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經(jīng)歷了數(shù)日的短暫波動后，美股似乎重整旗鼓，標普500指數(shù)距離歷史新高近在咫尺，相對落后的納指距離11月高位也僅剩2%的距離。

資金流向顯示，散戶與機構(gòu)再次發(fā)生博弈——在機構(gòu)資金選擇避險離場的同時，個人投資者卻再次逢低買入。 隨著外界對奧密克戎毒株的擔憂情緒逐步緩解，三大股指全線反彈讓散戶成功占據(jù)先機，然而想要重演10月初的行情，急于控制通脹的美聯(lián)儲可能會成為攔路虎。

機構(gòu)避險散戶抄底

對于新毒株可能沖擊復蘇的恐慌使美股12月初陷入動蕩。高盛統(tǒng)計顯示，機構(gòu)近兩周主動下調(diào)股票敞口，對沖基金大舉避險，組合杠桿率降至一年低點。衍生品市場暗流涌動。嘉信理財數(shù)據(jù)顯示，日均期權(quán)交易量在11月末達到4520萬份，創(chuàng)下歷史新高，標普500指數(shù)看空期權(quán)持倉持續(xù)升溫，不少機構(gòu)習慣于以此來對沖市場風險。

與此同時，個人投資者卻在積極抄底。交易流量追蹤機構(gòu)Vanda Research統(tǒng)計，僅12月1日當天，美股散戶投資者凈購買額為22.2億美元，創(chuàng)下史上單日買入量紀錄。以成長型為代表的科技股再次成為市場焦點，統(tǒng)計顯示，上周超過26億美元流入納斯達克100指數(shù)ETF（QQQ），為半年新高，同期該ETF下跌了逾2%。作為更激進的選擇，近6.5億美元資金流入了三倍做多納斯達克100基金（TQQQ）。

“ 散戶將做多科技股視為一種‘怎么玩都能贏’的交易。如果經(jīng)濟表現(xiàn)良好，科技股將繼續(xù)顛覆其他板塊，去年疫情的表現(xiàn)讓投資者認為成長性企業(yè)在經(jīng)濟波動時可以博取超額收益. ” Richard Bernstein Advisors 副首席投資官鈴木（Dan Suzuki）在分析資金流向時表示，“因此，幾乎在任何下跌情況下，總會有不少個人投資者認為應該買入這些股票。”

摩根大通首席全球策略師克拉諾維奇（Marko Kolanovic）近日在發(fā)布的報告中就建議投資者抓住下跌的機會。他認為市場的波動源于部分信息在夸大風險，并試圖強調(diào)最壞情況，造成市場恐慌。 “雖然奧密克戎毒株的傳染性可能更強，但早期的研究表明，其感染癥狀相對較輕，這符合過去觀察到的病毒進化模式，或?qū)⒓铀僖咔榈慕Y(jié)束。如果最終證實新毒株對經(jīng)濟的影響有限，周期股、大宗商品和經(jīng)濟重啟題材將迎來反彈機會。 ”摩根大通的報告稱。

歷史數(shù)據(jù)似乎也為美股年末行情埋下了伏筆。根據(jù)Bespoke Investment Group的統(tǒng)計，自1928年以來，標普500在12月有74%的概率實現(xiàn)正回報，是全年所有月份中表現(xiàn)最好的。

不過值得注意的是，12月剛過了不到10天，標普500的月內(nèi)漲幅已接近3%之多。

LPL Financial首席市場策略師德特里克（Ryan Detrick）表示，當標普500指數(shù)在前11個月表現(xiàn)強勁時，12月的漲幅往往更為積極，而今年以來標普已經(jīng)上漲了超過20%，“走勢延續(xù)性絕對是一個因素。 如果股票全年都在上漲，人們往往希望在年底前增加頭寸，為新一年打好基礎(chǔ)。”他說。

美聯(lián)儲與估值

感恩節(jié)以來美股三大股指一度出現(xiàn)了超過5%回吐，除了變異毒株以外，對美聯(lián)儲收緊政策的擔憂也是重要因素。面對超6%的通脹率，美聯(lián)儲內(nèi)部逐漸完成了從鴿向鷹的轉(zhuǎn)變。包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的多位官員暗示，明年有關(guān)縮減資產(chǎn)購買計劃的進度將提速，這也為潛在的加息選項提供了政策靈活性。

資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，隨著美國國會接近解決債務上限的麻煩，市場目前關(guān)注的催化劑是利率的方向。 “美聯(lián)儲的政策正處于拐點， 如果在減碼或加息問題上提速，對由高流動性推動的估值體系可能造成考驗，相比之下利率敏感的成長股更容易受到?jīng)_擊。”他告訴記者。

根據(jù)FactSet的統(tǒng)計，截至12月2日，標普500指數(shù)遠期市盈率為20.9倍，相比之下，過去五年平均市盈率為18.7倍，過去十年平均為16.8?？萍脊晒乐嫡w偏高，比如亞馬遜市盈率68.9倍，特斯拉和英偉達則突破100倍，投資者的信心來源于經(jīng)濟復蘇和企業(yè)收入持續(xù)快速增長。

施羅斯伯格向記者分析道，市場的估值取決于經(jīng)濟和流動性。從近期美債走勢看，投資者對美國經(jīng)濟是否有能力應對美聯(lián)儲收緊政策存在疑問?？梢钥吹?，2年期和10年期美債收益率利差依然處于年內(nèi)低位附近，5年期和30年期國債收益率之間的收益率曲線也在趨平。在不少人看來，轉(zhuǎn)向可能意味著踩下經(jīng)濟復蘇的剎車，而政策錯誤將破壞未來增長。

本周五，美國將公布11月消費者物價指數(shù)CPI，華爾街普遍預計增速將逼近7%，進一步超越10月6.2%的31年高位。施羅斯伯格指出，頑固的通貨膨脹是貨幣政策正常化的重要推手，但這能解決供給側(cè)問題嗎？結(jié)合近期工業(yè)產(chǎn)出、制造業(yè)產(chǎn)出分項指標，或者美聯(lián)儲褐皮書的調(diào)研可以看出， 從原材料到資本品，再到勞動力的供應短缺似乎短期很難解決。在就業(yè)市場尚未完成修復的背景下，調(diào)整政策存在進一步抑制需求打壓經(jīng)濟的風險。

“新債王”、DoubleLine Capital首席執(zhí)行官岡拉克（Jeffrey Gundlach）本周對市場發(fā)出警告，稱美聯(lián)儲勢將加快退出量化寬松計劃，繼而轉(zhuǎn)向加息，金融市場將迎來“大風大浪”。他建議密切關(guān)注高收益?zhèn)袌?，這可能是未來風險資產(chǎn)“礦井里的金絲雀”，會發(fā)出早期預警信號。