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三個(gè)跌停后的LME鎳期貨價(jià)格是否跌到位？受傷的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裼谢謴?fù)？鎳價(jià)后市影響因素有哪些？……隨著逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)緩解以及LME鎳價(jià)格回調(diào)，這一系列問(wèn)題成為市場(chǎng)的新關(guān)注點(diǎn)。

LME3個(gè)月鎳期貨恢復(fù)交易之后，遭遇連續(xù)三個(gè)跌停，最新報(bào)價(jià)為3.6915萬(wàn)美元/噸。滬鎳期貨主力合約則走出相對(duì)獨(dú)立的窄幅震蕩行情，3月18日夜盤(pán)收?qǐng)?bào)21.852萬(wàn)元/噸。

多方期貨業(yè)人士向第一財(cái)經(jīng)記者分析稱(chēng)，LME鎳期貨交易恢復(fù)后連續(xù)無(wú)量殺跌，但內(nèi)外價(jià)差仍然較大，后續(xù)還存下跌空間，滬鎳相對(duì)于LME鎳價(jià)更能反映鎳的供需基本面，未來(lái)LME鎳價(jià)和滬鎳價(jià)差會(huì)在反套的交易中回歸正常，LME鎳價(jià)大概率向滬鎳靠攏。

待鎳價(jià)恢復(fù)平穩(wěn)后，供需關(guān)系將重新主導(dǎo)鎳的價(jià)格走勢(shì)。受訪人士認(rèn)為，在供需層面，后市需要關(guān)注烏克蘭局勢(shì)下俄鎳的供應(yīng)情況、高冰鎳產(chǎn)量是否放量、美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)不會(huì)帶來(lái)全球新能源金屬投機(jī)買(mǎi)盤(pán)降溫，以及高鎳價(jià)下新能源汽車(chē)電池裝車(chē)量是否受影響等。

高鎳價(jià)下受傷的產(chǎn)業(yè)鏈目前情況如何？業(yè)內(nèi)人士表示，目前產(chǎn)業(yè)稍有恢復(fù)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨按滬鎳定價(jià)進(jìn)行交易，但由于滬鎳價(jià)格也在高位，下游接貨意愿較低，市場(chǎng)恢復(fù)程度有限。鎳的進(jìn)出口方面仍處停滯狀態(tài)，相關(guān)企業(yè)難以進(jìn)行套期保值，但長(zhǎng)期來(lái)看期貨衍生品的套期保值功能仍將是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中重要一環(huán)。

內(nèi)外價(jià)差仍需繼續(xù)修復(fù)

3月18日，LME3個(gè)月鎳期貨依舊是開(kāi)盤(pán)即跌停，這是其3月16日恢復(fù)交易后所錄得的第三個(gè)跌停。倫敦金屬交易所（LME）最新公告稱(chēng)，3月21日起，鎳期貨合約漲跌停幅限制由12%增加到15%。

“LME鎳連續(xù)跌停，這可能與LME加強(qiáng)監(jiān)管和鎳價(jià)回歸供需基本面有很大關(guān)系，當(dāng)然也與LME市場(chǎng)多頭恐慌性拋盤(pán)有關(guān)系。短期來(lái)看，LME鎳價(jià)回到3.6915萬(wàn)美元/噸，與我們通過(guò)供需基本面分析的合理價(jià)格還有一定的差距，LME3個(gè)月鎳期貨價(jià)格合理價(jià)格應(yīng)該是在3萬(wàn)美元及以下，后續(xù)還有下跌空間。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)。

國(guó)信期貨研究咨詢(xún)部主管顧馮達(dá)也稱(chēng)，LME鎳期貨交易恢復(fù)后連續(xù)無(wú)量殺跌，三連板之后可能還有四連板，究其原因來(lái)看，此前抱團(tuán)多頭利用資金優(yōu)勢(shì)短期脫離基本面的逼倉(cāng)飆升被各方多項(xiàng)措施暫緩后，目前市場(chǎng)監(jiān)管壓力與3月初相比已判若云泥，同時(shí)以青山為首的主力空頭在銀團(tuán)支持下已無(wú)懼追保強(qiáng)平壓力，正所謂“盛極必衰物極必反”，監(jiān)管規(guī)則調(diào)整和多空形勢(shì)變化給了青山絕地反攻的機(jī)會(huì)，LME鎳高位急墜的速率和空間仍不容小覷。

滬鎳期貨近日則窄幅震蕩。3月16日至3月18日夜盤(pán)期間，累計(jì)微跌0.46%。其中，3月18日，滬鎳期貨主力合約下跌0.63%，收?qǐng)?bào)21.852萬(wàn)元/噸。

“當(dāng)前滬鎳價(jià)格在22萬(wàn)元/噸附近，而按LME鎳價(jià)格折算為國(guó)內(nèi)價(jià)格約27萬(wàn)元/噸，內(nèi)外價(jià)差仍然巨大。若以滬鎳價(jià)格為合理價(jià)格水平，LME鎳價(jià)格或還有一個(gè)跌停，才能回歸正常狀態(tài)。”中信建投期貨金屬分析師王彥青對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)。

在王彥青看來(lái)，滬鎳和LME鎳對(duì)應(yīng)的商品是同一商品，若出現(xiàn)較大價(jià)差則會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，因此滬鎳、LME鎳價(jià)格通常呈聯(lián)動(dòng)狀態(tài)，從目前的狀態(tài)來(lái)看，LME鎳正在向滬鎳靠攏。

程小勇認(rèn)為，滬鎳相對(duì)于LME鎳價(jià)更能反映鎳的供需基本面，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能發(fā)揮較好，其提前LME鎳價(jià)回歸理性。從未來(lái)的走勢(shì)來(lái)看，未來(lái)LME鎳價(jià)和滬鎳價(jià)差會(huì)在反套的交易中回歸正常，LME鎳價(jià)大概率是向滬鎳靠攏，這引導(dǎo)LME鎳價(jià)恢復(fù)市場(chǎng)定價(jià)功能。此次LME鎳逼倉(cāng)事件后，作為大玩家市場(chǎng)的LME市場(chǎng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的權(quán)威性會(huì)有所下降，滬鎳在全球鎳的定價(jià)權(quán)方面會(huì)有所提升。

產(chǎn)業(yè)層面是否恢復(fù)運(yùn)營(yíng)？

此輪鎳價(jià)的非理性行情對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)客戶(hù)、套利及散戶(hù)帶來(lái)較大的負(fù)面影響。

其中就產(chǎn)業(yè)層面而言，3月15日，北京安泰科信息股份有限公司鎳鈷鋰項(xiàng)目部陳瑞瑞稱(chēng)，電解鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)，成交停滯，出現(xiàn)累庫(kù)；不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，買(mǎi)賣(mài)僵持，市場(chǎng)暫無(wú)成交；電池材料產(chǎn)業(yè)，少量報(bào)價(jià)，無(wú)成交，下游暫停接單，現(xiàn)有訂單還是進(jìn)行正常履約；電鍍、合金等領(lǐng)域，停產(chǎn)、減產(chǎn)，不采購(gòu)、不接單。

隨著LME鎳價(jià)格不斷下調(diào)，目前鎳產(chǎn)業(yè)層面是否已恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，還是仍舊處于觀望狀態(tài)？

“目前產(chǎn)業(yè)稍有恢復(fù)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨按滬鎳定價(jià)進(jìn)行交易，但由于滬鎳價(jià)格也在高位，下游接貨意愿較低，市場(chǎng)恢復(fù)程度有限。鎳的進(jìn)出口方面仍處停滯狀態(tài)，國(guó)際貿(mào)易暫時(shí)仍缺計(jì)價(jià)基準(zhǔn)。”王彥青告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

程小勇也稱(chēng)，進(jìn)出口型鎳企業(yè)或者依托LME鎳點(diǎn)價(jià)的企業(yè)尚未恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，因LME鎳連續(xù)跌停，企業(yè)一方面無(wú)法運(yùn)用LME鎳價(jià)套保，跌停意味著無(wú)法靈活調(diào)整套保頭寸，短期也無(wú)法實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差回歸；另一方面，在跌停的情況下，鎳企業(yè)也無(wú)法運(yùn)用LME鎳進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，因無(wú)法確定LME鎳期貨基準(zhǔn)價(jià)上加減的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。在這種情況下，部分企業(yè)考慮運(yùn)用滬鎳來(lái)套?；蚨▋r(jià)，大多數(shù)還處于觀望狀態(tài)，尤其是客戶(hù)涉及到境外企業(yè)的國(guó)內(nèi)企業(yè)。

“我認(rèn)為L(zhǎng)ME鎳價(jià)短期跌幅有點(diǎn)過(guò)快，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性也有一定的影響，畢竟連續(xù)跌停導(dǎo)致企業(yè)套期業(yè)務(wù)業(yè)很難操作，影響現(xiàn)貨企業(yè)依照LME鎳期貨價(jià)格來(lái)點(diǎn)價(jià)，向下慢跌，回歸合理價(jià)格應(yīng)該是更好的方式。”程小勇補(bǔ)充稱(chēng)。

顧馮達(dá)也認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)鎳市價(jià)差修復(fù)推動(dòng)，LME鎳整體大幅回調(diào)符合鎳產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期基本面和市場(chǎng)主流預(yù)期。

“盡管短期來(lái)看，LME鎳風(fēng)波及負(fù)面效應(yīng)的溢出影響沖擊了實(shí)體產(chǎn)業(yè)，然而從長(zhǎng)期意義上看，期貨衍生品的套期保值功能依然將是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中重要一環(huán)，尤其是期貨市場(chǎng)的定價(jià)已然成為全球大宗商品貿(mào)易定價(jià)的最重要基準(zhǔn)，并將擴(kuò)展至越多越多行業(yè)企業(yè)，LME鎳風(fēng)波作為單一事件，不會(huì)影響實(shí)體行業(yè)利用金融工具參與風(fēng)險(xiǎn)管理的大趨勢(shì)。”顧馮達(dá)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)。

后市影響因素

鎳價(jià)于3月7日起的這輪非理性行情主要受逼倉(cāng)事件以及烏克蘭局勢(shì)等因素影響，那么現(xiàn)在LME鎳逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)是否已解除，后市行情需要關(guān)注哪些因素？

“從三次跌停來(lái)看，我們認(rèn)為海外LME鎳多頭逼倉(cāng)基本上已經(jīng)結(jié)束，后市青山的套保頭寸，一部分會(huì)通過(guò)減倉(cāng)來(lái)結(jié)束，一部分用高冰鎳置換來(lái)的電解鎳實(shí)現(xiàn)交割平倉(cāng)。如果青山能夠置換到全部貨物交倉(cāng)，那么青山這次套保將有驚無(wú)險(xiǎn)地度過(guò)，最多是鎳價(jià)上漲帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)被套保的期貨賬面虧損抵消了。”程小勇分析稱(chēng)。

在程小勇看來(lái)，逼倉(cāng)事件后續(xù)可能還存在三個(gè)待解決的問(wèn)題：一是青山在哪個(gè)價(jià)位平倉(cāng)？如果高位平倉(cāng)，那么期現(xiàn)不能對(duì)沖，無(wú)效套保部分較多，企業(yè)面臨較大的虧損；二是青山通過(guò)摩根大通等機(jī)構(gòu)代持的場(chǎng)外衍生品如何了結(jié)，一般場(chǎng)外衍生品附帶較多的附加條件或過(guò)過(guò)度加杠桿問(wèn)題，如果場(chǎng)外衍生品解決不好，還會(huì)引發(fā)LME鎳期貨急劇波動(dòng)；三是LME鎳期貨定價(jià)功能在此次逼倉(cāng)事件中受到?jīng)_擊，國(guó)內(nèi)需要加強(qiáng)鎳的定價(jià)權(quán)步伐，不然國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外套保還會(huì)面臨海外資本圍獵的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于短期投資建議，顧馮達(dá)認(rèn)為，投資者需關(guān)注短期反轉(zhuǎn)后的殺跌風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)合國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)比價(jià)來(lái)看，LME鎳一步到位回到2月初價(jià)格水平的可能性不大，切忌過(guò)分恐慌，理性看待后市，機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)投資者可更多聚焦價(jià)差回歸和比價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱回歸反套機(jī)會(huì)。

隨著鎳價(jià)逐步向合理價(jià)回歸，后市鎳價(jià)的演繹將主要受哪些因素影響？

王彥青認(rèn)為，待鎳價(jià)恢復(fù)平穩(wěn)后，供需關(guān)系將重新主導(dǎo)鎳的價(jià)格走勢(shì)。俄鎳供應(yīng)可以說(shuō)是今年鎳供需平衡最重要的不確定因素，因此需持續(xù)關(guān)注烏克蘭局勢(shì)，以及西方國(guó)家是否可能放松對(duì)俄制裁。此外，若俄鎳能順利進(jìn)入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)鎳供應(yīng)短缺擔(dān)憂就將被打消，這將給國(guó)內(nèi)鎳價(jià)帶來(lái)打壓。

“據(jù)我們測(cè)算，2021年全球鎳元素供應(yīng)缺口僅有4.6萬(wàn)噸，2022年上半年可能擴(kuò)大至5萬(wàn)噸~6萬(wàn)噸左右，下半年隨著高冰鎳產(chǎn)出形成規(guī)模和鎳生鐵的產(chǎn)量回升，全球鎳元素會(huì)回歸小幅過(guò)剩。鎳價(jià)之所以暴漲，主要是結(jié)構(gòu)性緊張，即電解鎳和硫酸鎳供應(yīng)不足，并非整個(gè)鎳元素供應(yīng)不足。”程小勇稱(chēng)。

程小勇認(rèn)為，后續(xù)鎳價(jià)需要幾個(gè)方面因素：一是關(guān)注高冰鎳的產(chǎn)量是否放量，如果無(wú)法放量那么電解鎳供應(yīng)還是存在缺口，鎳價(jià)還會(huì)上漲；二是在原材料價(jià)格上漲和補(bǔ)貼滑坡的情況下新能源汽車(chē)電池裝車(chē)量會(huì)不會(huì)受到影響，尤其是三元鋰電池裝車(chē)量；三是鎳價(jià)高企會(huì)不會(huì)影響三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的替代，例如比亞迪一直在大力發(fā)展磷酸鐵鋰電池；四是美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)不會(huì)帶來(lái)全球新能源金屬投機(jī)買(mǎi)盤(pán)的降溫。