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2021年，世界進(jìn)入疫情常態(tài)化的新階段，新供給沖擊成為主導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)演化的主線邏輯，“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。展望2022年，全球“滯脹”格局進(jìn)一步固化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有序推進(jìn)但難以恢復(fù)疫前水平，通脹的延續(xù)性和破壞力不容小覷，全球供應(yīng)鏈漸進(jìn)恢復(fù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)化，成為升維競爭的核心要義。盡管新供給沖擊不可避免地造成了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜與惡化，短期復(fù)蘇路徑更趨曲折與分化，但長期政策方向卻更加清晰。

2021年全球經(jīng)濟(jì)回顧：“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

新冠肺炎疫情引致的“新供給沖擊”已于2021年成形，并成為詮釋全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底層邏輯。作為近40年來第三大“新供給沖擊”，疫情的影響日趨復(fù)雜，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長、推升全局性通脹壓力，形成了宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最尷尬的“滯脹”格局。

從“滯”的角度來看，新供給沖擊降低了經(jīng)濟(jì)信心、壓制了消費(fèi)意愿、增加了投資困難，并抑制了全要素生產(chǎn)率的長期提升，進(jìn)而削弱了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動能。2021年，全球經(jīng)濟(jì)雖然實(shí)現(xiàn)了疫情初步緩解后的強(qiáng)勢反彈，但疫情反復(fù)給全球經(jīng)濟(jì)增長帶來了不容忽視的下行壓力。從疫情前狀態(tài)、慣性增長水平和潛在增長水平三個(gè)維度進(jìn)行對比，全球經(jīng)濟(jì)尚未做到“恢復(fù)正常”，近七成經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際基本面尚未恢復(fù)到疫情前常規(guī)水平。后因新變種毒株蔓延、疫情不確定性增加，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，國際貨幣基金組織（IMF）也將2021年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測由2021年7月的預(yù)測值6%下調(diào)至5.9%。對于各經(jīng)濟(jì)體而言，疫情防控成效、疫苗接種比例和供應(yīng)鏈自洽能力則構(gòu)成了復(fù)蘇分水嶺。疫情持續(xù)蔓延加劇了陣營、區(qū)域和國別的結(jié)構(gòu)性分化，全球經(jīng)濟(jì)的K形復(fù)蘇明顯。

從“脹”的角度來看，新供給沖擊依循從生產(chǎn)到消費(fèi)、從外部到內(nèi)部、從短期到長期的影響路徑，全面推升全球物價(jià)總水平。2021年，大宗商品價(jià)格飆升，前三季度能源和非能源價(jià)格指數(shù)分別上漲68.5%和14.5%，以生產(chǎn)者價(jià)格（PPI）飆升為主要特征的結(jié)構(gòu)性通脹成為全球經(jīng)濟(jì)不平衡復(fù)蘇的主要特征之一。物價(jià)上漲的行業(yè)螺旋正悄然形成，尤其是在供應(yīng)鏈上下游的恢復(fù)和重塑過程中，信貸擴(kuò)張、宏觀政策、極端氣候以及地緣政治都繼續(xù)影響供應(yīng)鏈的中間成本。PPI向CPI的傳導(dǎo)在部分區(qū)域也已完成，疫情敏感度高的通脹項(xiàng)目與疫情敏感度低的通脹項(xiàng)目之間的影響正在強(qiáng)化。當(dāng)歐美國家疫情得到控制后，主要的商品和服務(wù)價(jià)格并未順利實(shí)現(xiàn)同步回落。相反，旺盛的需求端開始支持商品及服務(wù)價(jià)格繼續(xù)保持在高位。

2022年全球經(jīng)濟(jì)展望：復(fù)蘇有序推進(jìn)

2021年已經(jīng)接近尾聲，疫情尚未消退，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來之不易。展望2022年，全球經(jīng)濟(jì)依然深陷新供給沖擊引致的“滯脹”泥沼，復(fù)蘇有序推進(jìn)但增速放緩難以恢復(fù)疫前水平，物價(jià)穩(wěn)定遭到長期破壞，通脹雖不是惡性的但也不是暫時(shí)的，全球供應(yīng)鏈開始漸進(jìn)恢復(fù)，后疫情時(shí)代數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)化，元宇宙將引領(lǐng)思想變革。

復(fù)蘇有序推進(jìn)，但難以恢復(fù)疫前水平。我們用IMF的WEO基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行了測算，在全球191個(gè)有統(tǒng)計(jì)的經(jīng)濟(jì)體里，2020年有84%的經(jīng)濟(jì)體GDP總量低于疫情前（2019年），2021年這一數(shù)字降低至53%，2022年有望進(jìn)一步降低至23%，表明復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)在更大范圍內(nèi)獲得成效，但值得注意的是，2022年全球僅15個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速高于歷史平均增速（1980~2019年），全球93%的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長依舊弱于趨勢水平。全球經(jīng)濟(jì)體K形復(fù)蘇的分化效應(yīng)進(jìn)一步放大，中美“穩(wěn)定雙核”的作用持續(xù)彰顯。金磚五國2022年經(jīng)濟(jì)增速較2021年的下滑程度明顯高于主要發(fā)達(dá)國家，中美作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體2022年的經(jīng)濟(jì)增速都有望達(dá)到5%左右。

疫情仍是2022年全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是最大的上行風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)蘇不確定性廣泛存在。如果疫情出現(xiàn)意料之外的劇烈反復(fù)，則新供給沖擊可能會掀起第二輪高潮并將延續(xù)更長時(shí)間，則全球經(jīng)濟(jì)會再度陷入困頓。但疫情也有可能突然消失或隨著特效藥的面世，全球經(jīng)濟(jì)解封，生產(chǎn)要素得以順暢流動，供應(yīng)鏈有望快速修復(fù)，將帶來經(jīng)濟(jì)增長的上行空間。

通脹不是惡性的，但也不是暫時(shí)的。2022年全球物價(jià)形勢依舊復(fù)雜且嚴(yán)峻，全球通脹雖非惡性，但也不是暫時(shí)的，原因有六：第一，疫情并未根本性終結(jié)，全球要素流動依舊受到廣泛抑制，供應(yīng)鏈緊張對通脹形成的主要作用還將在較長時(shí)間內(nèi)維系；

第二，高通脹行業(yè)價(jià)格水平對全局商品及服務(wù)價(jià)格的外溢性影響持續(xù)存在并悄然增強(qiáng)；

第三，前期價(jià)格高漲商品的價(jià)格并未出現(xiàn)市場預(yù)期中的快速回落，高通脹行業(yè)的價(jià)格剛性有所顯現(xiàn)；

第四，全球勞動力市場呈現(xiàn)出勞動參與率下降、結(jié)構(gòu)性短缺和摩擦性失業(yè)并存的復(fù)雜格局，工資上升可能與物價(jià)上漲形成正反饋螺旋，進(jìn)而持續(xù)推動通脹上行；

第五，通脹預(yù)期已然形成并呈現(xiàn)出自我強(qiáng)化的微觀特征；

第六，全球保護(hù)主義、孤島主義和民粹主義的盛行帶來了廣泛的不確定性，地緣政治動蕩加大了能源價(jià)格的波動性，通脹長期化可能性由此上升。

從絕對水平來看，通脹程度取決于三種內(nèi)在驅(qū)動力：需求引致、成本推動與預(yù)期引致。成本推動和預(yù)期引致是推動通脹中樞水平上升的關(guān)鍵力量，但因全球經(jīng)濟(jì)增長減速，需求不足、產(chǎn)出缺口長期存在，將起到內(nèi)生抑制作用，全球通脹上行空間有限。

全球供應(yīng)鏈漸進(jìn)恢復(fù)。受到疫情沖擊影響，全球價(jià)值鏈遭受了數(shù)十年來前所未有的破壞。價(jià)值鏈中下游庫存調(diào)整，生產(chǎn)與供應(yīng)方交貨時(shí)間壓力，以及制度差異下全球疫情恢復(fù)不同步是影響全球價(jià)值鏈恢復(fù)的最主要挑戰(zhàn)。隨著全球疫情逐步受到控制，產(chǎn)業(yè)鏈上供應(yīng)端、物流端與零售端在2021年二季度以來正在持續(xù)修復(fù)。然而，價(jià)值鏈上的生產(chǎn)生活的復(fù)蘇與擴(kuò)張并不代表中長期全球價(jià)值鏈就能恢復(fù)至疫情前水平。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、極端氣候變化以及企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)鏈的重塑將對全球價(jià)值鏈的恢復(fù)構(gòu)成長期挑戰(zhàn)。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)化，元宇宙引領(lǐng)思想變革。后疫情時(shí)代，掌握數(shù)字經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)權(quán)已經(jīng)成為升維競爭的核心要義，數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)體化與虛擬現(xiàn)實(shí)“雙循環(huán)”的進(jìn)化趨勢在2022年將繼續(xù)強(qiáng)化，全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展重心將聚焦于數(shù)字要素驅(qū)動業(yè)與數(shù)字化效率提升業(yè)。從供給側(cè)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的實(shí)體化將推動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)入從量變到質(zhì)變的階段，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化向第一、二產(chǎn)業(yè)滲透，利好對農(nóng)業(yè)、工業(yè)進(jìn)行全方位、全鏈條改造的數(shù)字化效率提升業(yè)。從需求側(cè)看，對數(shù)字商品的需求顯著提升，利好涉及數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)建與確權(quán)的數(shù)字要素驅(qū)動業(yè)。虛擬現(xiàn)實(shí)的“雙循環(huán)”將打開數(shù)字商品的增長空間，雖然數(shù)字商品并非首次出現(xiàn)，但NFT與元宇宙分別對應(yīng)數(shù)字世界生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力的升級，賦予了數(shù)字商品新的價(jià)值源泉。

2022年全球政策展望：政策搭配發(fā)力

對于全球宏觀政策制定者和執(zhí)行者而言，新供給沖擊既帶來了貫徹“傳統(tǒng)智慧”的兩難，也產(chǎn)生了破局意義的倒逼效應(yīng)，敦促全球宏觀政策跳出菲利普斯曲線的束縛，從一個(gè)更高的層次和更廣的維度去應(yīng)對百年未有之大變局的巨大挑戰(zhàn)。

全球宏觀政策方向明確、注重搭配。面對百年一遇的公共衛(wèi)生危機(jī)和已有前車之鑒的新供給沖擊，全球政策調(diào)控的方向反而變得更加明確，注重政策搭配發(fā)力。第一，應(yīng)對疫情的直接紓困政策與應(yīng)對大宗商品價(jià)格非理性上漲的管控政策具有較高的短期優(yōu)先級。

第二，全球財(cái)政政策從政策指派看將更注重于呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能，整體更注重刺激力度與可持續(xù)性的長期平衡。

第三，全球貨幣政策從政策指派看將更趨關(guān)注長期物價(jià)穩(wěn)定，非常規(guī)政策的退出是確定性的政策方向，一旦疫情防控取得決定性的成果，貨幣政策的正?；?jié)奏將顯著加快。

第四，全球需求側(cè)政策的重心將繼續(xù)從宏觀向微觀傾斜，而供給側(cè)政策的長期重要性正逐步超出需求側(cè)政策。

第五，長期政策將更加聚焦于提升全要素生產(chǎn)率，從凱恩斯主義轉(zhuǎn)向長期實(shí)用主義。

美國宏觀政策變頻加快、堅(jiān)決高效。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)壓力重心在“脹”，美聯(lián)儲宏觀政策的核心特點(diǎn)是“政策方向不容置疑，變盤時(shí)點(diǎn)相機(jī)抉擇，政策搭配環(huán)環(huán)相扣，前瞻指引相對模糊，政策變頻逐步加快”。首先，美聯(lián)儲漸次收緊的政策方向毫無疑問，通脹的非臨時(shí)性使得美聯(lián)儲加快縮減資產(chǎn)購買的步伐，隨后將迅速開啟加息政策，2022年預(yù)計(jì)加息3次。

其次，美聯(lián)儲貨幣政策的時(shí)序安排井然有序，政策變盤的具體選擇都已在計(jì)劃之中，美聯(lián)儲未來需要進(jìn)一步討論并明確的是每一步展開的時(shí)點(diǎn)，而時(shí)點(diǎn)選擇將受到復(fù)蘇進(jìn)程和全球局勢不確定性的干擾。從前瞻指引的角度看，美聯(lián)儲采取了一種更趨溫和的形勢，以避免政策變盤造成較大市場波動和經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化，針對加息的預(yù)期管理仍將是謹(jǐn)慎且相機(jī)性的。不過，美聯(lián)儲政策變盤雖然是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，但變化的頻率可能會逐步加快，變化的力度可能也會逐步加大，新供給沖擊之下，美聯(lián)儲的行動將比言語更為堅(jiān)決和高效。長期來看，“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”將注重通過稅收調(diào)整和激勵(lì)變化改善美國兩極分化問題、緩解民粹主義，進(jìn)而激發(fā)美國微觀創(chuàng)造力并保持美國霸權(quán)優(yōu)勢。

中國宏觀政策穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)“滯”的緊迫性相對更高，宏觀調(diào)控將以“積極財(cái)政政策+靈活貨幣政策+高效結(jié)構(gòu)性政策”為主要內(nèi)容。財(cái)政政策有望加力，通過刺激基建投資增長來幫助經(jīng)濟(jì)增長動能的自然轉(zhuǎn)換，進(jìn)而為守住增長底線創(chuàng)造條件；靈活的貨幣政策則將以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，保持“松緊適度”，基準(zhǔn)利率和流動性總閘口不松，防止通脹壓力持續(xù)自我強(qiáng)化，降準(zhǔn)政策和普惠金融政策不緊，繼續(xù)為受供給沖擊影響較大的中小微企業(yè)有效輸血；結(jié)構(gòu)性政策則通過鄉(xiāng)村振興、反壟斷、稅收優(yōu)化、多層次資本市場建設(shè)等不同路徑促進(jìn)效率和公平的協(xié)同，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、行業(yè)基礎(chǔ)、環(huán)境基礎(chǔ)和民生基礎(chǔ)。

此外，中國將更重視跨周期框架下宏觀政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，考慮釋放中長期政策空間和維護(hù)經(jīng)濟(jì)長期的穩(wěn)定性，這意味著在跨周期政策框架下傳統(tǒng)宏觀政策放松時(shí)不會過松，收緊時(shí)不會過緊。長期來看，中國一系列政策變化都圍繞著“公平正義”的核心要義，公平兼顧所有人福利最大化、弱勢群體最大化和機(jī)會均等，正義則包含人民標(biāo)尺、科技至上和人類大同三重內(nèi)涵，在共同富裕、雙循環(huán)、碳達(dá)峰、碳中和等新發(fā)展理念的引導(dǎo)下，中國經(jīng)濟(jì)有望于減速增質(zhì)的過程中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

（作者系工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”，原標(biāo)題為《“滯脹”格局中的裂變與新生 ——全球經(jīng)濟(jì)2021年回顧與2022年展望》，有刪節(jié)。