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降準(zhǔn)落地速度之快超乎市場(chǎng)想象，人民幣仍對(duì)美元小幅攀升，牢牢守在6.35下方。

“6.3可能會(huì)比預(yù)期中來(lái)得更快一些。”某外資行新興市場(chǎng)外匯交易主管對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“最近離岸市場(chǎng)套息交易（Carry Trade）‘很香’，尤其是做多人民幣對(duì)歐元的交易，人民幣弱不下來(lái)，人民幣空頭也根本不存在。”套息交易（Carry Trade） 是外匯市場(chǎng)交易的一種，指投資者以低息貨幣借入資金，用以買(mǎi)入高息貨幣或高息貨幣資產(chǎn)，從中賺取差價(jià)。

盡管不少機(jī)構(gòu)都認(rèn)為人民幣的強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)偏離了均衡水平，尤其考慮到美國(guó)加速縮表在即、明年夏季將加息，但做多情緒仍?xún)A向于人民幣。德國(guó)商業(yè)銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)記者稱(chēng)：“強(qiáng)勁的出口支撐人民幣走強(qiáng)，而且做多美元對(duì)人民幣就要付出carry（美元利率比人民幣低很多），而做多人民幣對(duì)美元起碼可以先拿一個(gè)正的carry，加之carry比較高，加劇了市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)交易的追捧情緒。”

套息交易下人民幣易漲難跌

截至北京時(shí)間12月9日17:02，美元/人民幣報(bào)6.3456，美元/離岸人民幣報(bào)6.3457。除了強(qiáng)勁的出口和不斷涌入中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際資金，離岸市場(chǎng)的套息交易進(jìn)一步助漲了人民幣。12月9日，北向資金凈流入A股市場(chǎng)近200億元，再創(chuàng)階段性新高，全年流入量超3000億元。

就目前的中國(guó)貨幣市場(chǎng)利差來(lái)看，3個(gè)月倫敦美元拆息利率（美元Libor）為0.2%，3個(gè)月上海人民幣拆借利率（人民幣Shibor）維持在2.5%附近，二者利差維持在今年以來(lái)的高位，亦是2018年以來(lái)的最高水平。

在這種高利差下，如果做空人民幣，那就意味著交易員要先做好虧掉利差的準(zhǔn)備，除非交易員相信美元對(duì)人民幣的漲幅能夠彌補(bǔ)利差的損失。于是，不僅沒(méi)有人做空人民幣，反而開(kāi)始加速買(mǎi)入人民幣進(jìn)行套息。即投資者買(mǎi)入高息貨幣而賣(mài)出低息貨幣，將買(mǎi)入的高息貨幣存入該國(guó)銀行，以賺取其中高于低息貨幣國(guó)家的利息。

“美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，令大家對(duì)美國(guó)滯脹的可能性更擔(dān)心 ，加之交易員對(duì)美元/人民幣的方向已經(jīng)有共識(shí)，大家都單邊進(jìn)行交易，離岸市場(chǎng)沒(méi)有人民幣空頭。”上述交易主管對(duì)記者表示，就套息交易而言，因?yàn)榇蠹铱慈鯕W元，因此歐元對(duì)人民幣的套息交易非常流行，既能夠賺利差，又能夠賺匯差收益。

無(wú)獨(dú)有偶，周浩也對(duì)記者表示：“套息交易盛行，下方?jīng)]有接盤(pán)的，也沒(méi)人敢去做空人民幣，所以只能順勢(shì)而為。”他還提及，“北向資金投資A股需要買(mǎi)人民幣，近期他們從銀行手上大量買(mǎi)人民幣之后，銀行要出去反向平盤(pán)，但找不到對(duì)手盤(pán)，加劇了人民幣升值的單邊趨勢(shì)。”

此前，瑞穗銀行亞洲首席策略師張建泰就提及，“總的來(lái)說(shuō)，人民幣利率較高，且走勢(shì)穩(wěn)定，套息交易就越可以延續(xù)。雖然下半年內(nèi)地成長(zhǎng)動(dòng)力可能放緩，但人民幣穩(wěn)定趨勢(shì)應(yīng)該不會(huì)有太大改變。”

年底結(jié)匯高峰加速升值

除了套息交易外，年底結(jié)匯高峰也加劇了匯率攀升。這也部分解釋了為何美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾展現(xiàn)鷹姿、中國(guó)央行降準(zhǔn)、美元指數(shù)突破96大關(guān)，人民幣對(duì)美元依舊弱不下來(lái)。

一位中資銀行交易員表示，年底出口企業(yè)存在剛性結(jié)匯需求，包括利潤(rùn)結(jié)算、貨款結(jié)算等，不論價(jià)格如何都需要結(jié)匯。

由于人民幣對(duì)美元今年以來(lái)持續(xù)升值，手握大量美元的企業(yè)亦在觀(guān)望合適的結(jié)匯時(shí)點(diǎn)，然而越等人民幣越強(qiáng)。如今年底臨近，客盤(pán)存在剛性結(jié)匯需求，加上自律機(jī)制對(duì)自營(yíng)交易的限制使得客盤(pán)更具主導(dǎo)性，因而機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣仍會(huì)保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

事實(shí)上，無(wú)論此前各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)如何，真實(shí)的資金才最終決定了人民幣的走向，出口的強(qiáng)勁和大幅涌入境內(nèi)市場(chǎng)的外資就是關(guān)鍵的兩股力量。“推動(dòng)貨幣的最主要?jiǎng)恿ζ鋵?shí)是供求關(guān)系，外面流入的錢(qián)實(shí)在是太多了，人民幣基本面太強(qiáng)，只要有這么多人想換人民幣，貨幣就還會(huì)升值。”渣打中國(guó)宏觀(guān)策略主管劉潔對(duì)記者表示，就在奧密克戎變異株的消息發(fā)布第二日，渣打就進(jìn)一步調(diào)升了人民幣預(yù)期，將明年一季度美元對(duì)人民幣匯率預(yù)測(cè)從6.5下調(diào)至6.3。

“出口今年非常強(qiáng)勁，從訂單和其他先行指標(biāo)看，明年經(jīng)常賬戶(hù)順差是要逐步收縮的，但疫情或其他未知影響也需要觀(guān)望。”交通銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專(zhuān)家朱延樺對(duì)記者表示。

警惕人民幣走勢(shì)“糾偏”

盡管人民幣漲勢(shì)如虹，但部分交易員實(shí)則是被動(dòng)跟隨，他們同時(shí)也在觀(guān)望后續(xù)人民幣會(huì)否出現(xiàn)“糾偏”。

朱延樺稱(chēng)，現(xiàn)在人民幣與美元指數(shù)的偏離度太大，似乎令人無(wú)法解釋。“雖然對(duì)于人民幣近期會(huì)否回撤并無(wú)十分把握，但我們持續(xù)維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，也是因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)間點(diǎn)，并不建議過(guò)分執(zhí)著地持有‘多頭思維’。”

同時(shí)，市場(chǎng)也擔(dān)心央行或再提高外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放控制人民幣快速升值的信號(hào)。“如今，單邊預(yù)期較強(qiáng)，交易員似乎也不太擔(dān)心，等政策來(lái)了再走，不來(lái)就拿著。”上述交易員稱(chēng)。

未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)是關(guān)鍵。12月議息會(huì)議將在下周舉行，在通脹壓力下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)宣布加速縮表，從每個(gè)月縮減150億美元購(gòu)債規(guī)模提高至300億美元。此外，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息周期可能加息4~5次，其中明年夏天后加息2次共計(jì)50個(gè)基點(diǎn)。在這波緊縮周期下，交易員認(rèn)為美元指數(shù)仍有上行空間。尤其是目前美國(guó)核心通脹已逼近4%，美聯(lián)儲(chǔ)也放棄了“通脹是暫時(shí)性的”這一言論，因?yàn)槊髂晖浫舫掷m(xù)走升，這種措辭將影響美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)。相比之下，歐元區(qū)的核心通脹仍在2%以下，因此歐洲央行更有底氣維持寬松政策，這種差異或推動(dòng)美元指數(shù)走升（歐元在美元指數(shù)的構(gòu)成中占到超60%）。

美國(guó)將于北京時(shí)間周五21:30發(fā)布11月CPI數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)CPI將同比上漲6.9%，這是近40年來(lái)的最高通脹水平。