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上周五美股遭遇“四巫日”：美國三大股指均遭遇收低，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤的跌幅超過了500點，標普500指數(shù)的11個主要板塊全軍覆沒。但與市場單日走勢或者“圣誕老人行情”能否如期而至這類短期問題相比，更令市場擔憂的，還是美聯(lián)儲政策的影響。

上周，美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次議息會議如市場預期，傳遞出進一步收緊貨幣政策的意圖。美聯(lián)儲最新點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員的預測中值為明年將加息3次，2023年再加息3次。但市場目前押注的加息次數(shù)卻比美聯(lián)儲暗示的少很多。這被認為投資者普遍感覺到美聯(lián)儲沒有加息那么多次的底氣。

同時，美國銀行的調(diào)查顯示，投資者眼中2022年投資的首要風險就是包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行的政策失誤。

市場押注美聯(lián)儲加息底氣不足

上周公布的“點陣圖”顯示，美聯(lián)儲官員預期2022年加息3次，將利率累計提高0.75個百分點，2023年再加息三次。但投資者目前押注的卻是美聯(lián)儲2022年更快的加息速度可能導致未來幾年的加息次數(shù)減少。

期貨市場交易顯示，基金經(jīng)理預計，到2023年底，美國隔夜利率將僅僅上升至1.27%，比此前在美聯(lián)儲議息當日預期的1.38%低了0.11個百分點，更低于美聯(lián)儲暗示的1.6%的水平。

同時，期貨市場對2023年后的擔保隔夜融資利率（Sofr）和歐洲美元期貨（eurodollar futures）的交易表明，期貨市場預期，美聯(lián)儲很難在2023年繼續(xù)提高利率，而大多數(shù)美聯(lián)儲官員則認為利率最終將升至2.5%左右。

市場與美聯(lián)儲之間的分歧突顯出投資者對未來幾年美國經(jīng)濟前景以及美聯(lián)儲需要在多大程度上加息才能遏制通脹都不確定。

“（對這一分歧）最合乎邏輯的解釋是，市場根本不相信美聯(lián)儲會加息至超過1.5%的水平。”布朗咨詢（Brown Advisory）的國際固收主管格拉夫（Tom Graff）稱，“美聯(lián)儲顯然準備在2022年初就開始加息進程，但市場基于此判斷，美聯(lián)儲總體的加息次數(shù)將減少。”

此外，盡管收緊貨幣政策有望抑制通脹，但一些投資者擔心，加息可能會抑制美國經(jīng)濟增長，從而限制美聯(lián)儲后續(xù)的加息幅度。交易員和投資者還警告稱，新冠疫情的快速變化，比如出現(xiàn)德爾塔、奧密克戎毒株等，也可能會令美聯(lián)儲的加息計劃復雜化。

道明證券（TD Securities）的美國利率策略師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：“我認為，期貨市場的情況可能是由市場對疫情的擔憂所驅動的。近期關于公司暫緩員工回辦公室工作和節(jié)日派對被取消的消息比比皆是，使得投資者更加擔心奧密克戎毒株對經(jīng)濟復蘇的影響。”

除了這些擔憂外，還有些投資者指出，如果美聯(lián)儲加息進程果真如“點陣圖”所暗示的那樣，美國的利率政策與其他一些主要經(jīng)濟體將嚴重脫節(jié)。“最明顯的就是歐盟。歐央行上周四已明確表示，盡管通脹率較高，但已排除2022年加息的可能性。”Nataliance Securities的國際固收主管布倫納（Andrew Brenner）稱，“投資者將很難調(diào)和美聯(lián)儲加息3~4次與歐央行不加息之間的矛盾。”

2022年最大擔憂是央行政策失誤？

事實上，美國銀行近期對信貸投資者進行的一項調(diào)查顯示，投資者認為2022年最大的投資風險就是，美聯(lián)儲等全球央行的政策失誤。

“投資者似乎認為明年只有一個風險是重要的，即包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行的政策失誤。”美國銀行在調(diào)查總結報告中指出，“近一半的受訪者表示，這是他們明年投資時的首要擔憂，這一比例也接近有相關調(diào)查以來首要擔憂項的最高比例。投資者認為，根深蒂固的通脹將結束央行貨幣政策可預測的時代，即將到來的加息進程將比過去速度更快、幅度更大、更混亂。”美國銀行將這種擔憂描述為“政策恐慌”。

而對于奧密克戎毒株，美國銀行的調(diào)查則顯示，得益于經(jīng)濟封鎖和疫苗接種的日漸普及，70%的受訪投資者認為該毒株不會產(chǎn)生什么經(jīng)濟影響，只有5%的受訪者認為揮之不去的疫情將會是2022的首要擔憂。

美媒也認為，“美聯(lián)儲可能會失誤，但很難判斷，是朝哪個方向”，一個明顯的風險是，明年三次共0.75個百分點的加息幅度不足以抑制通脹。在這種情況下，美聯(lián)儲將不得不不斷調(diào)升利率預期，而這對投資者來說，是一個特別令人擔憂的結果，因為從歷史上看，“當美聯(lián)儲在加息方面始終落后于利率曲線時，它最終往往會把貨幣政策緊縮到令經(jīng)濟跌跌撞撞的地步”。

另一個風險則是，美聯(lián)儲對通脹過快失去耐心而過早加息。上述美媒文章稱，事實上，有跡象表明供應鏈問題近期正在緩解，11月的就業(yè)報告也顯示，大量人員正涌入勞動力市場。同時，美國家庭不太可能在2022年獲得新一輪政府救濟金。在這樣的情況下，即便不加息，明年的通脹可能就比美聯(lián)儲預期的要低。

一些行業(yè)大佬也擔憂美聯(lián)儲收緊貨幣政策的速度不足以抑制通脹，同時還會影響經(jīng)濟。

全球最大對沖基金橋水的創(chuàng)始人雷·達利奧（Ray Dalio）近期在接受外媒采訪時就警告稱，美國高通脹將繼續(xù)存在，而美聯(lián)儲只能束手無策。

在被問及“是否認同高通脹不是暫時的”時，達里奧分析稱，通脹有兩種類型：一種是，當生產(chǎn)能力跟不上對商品和服務的需求時，就會出現(xiàn)通脹，這是正常的周期性通脹；另一種則是貨幣通貨膨脹，即相對于商品和服務的需求，央行創(chuàng)造了過多的貨幣和信貸。而美國同時存在這兩種通脹?；诖耍_里奧認為，美聯(lián)儲實則處于兩難境地。

“眼下，借錢幾乎不需要支付利息，還可以延遲償還本金，借錢基本上就是免費的。由于貨幣成本為負且低于名義增長率，借錢投資任何收益率能趕上或高于通脹率的項目都是非常有利可圖的。這就是市場目前的定價。但如果美聯(lián)儲改變現(xiàn)狀，提高利率，使利率高于目前的市場定價，資產(chǎn)價格就將下跌，經(jīng)濟問題也將更多。”他稱，如此一來，“全球央行，尤其是美聯(lián)儲不可避免地處于兩難境地。他們需要大幅度緊縮以抑制通脹，但如果他們這樣做，將損害經(jīng)濟。想象一下，如果美聯(lián)儲采用經(jīng)典的方式收緊貨幣政策，首先導致資產(chǎn)價格下跌，然后導致經(jīng)濟收縮，會發(fā)生什么？”

美國前財政部長勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）也有類似擔憂。此前，在美聯(lián)儲堅持“通脹暫時論”時，薩默斯就持續(xù)數(shù)月警告通脹上升的危險。事實證明，薩默斯是對的。而眼下，他又表示，美聯(lián)儲很難在不損害經(jīng)濟的情況下控制物價過度上漲。

在近期參加行業(yè)論壇時，薩默斯直言：“美聯(lián)儲將很難軟著陸。”他表示，貨幣政策與其對經(jīng)濟的影響之間存在著“漫長而多變的滯后性”，而“歷史上，每次美聯(lián)儲在通脹過高已成為共識后才開始行動時，它為抑制通脹所做的一切努力，都以經(jīng)濟衰退告終”。

話雖如此，他還是呼吁美聯(lián)儲加快行動，在明年2月前就結束縮減購債規(guī)模（Taper），并“采取一切必要措施控制通脹，這些措施包括明年加息四次，其后再繼續(xù)加息”。