)重、挑戰(zhàn)多，爬坡過坎需要借助：三大政策（財政政策的效能、穩(wěn)健的貨幣政策、就業(yè)優(yōu)先政策）+兩大需求（擴大有效投資、持續(xù)擴大消費）+三大改革（市場體系改革、營商環(huán)境改革、市場主體改革）+三大新動力（科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟、雙碳轉(zhuǎn)型），并需要重點關(guān)注和防范化解房地產(chǎn)風險、金融風險、煤電油運保障風險、全球產(chǎn)業(yè)鏈風險。

就發(fā)展目標而言，政府工作報告提出，今年發(fā)展的主要預期目標是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.5%左右。

“5.5%的GDP增速是高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)。”楊成長稱。

申萬宏源研究宏觀首席分析師秦泰預計，全年實際GDP同比增長5.3%，其中一季度同比增長5.0%，受服務(wù)消費沖擊和固定投資實際增速偏弱的拖累；二季度起預計小幅改善，至下半年預計實際投資增速抬升，推動我國實際GDP同比重回5.5%左右。但仍存在一定的長期風險，2023年經(jīng)濟仍有較大的穩(wěn)增長壓力。

“全球迎來路徑不同但時間疊加的大變局，時刻提醒著我們從能源供應(yīng)到產(chǎn)業(yè)鏈完整度的工業(yè)安全、從地產(chǎn)到消費的內(nèi)需安全、從基建投資穩(wěn)增長到財政資源高效可持續(xù)使用的財政安全、從貨幣政策適度刺激到匯率維持基本均衡的國際金融安全，都將成為中期視角下中國經(jīng)濟發(fā)展行穩(wěn)致遠的核心主線。”秦泰稱。

秦泰認為，安全第一的核心邏輯，也意味著年內(nèi)經(jīng)濟政策必須做好刺激短期增長和避免長期失衡風險的精準平衡。

二季度大類資產(chǎn)如何配置？

今年一季度烏克蘭局勢引發(fā)大宗商品價格再度暴漲，美國緊縮預期加碼， 滯脹擔憂下全球資產(chǎn)呈現(xiàn)股債雙殺，傳統(tǒng)資產(chǎn)波動性與相關(guān)性均明顯上升。那么即將到來的二季度應(yīng)如何進行大類資產(chǎn)配置？

“靜待三大轉(zhuǎn)折。”金倩婧認為，從戰(zhàn)術(shù)配置視角看，全球風險資產(chǎn)何時從避險轉(zhuǎn)向追逐風險，需重點關(guān)注三個因素：一是地緣政治風險壓力何時緩解，重點關(guān)注俄羅斯股市和主權(quán)CDS、離岸美元流動性相關(guān)利率；二是美聯(lián)儲緊縮態(tài)度何時轉(zhuǎn)鴿，主要關(guān)注美國核心PCE通脹、PMI以及美債期限利差等；三是關(guān)注社融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、國債債券利率以及信用利差變化。

就大類資產(chǎn)配置的策略而言，金倩婧建議稱，大宗商品方面，地緣政治沖突、全球流動性緊縮以及國內(nèi)的需求穩(wěn)定政策都指向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的長期配置價值，結(jié)構(gòu)上降低部分原油倉位，增配黃金、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品。固收類資產(chǎn)總體缺乏系統(tǒng)性機會，國內(nèi)債券更多用于對沖波動，建議維持國內(nèi)債券倉位，小幅減配利率債，增配高等級信用債，同時繼續(xù)維持美債0配置。

她同時稱，權(quán)益類資產(chǎn)方面，年初波動后權(quán)益股市估值壓力明顯緩解，性價比逐步體現(xiàn)。但趨勢性向上仍需等待基本面向上確認的信號和美元流動性壓力的緩解。結(jié)構(gòu)上增配估值性價比更為合理的A股價值股和港股科技股，減配估值性價比依然較低的美股。

其中，就A股市場而言，傅靜濤認為，3月中旬市場低點的長期性價比已可與幾個歷史大底相提并論。A股正在迎來一個大波段的底部區(qū)域，大底部對應(yīng)大機會，但走出大底的過程往往充滿波折。

對于尋找2022年可能的新主線，傅靜濤基于歷史復盤提供兩條線索：一是公募持倉第一名行業(yè)調(diào)整后，大部分新主線會出現(xiàn)在其他公募重倉方向上，可重點關(guān)注漲價消費(白酒、調(diào)味品)、數(shù)字經(jīng)濟(計算機)、電子(上半年功率半導體，下半年消費電子)和醫(yī)藥細分領(lǐng)域(新冠防疫)的中期機會。二是如果新經(jīng)濟高景氣未及時出現(xiàn)，那么“經(jīng)濟底”可能驅(qū)動順周期低估值成為新主線。