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倫鎳恢復(fù)鎳交易后再停盤。
北京時(shí)間3月16日下午14：00，倫敦金屬交易所（LME）恢復(fù)鎳交易，LME鎳期貨開盤跌5%，隨后卻繼續(xù)下跌，超過(guò)漲跌停板限制。隨后L，ME暫停鎳市場(chǎng)交易。

有交易員向第一財(cái)經(jīng)分析，暫停交易可能是可能是技術(shù)出了問(wèn)題。亦有業(yè)內(nèi)人士稱，也可能是因?yàn)榈^(qū)間存在問(wèn)題。按最新規(guī)定，LME鎳交易漲跌幅上限設(shè)定在5%。當(dāng)天，國(guó)內(nèi)商品期市收盤多數(shù)上漲?；窘饘偃€上漲，滬鎳漲逾7%。

此前，青山集團(tuán)宣布，與多家銀行達(dá)成授信協(xié)議，“靜默期”內(nèi)不平倉(cāng)、暫不交割便是目前協(xié)商的結(jié)果。接下來(lái)，最令人關(guān)心的便是LME鎳期貨恢復(fù)交易以后的價(jià)格走向，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為鎳價(jià)長(zhǎng)期仍存在大幅波動(dòng)等不確定因素。

“青山集團(tuán)仍面臨減持頭寸的壓力，不排除后期還存在脈沖性過(guò)度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇認(rèn)為，青山集團(tuán)20萬(wàn)噸空頭套保，是直接持倉(cāng)LME鎳期貨空頭，還是通過(guò)場(chǎng)外衍生品，讓經(jīng)紀(jì)商或者對(duì)手方對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的空頭持倉(cāng)，目前尚不清楚。如果是經(jīng)紀(jì)商為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)看空頭寸平倉(cāng)，可能面臨去杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3月16日之前的LME3個(gè)月鎳期貨合約的交付同意推遲在3月23日。該合約交割日期原定于2022年3月9日。

在中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師王彥青看來(lái)，青山集團(tuán)可能會(huì)等倫鎳價(jià)格回落到正常水平后，再逐步平倉(cāng)退出，而通過(guò)大量交割或協(xié)議平倉(cāng)的方式退出倫鎳的可能性較小。

燃眉之急已解、長(zhǎng)期壓力仍存

目前，青山集團(tuán)缺錢和缺貨兩大問(wèn)題已有短期應(yīng)對(duì)方案，但長(zhǎng)期仍存在鎳價(jià)大幅波動(dòng)等不確定因素。

3月15日，青山集團(tuán)聲明稱，公司已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項(xiàng)靜默協(xié)議。期間，銀行同意不對(duì)青山的持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)，或追加保證金，而青山集團(tuán)將減少持倉(cāng)。

“這個(gè)約定的靜默期有多長(zhǎng)，則取決于市場(chǎng)價(jià)格。”第一財(cái)經(jīng)記者從青山集團(tuán)權(quán)威消息人士處獨(dú)家獲悉，青山集團(tuán)已經(jīng)與期貨銀行組成的銀團(tuán)達(dá)成協(xié)議，在鎳市場(chǎng)價(jià)格回歸到某一水平之前，都會(huì)保證授信。而協(xié)議價(jià)格是一個(gè)可以接受損失范圍內(nèi)的價(jià)格。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的交割問(wèn)題，此次青山集團(tuán)被逼空的20萬(wàn)噸頭寸，在LME和上海期貨交易所（下稱上期所）均有持倉(cāng)，其中LME的頭寸占三分之一。

上述人士表示，已與兩家新能源領(lǐng)域的鎳材料使用企業(yè)達(dá)成交換協(xié)議，以青山集團(tuán)每月以高冰鎳產(chǎn)品換取共計(jì)4000噸的純鎳倉(cāng)單以供交割。青山集團(tuán)則稱，將以少量升水交換高冰鎳。由于上述新能源企業(yè)最終需要硫酸鎳作為新能源電池材料，因此高冰鎳和鎳豆，均可滿足企業(yè)鎳材料的使用需要，后續(xù)有可能擴(kuò)展更多合作企業(yè)交換可交割鎳品種。

也就是說(shuō)，接下來(lái)青山集團(tuán)交割需要時(shí)間，交錢則要依據(jù)LME鎳期貨價(jià)格走勢(shì)。

程小勇表示，當(dāng)前青山套保頭寸面臨的追保壓力大幅下降，避免了短期因保證金不足導(dǎo)致的違約風(fēng)險(xiǎn)。青山集團(tuán)公告稱，將在LME鎳市場(chǎng)恢復(fù)正常的情況下，逐步降低其現(xiàn)有的持倉(cāng)，這意味著青山在交割方面還是沒(méi)有籌集到足夠的鎳用于實(shí)物交割。

行業(yè)人士認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，若青山集團(tuán)出現(xiàn)資金、抵押不足等情況，授信銀行也有可能強(qiáng)制平倉(cāng)。

鎳價(jià)走勢(shì)方面，當(dāng)前LME鎳、滬鎳期貨價(jià)格水平仍在歷史高位，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，LME回復(fù)鎳交易后，價(jià)格大概率會(huì)劇烈波動(dòng)。

申萬(wàn)期貨分析師王云飛對(duì)分析稱，短期內(nèi)鎳價(jià)大概率繼續(xù)波動(dòng)，并提示國(guó)內(nèi)投資者提前離場(chǎng)是一種較為理性的選擇。中長(zhǎng)期看，目前消費(fèi)前景明顯放緩，全球鎳供應(yīng)延續(xù)增長(zhǎng)，境外鎳價(jià)在交倉(cāng)矛盾解除后或面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。王云飛認(rèn)為，在宏觀環(huán)境偏弱以及境外復(fù)盤后不確定性較高的情況下，多空均有離場(chǎng)觀望、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿。

失控與秩序

回顧此次青山被逼空事件，從失控的鎳價(jià)開始。

3月7日，倫鎳期貨合約突然大幅拉升，收盤價(jià)5.03萬(wàn)美元，單日暴漲73%；3月8日，該合約繼續(xù)暴漲，一度突破10萬(wàn)美元，兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅一度超250%。隨后，持有大量空單的青山集團(tuán)，因卻缺少可交割的現(xiàn)貨而陷入逼空危機(jī)。

當(dāng)日下午，港交所控股的LME宣布暫停所有鎳合約交易，同時(shí)取消英國(guó)時(shí)間3月8日后所有的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易，同時(shí)推遲原定于3月9日的所有鎳現(xiàn)貨交割。多頭被迫終止“圍獵”。

實(shí)際上，在此次極端事件中最受傷的是行業(yè)本身。

LME鎳期貨交易“停擺”一周，國(guó)內(nèi)滬鎳期貨價(jià)格在經(jīng)歷“三連板”后，上期所于3月9日宣布暫停鎳期貨部分合約交易一天，恢復(fù)交易的滬鎳又幾乎全線跌停。

“一周內(nèi)鎳期貨價(jià)格暴漲暴跌，交易各方都對(duì)行業(yè)造成了巨大損害。”一位行業(yè)資深人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，現(xiàn)貨因價(jià)格過(guò)高而接貨困難，套期保值端也難以有序展開。據(jù)了解，受海外市場(chǎng)影響，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)一度無(wú)報(bào)價(jià)和成交，貿(mào)易商與廠家均難報(bào)價(jià)出貨。目前價(jià)格居高不下，下游也已經(jīng)暫緩了采購(gòu)交易。

中國(guó)有色協(xié)會(huì)日前也就當(dāng)前鎳市場(chǎng)情況答記者問(wèn)，稱當(dāng)前鎳價(jià)嚴(yán)重背離基本面，失去了對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)意義，偏離了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷，對(duì)全球鎳及上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成了嚴(yán)重傷害。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士楊晗告訴第一財(cái)經(jīng)記者，在我國(guó)大宗商品企業(yè)走出去的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)時(shí)刻注意海外市場(chǎng)給我們?cè)斐傻男畔⒘觿?shì)和戰(zhàn)場(chǎng)劣勢(shì)，時(shí)刻打起精神，研判風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)加強(qiáng)人才建設(shè)，引入和培育更多具有豐富國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的交易人才。應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，回歸本源，避免過(guò)度投機(jī)交易；并對(duì)頭寸、自身庫(kù)存等關(guān)鍵商業(yè)信息嚴(yán)格保密，避免被對(duì)手盯住，成為市場(chǎng)中“游蕩的大象”。

反思這次事件，物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川向第一財(cái)經(jīng)記者分析，青山集團(tuán)的頭寸占比過(guò)大、合約過(guò)度集中、可交割現(xiàn)貨量過(guò)小或者無(wú)法按照標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割，是此次被圍獵的主要原因。LME的做市商制度，對(duì)大戶持倉(cāng)占比也沒(méi)有相應(yīng)限制，近月合約持倉(cāng)與可交割倉(cāng)單也沒(méi)有必要的要求，往往導(dǎo)致一些企業(yè)持倉(cāng)過(guò)大、過(guò)于集中，造成交割瓶頸，同時(shí)由于大戶持倉(cāng)沒(méi)有限制，也導(dǎo)致對(duì)手盤利用規(guī)則進(jìn)行逼倉(cāng)的事件時(shí)有發(fā)生。

程小勇還提醒，LME鎳恢復(fù)交易后，投資者需要注意以下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

首先在LME鎳價(jià)回歸理性情況下，鎳多頭面臨鎳價(jià)回撤帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，某一商品出現(xiàn)操縱或非理性的投機(jī)之后，在監(jiān)管措施和行業(yè)自身糾偏的情況下，回撤幅度也會(huì)很大；對(duì)于企業(yè)而言，此前暫停LME鎳交易導(dǎo)致現(xiàn)貨成交缺乏指引的情況下，需要關(guān)注滬鎳和LME鎳的聯(lián)動(dòng)性，在二者聯(lián)動(dòng)性回歸正常后才可以進(jìn)行正常的套保交易。