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美元在新年第一個交易日實(shí)現(xiàn)開門紅，而美債收益率則大幅飆升。10年期美國國債收益率也在1月3日內(nèi)大幅上行14.4個基點(diǎn)（BP），升破1.64%，為2021年11月底奧密克戎暴發(fā)以來首次突破1.60%；美元指數(shù)則順勢大漲，直沖97大關(guān)。

交易員剛過完節(jié)就急忙大拋美債，這似在為不久后的加息備戰(zhàn)，2022年絕不會是容易的一年。資深美股交易員司徒捷對記者表示：“2022年買什么股票？我們先要看看公司的估值。假設(shè)有一家高增長公司，每年盈利增長20%，20年后，每1元盈利可以變成38.34元。但是不要忘記，這些未來的盈利還要用折現(xiàn)率折現(xiàn)到現(xiàn)值，才是當(dāng)前的估值。假如折現(xiàn)率是5%、4%、3%，它的現(xiàn)值分別是什么？如果折現(xiàn)率從3%增加到5%，高增長公司的盈利現(xiàn)值會下跌32%。這就是加息、收益率攀升的沖擊。”

美債沖擊波再度來襲

在交易員們陸續(xù)重回交易臺、啟動新年日程之際，有種資產(chǎn)的走勢令其他市場相形見絀——美元碾壓主要對手貨幣，商品貨幣(加元、紐元和澳元)悉數(shù)遭遇拋售沖擊。

隨著美元大舉上攻，歐元/美元也大舉下破且形成看跌吞噬K線，跌幅超過100點(diǎn)。因為歐元在美元指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)58%，美元指數(shù)可靠上漲的走勢對歐元形成負(fù)面作用也在情理之中。

但歐元/美元下跌的原因不僅限于技術(shù)面，還有基本面。在美聯(lián)儲將債券購買計劃的退出時間提前3個月至3月的同時，歐洲央行正在延展其債券購買計劃。歐洲央行將結(jié)束其PEPP計劃，但仍將重新構(gòu)建其APP（資產(chǎn)購買計劃）并透過該計劃繼續(xù)購買債券，直到央行委員會認(rèn)為具備退出條件。

美元大漲背后，美債沖擊波的推動力不容小覷。1月3日，2年期美債收益率已上升5BP，達(dá)22個月前疫情暴發(fā)以來最高水平；10年期美國國債收益率也在1月3日內(nèi)大幅上行14.4BP，升破1.64%；30年期長債收益率升15.6BP，上逼2.05%的一個多月高位。當(dāng)天，美聯(lián)儲隔夜逆回購工具（為收緊流動性，與中國的逆回購相反）使用量創(chuàng)下歷史最大降幅。當(dāng)日固定利率逆回購工具使用規(guī)模為1.580萬億美元，遠(yuǎn)低于上一交易日創(chuàng)紀(jì)錄的1.905萬億美元。

“雖然目前尚無任何關(guān)于利率前景的新消息，但投資者對美聯(lián)儲將尋求在2022年正常化貨幣政策的信心明顯遠(yuǎn)勝以往。三分之二(12/18)的投票委員預(yù)計今年至少會加息3次，2023年還將有3次加息。” 嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒對記者表示。

成長股春季前將持續(xù)回調(diào)

鑒于融資條件趨緊和經(jīng)濟(jì)增長放緩，再考慮到收益率飆升，這將導(dǎo)致高估值成長股估值承壓。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）最新表示，仍建議投資者持有大盤股等防御性主題，中小盤股的配置機(jī)遇可能要等到今年春天估值完全重置之后。

盡管美股2022年迎來開門紅，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)新高，但這可能是交易者意識到必須習(xí)慣疫情的常態(tài)化、繼續(xù)買入，也可能是基金為了業(yè)績更好看而做的“裝飾門面”之舉。分化仍在持續(xù)，交易員節(jié)后仍積極調(diào)整倉位。

司徒捷對記者表示，二線科技股可能是率先繳械的一批。疫情加速了這些公司的增長，比如在線視頻用戶、在線會議用戶、在線健身用戶在疫情期間爆炸性增長，而按照2019年的疫情前的情況，2020年一年的增長本來可能需要3~5年才能完成。Shopify的CEO就曾經(jīng)說，疫情期間的增長使得Shopify已跑步進(jìn)入了2030年。但是，接下去是加息周期，“木頭姐”ARK旗下的ARKK基金在2021年跌超20%就說明了一切。

“引力發(fā)揮作用的時候，首先跪下的就是透支了幾年增長的二線科技股。”司徒捷表示，標(biāo)普目前市值最大的是八家科技公司，目前平均市銷率（Price/Sales）13.11，排除這8家科技公司，剩余的標(biāo)普成份公司市銷率為5.33，八家科技公司明顯跑贏其余492家公司。

司徒捷提及，如果把基本不分紅的科技公司（蘋果是這八家公司里目前唯一持續(xù)分紅的公司）當(dāng)成一個收益率較高的零息債券，而一些傳統(tǒng)周期公司是有持續(xù)分紅的，比如大多數(shù)材料、基建、能源公司和一部分成熟的零售、醫(yī)藥公司，這些公司可被視為收益率較低但有年息的債券。那么在美聯(lián)儲加息和縮減資產(chǎn)購買規(guī)模的大環(huán)境下，市場是不是會在2022年逐步調(diào)整船頭（選擇后者）呢？至少保持一定的平衡呢？答案似乎顯而易見。

尋找中長期的增長點(diǎn)

雖然例如“木頭姐”這類追逐過高估值的成長股的基金經(jīng)理或持續(xù)遭遇殺估值壓力，但并非所有成長股都沒有機(jī)會，在加息周期中，中長線仍需要布局有高增長潛力的成長股才能跑贏通脹或基準(zhǔn)利率的抬升，正如大摩所說，在拋壓過后，部分成長股仍將迎來布局機(jī)會。

在這一環(huán)境中，對成長股亦需要精挑細(xì)選，要挖掘下一個“特斯拉”，即盡早發(fā)現(xiàn)未來的增長點(diǎn)。華爾街明星基金經(jīng)理Alger投資管理公司合伙人張韻近期表示，例如設(shè)備租賃供應(yīng)商Herc Holdings之所以仍被看好，是因為它還處于美國可能持續(xù)多年的基建投資擴(kuò)張的初期，供應(yīng)鏈瓶頸也利好這類公司。在通脹環(huán)境中，有定價能力的企業(yè)將會被青睞；同時，SiteOne Landscape Supply是美國最大的景觀用品批發(fā)商，有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。在碎片化的市場中（200億美元的市場），該公司以13%的市占率位居第一，此前的成功并購為公司帶來動能，使得其市占率在未來幾年可能達(dá)到40%~50%。她對記者表示，這類成長股可能在春季拋壓過后仍將重拾動能，但估值已過分透支的公司則可能不再被青睞。

張韻在“There's no shortcuts”一文中提及，市盈率也從來不是衡量成長型企業(yè)的標(biāo)尺，投資人的悉心鉆研和對公司、行業(yè)、大勢的判斷才是關(guān)鍵。以SAP Concur這一當(dāng)年的小市值成長股為例，這是一家來自美國、全球領(lǐng)先的差旅及費(fèi)用管理解決方案供應(yīng)商，在10年前它被SAP收購前，平均市盈率為50倍，但這一估值最后完全是合理的，因為每股收益翻了四倍，這使得該股的年化回報率達(dá)到了30%。

事實(shí)上，A股也面臨同樣的問題。2021年四季度開始，新能源車、光伏領(lǐng)域的高估值成長股已經(jīng)持續(xù)回調(diào)，市場開始挖掘新的增長點(diǎn)或一些被低估的機(jī)會。在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，2022年的中國資本市場仍將保持活力，成交量會維持很高水平，股市的萬億成交量成為常態(tài)。但是機(jī)會也始終伴隨風(fēng)險，中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，股票市場目前看符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)估值較高，傳統(tǒng)行業(yè)又存在盈利下滑風(fēng)險，如果整體適度下跌挖坑則會有明顯的投資機(jī)會，否則顯得有點(diǎn)尷尬。行業(yè)上看，證券、醫(yī)藥、一些價格維持高位的化工品種、分紅收益率高的績優(yōu)藍(lán)籌相對風(fēng)險較小，且有向上的空間。量化投資策略則要面臨洗牌，高速增長后需要調(diào)整讓投資者來重新選擇，一些假量化和不能隨市場變化而修正策略的量化要被淘汰。