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2022年初以來，Wind主要30個A股指數(shù)表現(xiàn)幾乎“全軍覆沒”，除了紅利指數(shù)（000015）以外，其余全部錄得下跌。熱門賽道扎堆的創(chuàng)業(yè)板相關指數(shù)均重挫逾16%；集中藍籌價值的護身300、上證50指數(shù)也未走出趨勢性反彈行情。

在此背景下，被視為“進可攻、退可守”的可轉債市場成為了不少投資者規(guī)避投資風險、追求超越指數(shù)收益的投資去向。

近日，成都銀行（601838.SH）發(fā)行80億元成銀轉債的打新參與戶數(shù)創(chuàng)下歷史新高。根據公告，成銀轉債的網上申購有效申購戶數(shù)為1206.5萬戶，有效申購金額11.94萬億元。

作為小眾投資市場，“下有保底、上不封頂”的可轉債市場過去三年“悄悄”走牛，在估值已處于2018年至今的歷史高分位的情形下，該市場能否成為投資者規(guī)避風險的理想地？

千萬投資者打新兩只轉債

成都銀行本次發(fā)行可轉債的“打新”可謂火爆。根據公告，本次發(fā)行向原股東優(yōu)先配售比例約占發(fā)行總量的79.11%，面向公眾投資者共計發(fā)行的成銀轉債為167.1289萬手，即16.71億元，約占本次發(fā)行總量的20.89%。

上交所數(shù)據顯示，本次成銀轉債的網上有效申購總戶數(shù)高達1206萬，創(chuàng)下打新債以來的最高規(guī)模。中簽率方面，成銀轉債的中簽概率低于市場預期，網上中簽率為0.01399719%，即七戶中一簽。

盤龍藥業(yè)（002864.SZ）同期發(fā)行的盤龍轉債也出現(xiàn)了網上申購戶數(shù)超1000萬戶的火爆場面。公告顯示，盤龍轉債本次發(fā)行2.76億元，面向盤龍藥業(yè)原股東配售的盤龍轉債比例為80.32%，面向公眾投資者發(fā)行共計5431.8萬元。

深交所披露信息顯示，盤龍轉債網上有效申購數(shù)量為119,706,739,940張，按照頂格申購計算，此次參與戶數(shù)應不少于1197萬戶。

財報顯示，正股方面，成都銀行為地方城商行，實控人為成都市國資委，2018年上交所上市，綜合實力位居西部城商行前列。盤龍藥業(yè)以骨科風濕類為主要治療領域，代表產品為盤龍七片，同時涵蓋肝膽類、心腦血管類、婦科類、皮膚病、兒科類等多個治療領域。

對比近期新股申購情況，自去年新股首日上市接連破發(fā)后，高價新股已逐漸成為投資者打新的“棄子”。軍工涂料第一股”華秦科技（688281.SH），將于3月7日在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價高達189.50元，是今年以來發(fā)行價最高的新股。發(fā)行結果顯示，華秦科技的棄購率達1.683%，在年內發(fā)行新股中排第四位；棄購金額約5316萬元，為年內棄購金額第三高的新股。

再融資新規(guī)后，除了定增以外，可轉債已成為上市公司募集資金的主要方式之一。由于轉債本身具備“股性+債性”，且發(fā)行門檻相對較高，是部分投資者偏好的投資品種。

“可轉債對連續(xù)盈利、近3年年均可分配利潤、加權平均資產收益率以及募資用途都有規(guī)定，在一定程度上，能夠發(fā)行可轉債的企業(yè)已經是證監(jiān)會‘把關’過的企業(yè)，內地市場歷史上還沒有出現(xiàn)過可轉債違約的情況，但這不意味未來不會發(fā)生。”一位華東地區(qū)固收類基金經理對第一財經記者說。

年內上市轉債分化明顯，市場估值高企不容忽視

2月28日-3月4日當周，光伏、鋰電池等熱門賽道股反彈仍無延續(xù)性，創(chuàng)業(yè)板指收跌4.66%，抹去前兩周反彈幅度；上證指數(shù)收報平盤，滬深300及上證50指數(shù)均收跌，市場整體低迷。

可轉債市場方面，自去年11月開始，可轉債打新戶數(shù)就已站上1000萬戶，且未出現(xiàn)下降態(tài)勢。Wind數(shù)據顯示，到今年3月份，該數(shù)量已達1100萬戶。

一般而言，打新參與熱度的提升與賺錢效應成正比，但轉債市場表現(xiàn)并不亮眼。Wind數(shù)據顯示，中證轉債指數(shù)年內收跌4.65%，雖跑贏中證全指，但已進入調整階段。過去三年（2019年-2021年），中證轉債指數(shù)年漲幅分別為25.15%、5.26%、18.48%。

“可能是由于目前可轉債市場中沒有跌破面值的品種，在熱門賽道增長不確定性、市場主線仍不明確的情況下，多種類投資者為規(guī)避投資風險涌入轉債賽道，或是可轉債打新火熱的原因之一。”前述基金經理對記者表示，“從我們自己統(tǒng)計來看，轉債首日漲幅均值中樞水平約13%。一般可轉債首日破發(fā)的概率也相對較小，首日漲幅的收益大概是陸家嘴白領的‘3頓午飯錢’。”

需要指出的是，目前，可轉債估值水平已經處于歷史高位。數(shù)據顯示，截至3月4日，轉債的平均價格為125.53元，分位值為94.46%；轉股溢價率為27.02%，分位值為92.68%，兩項數(shù)據均處于2018年至今較高水平。

在一位資深業(yè)內人士看來，相比過去兩年的核心資產和熱門賽道，相對小眾的轉債市場容易被大多數(shù)人忽視，但這個此前連漲三年的小眾市場估值風險值得警惕。

“可轉債‘進可攻、退可守’的投資特性并不是第一天被識別的，是在股市相對低迷之際，該小眾市場過去三年優(yōu)異的表現(xiàn)吸引了投資者關注。可轉債只要不違約，就具有“下有保底、上不封頂”的屬性，代價就是‘溢價率’。同等條件下，溢價率顯然是越低越優(yōu)，在投資可轉債時，溢價率是僅次于價格第二重要的參考指標。”上述資深分析人士說。

記者進一步統(tǒng)計年內發(fā)行上市的可轉債，截至最新收盤日，17只可轉債的轉股溢價率中位數(shù)為40.17%。其中，卡倍轉債（123134.SZ）、泰林轉債（123135.SZ）的轉股溢價率分別高達123.81%、93.16%；華翔轉債（113637.SZ）、錦浪轉債（123137.SZ）、貴燃轉債（110084.SH）為僅有3只轉股溢價低于30%的可轉債，分別為15.46%、23.23%、24.02%。

同時，17只年內上市的可轉債漲幅分化明顯?？ū掇D債1月18日發(fā)行上市，截至目前累計大漲92%，領漲轉債市場；泰林轉債漲幅達70%。興業(yè)轉債、豪美轉債、華正轉債等漲幅不足20%。

“隨著年內A股和轉債市場調整，部分成長賽道個股的轉債估值有所回落。但成長板塊趨勢仍需4月份的一季報業(yè)績驗證。轉股溢價率相對適中且業(yè)績具備修復邏輯或超預期的轉債值得重點關注。”前述基金經理說。