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“阿特斯不想做老大，只想做最后一個死的光伏企業(yè)。”阿特斯的創(chuàng)始人瞿曉鏵曾說過。

在美股上市十余年，阿特斯太陽能（CSIQ.US）曾力挺過多晶產(chǎn)品，只因多晶產(chǎn)品的性價比更高。如今，在隆基、晶澳、天合等單晶組件龍頭發(fā)展日趨成熟之際，阿特斯卻還在經(jīng)歷著多晶轉(zhuǎn)型向單晶的陣痛期，被質(zhì)疑持續(xù)經(jīng)營能力。

根據(jù)上交所安排，12月13日，阿特斯太陽能控股子公司阿特斯陽光電力集團股份有限公司（下稱“阿特斯”），將要首發(fā)上會。此前，阿特斯回復了科創(chuàng)板IPO的第三輪問詢。最新一輪問詢中，阿特斯的持續(xù)經(jīng)營能力被監(jiān)管重點關注。阿特斯還存在與控股股東的同業(yè)競爭、控股股東整體私有化退市卻未實際執(zhí)行等情形。

踩錯節(jié)奏業(yè)績虧損

近年來，不斷有“光伏新玩家”加入硅料、硅片、組件，各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)隨之來襲。

2020年7月，阿特斯太陽能宣布，擬尋求將MSS業(yè)務(組件和系統(tǒng)解決方案)在科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板回A上市。

今年6月28日，阿特斯太陽能從事組件業(yè)務的子公司阿特斯的科創(chuàng)板IPO被上交所受理，擬募資40億元，主要用于產(chǎn)能擴張和現(xiàn)金流補充。本次上市選擇的標準為預計市值不低于人民幣 30 億元， 且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣 3 億元。

根據(jù)招股書，光伏組件是阿特斯的核心業(yè)務，并以組件為基礎，向應用解決方案領域延伸，包括光伏系統(tǒng)業(yè)務、大型儲能系統(tǒng)和工程EPC業(yè)務。

年內(nèi)，整個光伏行業(yè)向上發(fā)展、各環(huán)節(jié)企業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)搶占份額，阿特斯卻在布局產(chǎn)品轉(zhuǎn)型——由多晶轉(zhuǎn)至單晶。相比隆基股份（601012.SH）等A股光伏巨頭，阿特斯的單晶業(yè)務布局明顯晚于同業(yè)競爭者，導致公司在沖刺科創(chuàng)板上市的關鍵時期，出現(xiàn)凈利潤虧損的情形。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年（下稱“報告期”），阿特斯營收分別為244.38億元、216.80億元和232.79億元；凈利潤分別為19.40億元、17.51億元、16.23億元。在光伏行業(yè)普遍產(chǎn)銷旺盛的背景下，阿特斯增收不增利。

2020年，全球硅料就已開啟漲價，并傳導至其他硅基材料如硅片等。漲價期間，阿特斯就已出現(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型布局帶來的陣痛，公司當年度扣非凈利潤大幅下滑四成，歸母凈利潤是依靠政府補助才得以支撐。

招股書顯示，2020年阿特斯獲得了包括土地、設備、廠房、電站等政府補助共計7.48億元，占當年凈利潤近五成。

今年1-6月，原材料繼續(xù)漲價，阿特斯難以維系盈利，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約120.17億元，同比增長3.21%；歸母凈利潤虧損-3.63億元，同比下降122.63%；扣非后歸母凈利潤虧損4.54億元。

對于上交所要求說明的，是否具備持續(xù)經(jīng)營能力，阿特斯將毛利下滑的主因歸結(jié)為原材料和海運成本的大幅上漲。

目前，阿特斯處于產(chǎn)品布局處于從多晶產(chǎn)品為主，向單晶產(chǎn)品為主進行調(diào)整的業(yè)務 轉(zhuǎn)型過程中。報告期內(nèi)，阿特斯的組件業(yè)務收入占營收比例分別為53.75%、75.90%、81.14%和82.64%。其中，單晶組件收入占組件業(yè)務總收入的比例不斷上升，分別為18.61%、34.76%、45.28%和62.32%。

轉(zhuǎn)型單晶未成型，負債率已高企

對比來看，同樣從事光伏單晶組件的隆基股份、晶澳科技、天合光能3家從事單晶組件的龍頭企業(yè)，雖也因硅料漲價出現(xiàn)了毛利率下滑的情形，但仍然保持營收凈利同步增長的態(tài)勢。

記者整理數(shù)據(jù)顯示，2021年1-9月，隆基股份、晶澳科技、天合光能的營業(yè)收入同比增速分別為66.13%、56.31%、56.9%；歸母凈利潤分別同比增長18.86%、1.62%、39.05%。受原材料漲價壓力，這三家企業(yè)1-9月的銷售毛利率較2020年末平均下滑3%-5%。

更重要的是，在光伏行業(yè)整體向上發(fā)展，隆基、晶澳等龍頭已經(jīng)占據(jù)一定市場份額的情況下，阿特斯的單晶組件有效產(chǎn)能與隆基、天合、晶澳等不可同日而語，未來如何競爭？

招股書顯示，2021年1-6月，阿特斯的單晶組件有效產(chǎn)能為5.76GW（未年化），同期的晶科能源、天合光能組件有效產(chǎn)能分別為13.45GW（未年化）、1.11GW（未年化）。截至2020年末，隆基股份和晶澳科技的組件產(chǎn)能已經(jīng)分別達到50GW和23GW。

“監(jiān)管在意的是，其他單晶組件龍頭已經(jīng)相當成熟的情況下，阿特斯才開始轉(zhuǎn)型。隨著硅料產(chǎn)能明年逐步釋放，硅片價格預計會進一步下跌。組件制造本來就是重資本投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型消耗的資本、時間成本，轉(zhuǎn)型后組件環(huán)節(jié)的供需情況、原材料產(chǎn)能、裝機需求等都可能成為業(yè)績表現(xiàn)的不確定因素。”一位新能源行業(yè)分析師對第一財經(jīng)記者說。

過去，隆基股份一直專注于單晶產(chǎn)品，晶科能源單晶組件收入占比分別為 45.46%、78.43%、98.35%和99.72%，天合光能單晶組件收 占比分別為 33.00%、52.72%、88.42%和 99.59%。

“國內(nèi)單晶組件龍頭企業(yè)的發(fā)展是靠先發(fā)制人，同步擴張產(chǎn)能，以占據(jù)市場份額。新能源行業(yè)的技術路徑的顛覆，往往會拖垮一批技術陳舊的企業(yè)。阿特斯轉(zhuǎn)型到單晶組件這種主流技術過程中，新建產(chǎn)能較多導致的折舊費用、固定資產(chǎn)投入對財務壓力較大，轉(zhuǎn)型期業(yè)務不成熟也很難控制成本，業(yè)績不確定性很高。”前述分析師說。

在光伏行業(yè)升溫期，光伏組件廠商們資產(chǎn)負債率高較為常見，行業(yè)平均負債率約65.85%，阿特斯本次IPO募資40億中，有12億用于補充流動資金體現(xiàn)其資金偏緊。

數(shù)據(jù)顯示，年化后，同行業(yè)公司平均折舊費用占比固定資產(chǎn)賬面原值比重為8.36%，阿特斯占比為12.46%。報告期各期末，阿特斯的資產(chǎn)負債率（合并）分別為 79.75%、74.14%、67.32%和72.19%，其中，流動負債分別占當期總負債比例為 83.39%、86.02%、85.68%和 86.30%，流動負債占負債比例較高。

多年來，阿特斯的業(yè)務體量、經(jīng)營業(yè)績無法媲美業(yè)內(nèi)領頭羊，但也始終處于行業(yè)第一梯隊的末端。在轉(zhuǎn)型單晶業(yè)務過程中，公司能否順利“闖關”科創(chuàng)板值得關注。