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5.5%，這是2022年政府工作報告中設定的GDP增長目標。在業(yè)內看來，該目標一方面體現(xiàn)了決策層對穩(wěn)增長的巨大決心，另一方面，要實現(xiàn)這一目標也存在較大挑戰(zhàn)，“需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。

2021年GDP同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%，這也意味著，2022年政策面需要采取更加有力的措施來實現(xiàn)5.5%的目標。

“這個目標增速是結合了現(xiàn)實需要和潛在能力后的綜合考慮。”中金公司首席宏觀分析師張文朗認為，傳統(tǒng)的穩(wěn)增長模式主要依靠貨幣與房地產監(jiān)管政策發(fā)力，目前新的模式下，財政政策的重要性推升，政府工作報告中財政政策在“基建投資”“減稅降費”“轉移支付”三大抓手上，均有亮點。其中，總量上財政支出強度顯著提高。

天風證券研報認為，結合目標和現(xiàn)實進行分解，5.5%左右的GDP增速大致需要5.5%左右的投資增速——基建5%以上、房地產不能明顯負增長、制造業(yè)接近10%，此外還需要6.5%左右的消費和7%左右的出口增速。

對于股票市場投資而言，業(yè)內認為，政府工作報告釋放了“穩(wěn)增長”主線更清晰的信號，“政策底”已確認，“情緒底”正在逐步確認中，伴隨政策逐漸顯效，“增長底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)。

強力穩(wěn)增長

對于5.5%的GDP增長目標，業(yè)界普遍認為定在了市場預期的“上沿”位置。

“之所以將目標設定在高基數(shù)上的中高增速水平，我們認為，主要出于三方面的考量。”中泰證券分析師陳興稱，一是保持政策目標的更好銜接，自2000年以來，歷年目標增速的調降均未超過0.5個百分點。二是穩(wěn)定就業(yè)等方面的現(xiàn)實需要。全年就業(yè)壓力和各類風險的消解需要經濟增速維持在一定水平之上。三是體現(xiàn)政府對于經濟穩(wěn)定的信心。

“從歷年全國經濟增長目標完成情況來看，沒有完成目標的年份極為少見，這意味著目標本身具備一定的約束力。”陳興稱。

張文朗也表示，增長目標的設定是結合現(xiàn)實需要和潛在能力的綜合考慮。2022年高校畢業(yè)生規(guī)模預計1076萬人，創(chuàng)歷史新高，結構性就業(yè)壓力仍然較大。“十四五”規(guī)劃要求到2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平，這也要求2022年需要保持中高速增長。同時，這個目標有助于引導預期、提振信心、調動積極性。

但要實現(xiàn)5.5%的增長目標，并不容易。從政府工作報告來看，主要實現(xiàn)工具有三個方面。

一是財政更積極，支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上，退稅減稅約2.5萬億元；二是貨幣寬信用，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度；三是基建穩(wěn)投資，積極擴大有效投資，適度超前開展基礎設施投資。

“總的來說，以政府工作報告提供的政策工具促成經濟目標實現(xiàn)，挑戰(zhàn)性是存在的。”天風證券據(jù)1~2月高頻數(shù)據(jù)和前瞻指標觀察認為，現(xiàn)時的經濟狀態(tài)與最終的經濟目標仍然有一定距離。

“我們既需要等待報告配套政策的細節(jié)落地，也需要觀察房地產和疫情，更需要跟蹤政策出臺后的落實效果，小心求證。”天風證券認為，從可行性的角度，外需主導的出口不確定性較高，要達成上述內需目標，無疑需要政策面的大力支持。

在穩(wěn)增長目標之下，部分領域的硬約束有邊際松綁趨勢。

比如，“碳中和”的緊縮效應顯著弱化。平安證券首席經濟學家鐘正生表示，今年沒有像往年一樣設定能耗強度下降目標，而是改為能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內統(tǒng)籌考核，加之“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制” 以及“留有適當彈性”，均進一步減輕了能耗強度目標對經濟增長的可能約束。

赤字率下調，不妨礙“財政更積極”

與去年相比，政府工作報告中貨幣政策表述變化不大，但增加了“政策發(fā)力適當靠前”。有機構預計，2022年貨幣政策將整體穩(wěn)定，但上半年或比下半年更偏寬松一些。

不過，也有部分機構對貨幣政策預期更加積極。張文朗認為，穩(wěn)健的貨幣政策將加大力度，擴大新增貸款規(guī)模。去年12月以來已經降準降息，加大信貸投放，1月的貨幣信貸數(shù)據(jù)初現(xiàn)效果。

“從目前貨幣政策的目標來看，PPI與CPI通脹雖然有上行壓力，但不會明顯制約貨幣寬松，匯率總體穩(wěn)定，核心矛盾仍然是增長。”在這個背景下，今年貨幣信貸將呈現(xiàn)總量增、結構優(yōu)的態(tài)勢。

他認為，降準降息仍有空間，但節(jié)奏要看財政發(fā)力速度以及經濟恢復節(jié)奏。

財政政策方面預計將有更大力度。雖然今年一般赤字率從上年的3.2%調低為2.8%，但并不妨礙財政支出擴大。

政府工作報告中對下調2022年財政赤字率與穩(wěn)增長之間的矛盾，有額外解釋。即，“預計今年財政收入繼續(xù)增長，加之特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤、調入預算穩(wěn)定調節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上，可用財力明顯增加”。

張文朗分析，地方新增專項債持平于去年的3.65萬億元，而且去年未用資金的結轉結余和調入預算穩(wěn)定調節(jié)基金可為今年提供資金支持，同時特定國有金融機構和專營機構利潤依法上繳近年結存利潤預計達1.65萬億元，這些資金，都將支持財政支出強度加大。

數(shù)據(jù)上看，今年一般公共預算支出規(guī)模比上年擴大2萬億元，廣義財政（一般預算賬戶與政府性基金賬戶）支出目標增速達12.8%，遠高于2021年-1.0%的增速，有助于支持基建投資、加大轉移支付力度。

而且，今年中央對地方的轉移支付規(guī)模近9.8萬億元，較去年增加約1.5萬億元，增長18%，為多年來最大增幅。

穩(wěn)增長“抓手”支撐春季行情

政府工作報告對政策和改革的部署，進一步確認了“穩(wěn)增長”這一投資主線。

海通證券荀玉根認為，年初以來受美聯(lián)儲加息預期和烏克蘭局勢發(fā)酵影響，A股市場表現(xiàn)偏弱。伴隨兩大擾動帶來的負向影響逐漸減弱，市場最終還是要回到自身運行的邏輯上來。

“我們預計國內穩(wěn)增長政策仍將不斷落地、效果將逐漸顯現(xiàn)，這一正面力量有望慢慢占主導。”他認為，本次春季行情中A股風格有望從價值切換至成長，催化劑可能來自政策面和一季報業(yè)績預告。

政策方面，新基建是穩(wěn)增長政策的重要組成部分，具體包括低碳經濟和數(shù)字經濟等。一季報方面，在穩(wěn)增長政策推動下，預計相關板塊有望從中受益，若相關上市公司業(yè)績得到驗證，則有望提振市場風險偏好。

中金公司認為，目前“穩(wěn)增長”主線仍有表現(xiàn)機會，同時“成長風格”在前期的顯著回調、相對跑輸后，進入“逢低吸納”階段，市場風格可能會更趨均衡。

具體來看，政策發(fā)力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩(wěn)需求相關產業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等值得關注，此外，2021年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費值得關注，制造成長板塊，包括新能源、新能源汽車產業(yè)鏈及科技硬件半導體等，風險也已有所釋放。

國泰君安認為，穩(wěn)增長抓手進一步明確，短期有效投資唱主角，基建、制造業(yè)是主力 。隨著投資發(fā)力、疫情走弱，消費的復蘇仍然是大趨勢，不過，消費的核心催化劑還要看疫情，投資端是現(xiàn)階段的主動出擊點。

申萬宏源認為，今年新增的留底退稅政策，將大幅利好制造業(yè)現(xiàn)金流。“我們簡單通過企業(yè)采購原材料成本占利潤比重，測算得出結果，在申萬2021行業(yè)分類中，一級行業(yè)受益排名為國防軍工、紡服、鋼鐵、 輕工、機械設備、公用事業(yè)、電子、汽車，二級行業(yè)受益排名為航空裝備、電源設備、化學纖維、 通信設備、計算機設備、風電設備、集成電路、半導體。”

同時，與部分機構更看重新基建不同，申萬宏源認為，傳統(tǒng)基建將再次“老驥伏櫪”。據(jù)春節(jié)前地方政府兩會報告信息，以高鐵、高速公路、機場、水利、港口為代表的老基建，再次成為投資主要發(fā)力點。

值得一提的是，目前市場仍受不確定性因素影響，投資者需警惕政策推進不及預期、疫情緩和不及預期、企業(yè)盈利不及預期的風險。