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12月20日是2021年最后一次LPR（貸款市場報價利率）報價的日子，長達(dá)一年半之久的保持不變后，一年期LPR終于下調(diào)了。

本月，1年期LPR為3.8%，下調(diào)5個基點；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。而在此之前，一年期LPR已連續(xù)19個月保持不變，隨著二度降準(zhǔn)落地，此次LPR報價備受市場關(guān)注。

盡管前幾天開展的MLF（中期借貸便利）利率并未出現(xiàn)下調(diào)，但業(yè)內(nèi)多數(shù)觀點認(rèn)為本月LPR下調(diào)概率較大。一方面，考慮到其符合穩(wěn)增長政策的部署；另一方面，兩次降準(zhǔn)對降低資金成本的影響可能已達(dá)到LPR調(diào)整的最小步長。

接受第一財經(jīng)采訪的多位專家表示，從價上看，一年期LPR下調(diào)具有方向性和指導(dǎo)性作用，可進(jìn)一步引導(dǎo)貸款實際利率下行；從量上看，LPR“降息”有助于緩解銀行發(fā)放貸款過程中受到的利率約束，解決所謂的“有效貸款需求不足”的問題，進(jìn)而支持實體經(jīng)濟增長。

LPR非對稱“降息”

12月降準(zhǔn)政策的落地，表明了“以我為主”的貨幣政策仍存寬松空間；再加上此前中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議接連召開，要求著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，宏觀政策要穩(wěn)健有效，穩(wěn)增長訴求明顯強化。

在此背景下，市場對此次LPR調(diào)降有著較強預(yù)期，與上次相同，此次LPR調(diào)整也為非對稱調(diào)整，1年期調(diào)降5BP，5年期以上仍保持不變。北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授顏色表示，一年期LPR調(diào)降主要是由于銀行資金成本的降低，這將有利于降低綜合融資成本，對實體經(jīng)濟形成有力支持。

“本次降準(zhǔn)使銀行資金成本有所降低，降幅已經(jīng)達(dá)到了足以調(diào)低一年期LPR報價5BP的水平，而以往也曾出現(xiàn)過降準(zhǔn)后銀行資金成本降低，從而調(diào)降一年期LPR報價的情況。”顏色稱。

中信證券研究所副所長明明也表示，7月和12月兩次降準(zhǔn)對銀行資金成本下行的影響已足夠推動一年期LPR報價達(dá)到最小步長。

此前，在LPR改革后，央行就曾于2019年9月和2020年1月兩次降低法定準(zhǔn)備金率各0.5個百分點，帶動報價的算術(shù)平均值下行了0.02～0.03個百分點，但因為變動小于LPR的最小調(diào)整步長，向0.05%就近取整后，兩次降準(zhǔn)當(dāng)月只有一次觸發(fā)了LPR變化。

比較來看，2021年兩次降準(zhǔn)均為全面降準(zhǔn)0.5個百分點，與2019年9月和2020年1月兩次降準(zhǔn)情況相同。而今年第一次降準(zhǔn)未觸發(fā)LPR變化，因此第二次降準(zhǔn)后疊加第一次降準(zhǔn)對LPR加點的影響將很有可能實質(zhì)推動LPR報價算數(shù)平均值下降超過最小調(diào)整步長。

另外，政策層面也存在下調(diào)LPR的動力。近日，中央經(jīng)濟工作會議提出我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力”，強調(diào)對穩(wěn)增長的重視。

明明稱，穩(wěn)字當(dāng)頭是當(dāng)前政策層面對后續(xù)宏觀經(jīng)濟的基本要求，相應(yīng)地對宏觀政策也給出了穩(wěn)健有效的定調(diào)。而適度下調(diào)一年期LPR報價5BP將切實引導(dǎo)貸款利率下降，加強對實體經(jīng)濟、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持，釋放降低企業(yè)融資成本的信號，符合政策部署。

但從調(diào)整幅度上看，本次一年期LPR僅調(diào)降5BP，幅度不及上次20BP。對此，光大銀行宏觀分析師周茂華對第一財經(jīng)記者稱，這主要是是受兩方面因素影響。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境有別于去年特殊環(huán)境，國內(nèi)疫情有效控制，經(jīng)濟保持韌性，因此貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)。

另一方面，周茂華表示，目前國內(nèi)經(jīng)濟面臨復(fù)雜環(huán)境，需要多部門政策有機配合，精準(zhǔn)支持，提升政策效率。降低5BP反映銀行機構(gòu)合理讓利實體經(jīng)濟，平衡金融機構(gòu)盈利與實體經(jīng)濟降成本。

但要注意的是，在一年期LPR下調(diào)的同時，5年期LPR仍保持穩(wěn)定。顏色分析稱，5年期LPR利率主要綁定的是房地產(chǎn)利率，且本月5年期LPR報價是明年房貸利率的主要對標(biāo)利率。為防止出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，近期央行對房企進(jìn)行了一定的流動性支持，但我國依然堅持房住不炒的原則，同時也并不希望再次出現(xiàn)過度依賴房地產(chǎn)以支撐經(jīng)濟增長的現(xiàn)象，因此5年期LPR并未進(jìn)行調(diào)整。

周茂華也表示，5年LPR基準(zhǔn)報價利率按兵不動，主要釋放了國內(nèi)房地產(chǎn)政策穩(wěn)字當(dāng)頭的信號，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟工具。實際上，今年10月以來，國內(nèi)已有部分銀行根據(jù)各城市樓市供需情況調(diào)整了房貸利率。

“國內(nèi)樓市調(diào)控基調(diào)是一貫和連續(xù)的，就是讓樓市回歸‘住’的屬性，避免投機炒作，非理性‘繁榮’透支了區(qū)域經(jīng)濟長期發(fā)展?jié)摿?，但也要避免樓市短期過冷損傷短期經(jīng)濟與金融穩(wěn)定。通過完善基礎(chǔ)制度，強化監(jiān)管，防范潛在風(fēng)險的同時，促進(jìn)房企高質(zhì)量發(fā)展。”周茂華說道。

短期對債市形成利空

隨著LPR的調(diào)降，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來一段時間內(nèi)央行通過下調(diào)MLF利率帶動LPR走低的必要性下降，因此短期將對債市產(chǎn)生一定利空影響。

明明稱，12月LPR報價在前期積累的銀行資金成本下降效應(yīng)下出現(xiàn)下調(diào)，表明當(dāng)前階段貨幣政策仍希望避免釋放過強的寬松信號（降息），而是聚焦于寬信用和支持實體經(jīng)濟。

這與2021年下半年以來多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策集中出臺相吻合，畢竟LPR報價直接關(guān)系貸款利率，如果LPR報價下調(diào)，則相應(yīng)的錨定LPR的貸款利率也將跟隨下調(diào)；這同時意味著，后續(xù)貨幣寬松的必要性有所降低。

“我們維持10年期國債收益率2.8%是本輪利率底部的判斷，后續(xù)需警惕寬信用預(yù)期逐步升溫可能導(dǎo)致利率出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險。”明明說道。

光大證券首席固定收益分析師張旭也對記者表示，LPR降息與MLF降息有較大不同。“MLF利率既是央行操作工具的利率，也是貨幣政策的操作目標(biāo)。一旦MLF降息便代表貨幣政策取向發(fā)生變化，此時做多債券大概率是沒問題的。”他稱。

“而LPR是報價行按自身對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率報價的算數(shù)平均值，反映的是貸款市場的供求狀況，其體現(xiàn)的是過去一段時間貨幣政策調(diào)控的結(jié)果，而非未來的政策取向。”張旭進(jìn)一步分析稱，LPR降息弱化了MLF降息的必要性，并不利于債券市場。

但中長期而言，業(yè)內(nèi)的共識在于，后續(xù)貨幣政策邊際向?qū)挼内厔萑詴^續(xù)，利率波動下行是大方向。顏色表示，在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，中央經(jīng)濟工作會議已對明年的貨幣政策做出重要批示，貨幣政策重心已然向穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變。未來存在調(diào)降MLF等政策性利率的可能，明年一季度有降低MLF利率10BP，同時LPR跟降的可能。

顏色進(jìn)一步稱，雖然美聯(lián)儲將在明年加息，但在疫情期間的全球降息潮中，我國僅下調(diào)30BP，仍存在較多的降息空間。在明年穩(wěn)增長的政策目標(biāo)下，貨幣政策將做好跨周期和逆周期政策設(shè)計，提高貨幣政策的前瞻性針對性，并促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

東方金誠首席宏觀分析師王青也判斷，基于2022年穩(wěn)增長政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，明年上半年降準(zhǔn)或?qū)永m(xù)，同時不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能，如此一來，2022年上半年LPR報價還有小幅下調(diào)的空間。