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市場流動性充裕之下，銀行正加速發(fā)債，此前一度遇冷的永續(xù)債市場也再度回溫。第一財經(jīng)記者根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至2月28日，今年已有7家銀行發(fā)行了永續(xù)債，規(guī)模合計為880億元，遠(yuǎn)超去年和前年同期發(fā)行規(guī)模。

其中，國有大行是發(fā)行主力軍。農(nóng)業(yè)銀行于日前發(fā)行了一筆規(guī)模達(dá)500億元的永續(xù)債，創(chuàng)下2021年8月25日銀保監(jiān)會理財估值新規(guī)之后的單筆最大紀(jì)錄。接受第一財經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士看來，這一方面是由于年初流動性較為充裕，為發(fā)行提供了較好的環(huán)境；另一方面也反映了監(jiān)管趨嚴(yán)之下銀行資本補(bǔ)充需求較大。

盡管發(fā)行市場升溫，在需求端，永續(xù)債的“吸引力”可能難言樂觀。這主要是受此前現(xiàn)金管理類理財整改政策影響，導(dǎo)致永續(xù)債的一大投資主體“銀行理財”配置需求減弱。不過，也有觀點稱，在“資產(chǎn)荒”背景下，考慮到信用風(fēng)險等因素，機(jī)構(gòu)對永續(xù)債的配置需求仍然存在。

永續(xù)債發(fā)行規(guī)模暴增

不同于去年的發(fā)行節(jié)奏，2022年開年，永續(xù)債又成了銀行發(fā)債的“主角”之一。年初以來，已有7家銀行發(fā)行共計880億元的永續(xù)債，而在2021年和2020年，同期發(fā)行規(guī)模僅為45億元和370億元。

從發(fā)行規(guī)模上看，國有大行無疑是發(fā)行的主要力量。具體來看，880億的發(fā)行規(guī)模中，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模占比超一半，達(dá)500億元；郵儲銀行次之，為300億元。根據(jù)上述兩家銀行的發(fā)行公告，其募集資金在扣除發(fā)行費用后，均將用于補(bǔ)充銀行的其他一級資本。

相比之下，城農(nóng)商行的發(fā)行規(guī)模較小，但勝在數(shù)量多。其中，蘇州銀行發(fā)行規(guī)模最高，達(dá)30億元，據(jù)該行公告，在完成本期債券發(fā)行后，該行一級資本充足率擬上升至11.51%，增加1個百分點；其次是廈門國際銀行，發(fā)行規(guī)模為20億元；另外，萊商銀行、浙江民泰銀行、浙江杭州余杭農(nóng)商行發(fā)行規(guī)模均為10億元。

一位銀行業(yè)資深從業(yè)者對記者稱，年初銀行永續(xù)債發(fā)行提速受多重因素影響。一來，在資金市場利率下行背景下，銀行發(fā)債成本有所降低，目前已發(fā)行永續(xù)債的平均票面利率低于去年同期；同時，不少銀行面臨著資本補(bǔ)充的壓力，而且大的監(jiān)管環(huán)境也是鼓勵銀行多渠道補(bǔ)充資本，以增強(qiáng)抗風(fēng)險能力和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。

比如，隨著去年國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行（D-SIBs）名單的出爐，監(jiān)管對入選的19家銀行明確提出了相應(yīng)的附加資本要求，這也就意味著，部分銀行資本補(bǔ)充的需求可能加大。事實上，不只是永續(xù)債，銀行的二級資本債發(fā)行也在提速，截至2月28日，銀行二級資本債發(fā)行規(guī)模已達(dá)1301億元，遠(yuǎn)超去年同期。

業(yè)內(nèi)的共識在于，在業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張以及緩釋不良資產(chǎn)增加對資本消耗的背景下，未來銀行永續(xù)債和二級資本債的發(fā)行主體將持續(xù)擴(kuò)容，尤其是中小行。據(jù)國盛證券測算，今年商業(yè)銀行預(yù)計將發(fā)行約1.9萬億元二級資本債和永續(xù)債。

國金證券分析師艾熊峰也分析稱，永續(xù)債和二級資本債可以補(bǔ)充銀行資本，而資本金是商業(yè)銀行運營中擴(kuò)大杠桿的基本條件，也是抵御風(fēng)險的最后屏障，因此銀行發(fā)行二級資本債和永續(xù)債對于化解地方金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險也有一定意義。從這一角度出發(fā)，在政策層面鼓勵商業(yè)銀行永續(xù)債和二級資本債發(fā)行有利于維護(hù)金融市場穩(wěn)定，未來政策大概率仍會對銀行永續(xù)債和銀行二級資本債的發(fā)行予以支持。

需求端仍有壓力

雖然發(fā)行市場可期，但要注意的是，從需求端來看，金融機(jī)構(gòu)對永續(xù)債的配置需求仍有待觀察。

通常而言，銀行永續(xù)債和二級資本債的主要持有機(jī)構(gòu)包括非法人產(chǎn)品（銀行理財為主要構(gòu)成）、銀行自營（以國有行和股份行為主）和保險機(jī)構(gòu)等，其中，銀行理財是主要配置力量之一。但受資管新規(guī)要求的凈值化轉(zhuǎn)型、老產(chǎn)品壓縮整改、現(xiàn)金管理類理財監(jiān)管落地等影響，銀行理財對投資期較長的銀行永續(xù)債新增承接能力有限。

前述資深從業(yè)者對記者稱，去年監(jiān)管要求理財產(chǎn)品應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價值計量，而非攤余成本法，但市值法相較于攤余成本法估值波動較大，存在上市浮虧風(fēng)險，因而對于銀行理財來說，銀行永續(xù)債和二級資本債的投資價值有所降低，兩者的價格也一度受到?jīng)_擊。

另外，在銀行自營方面，據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計，2020年底以來銀行自營對商業(yè)銀行債及二級資本債的托管規(guī)模均出現(xiàn)了下滑。天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，對于銀行自營來說，投資永續(xù)債主要存在兩方面的擔(dān)憂，一是資管強(qiáng)化明確債性屬性的投資要求；二是監(jiān)管要求與發(fā)行方保持一致的會計處理壓力。

但也有觀點稱，隨著市場的逐漸豐富，流動性提升有望為銀行永續(xù)債和二級資本債吸引更多投資者，比如基金和保險資管等。畢竟相比其他品種，永續(xù)債和二級資本債的信用風(fēng)險相對可控，且絕對收益率較高。比如在農(nóng)行此次永續(xù)債發(fā)行中，投資者結(jié)構(gòu)就較為豐富，銀行占比64%，保險占比19%，基金、券商、信托及其他投資者占比17%。

具體來看，對于銀行永續(xù)債和二級資本債而言，信用風(fēng)險以減記風(fēng)險和續(xù)期風(fēng)險為主。孫彬彬分析稱，考慮到處置金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險方面，目前央行已經(jīng)精準(zhǔn)處置多起中小銀行風(fēng)險，包括已穩(wěn)妥處置包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行等中小銀行風(fēng)險。豐富的中小銀行風(fēng)險化解經(jīng)驗，特別是央行以在線修復(fù)為主的處置方式，可以有效防范銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，同時幫助銀行通過市場化方式補(bǔ)充資本，化解壓力。在現(xiàn)有合規(guī)風(fēng)控要求下，商業(yè)銀行二級資本債和永續(xù)債投資風(fēng)險基本可控。

因此，“盡管銀行理財面臨資管新規(guī)到期等影響，但考慮到目前金融機(jī)構(gòu)的總體信用要求，只要票息合適，流動性表現(xiàn)合理，總體機(jī)構(gòu)的配置需求仍然存在。”孫彬彬表示。

艾熊峰也提及，隨著央行降息靴子落地，后將促進(jìn)債券利率下降，一定程度上可能增加機(jī)構(gòu)對于風(fēng)險較低價值較高債券的投資需求。而銀行永續(xù)債和二級資本債供給端將繼續(xù)增長，需求端監(jiān)管沖擊減弱，考慮到其流動性較好，信用資質(zhì)較優(yōu)，信用風(fēng)險可控，“資產(chǎn)荒”下機(jī)構(gòu)對此類資產(chǎn)的需求將增加，未來信用利差或出現(xiàn)收窄趨勢。