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國內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)將迎強監(jiān)管，銀行個人貴金屬業(yè)務(wù)面臨清退。近日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局4部門就《關(guān)于促進衍生品業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）公開征求意見，對境內(nèi)持牌法人金融機構(gòu)從事的場外衍生品業(yè)務(wù)作出約束，其中提到銀行保險機構(gòu)不得通過柜臺與個人客戶直接開展衍生品交易，不得為企業(yè)提供以非套期保值為目的的交易服務(wù)，不涉及標的物實際交割的記賬式貴金屬、大宗商品、外匯類等賬戶類產(chǎn)品也在監(jiān)管之列。

多位衍生品行業(yè)人士對第一財經(jīng)記者表示，四部門首次聯(lián)合監(jiān)管衍生品業(yè)務(wù)，對行業(yè)的健康長遠發(fā)展意義重大。鑒于衍生品敞口的復雜性和不確定性，對專業(yè)認知普遍較淺的個人銀行客戶的保護很有必要，此前原油寶事件震動市場。“銀行已經(jīng)清理1年多的個人賬戶業(yè)務(wù)大概率要清零。”有行業(yè)人士表示。

一家位于華南的上海黃金交易所（下稱“上金所”）綜合會員機構(gòu)內(nèi)部人士表示，此前銀行調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)影響了雙方合作量，由于銀行是上金所交易量最大的會員機構(gòu)，文件落地后也會形成一定沖擊。對于仍有交易需求的個人投資者，未來可能會更多轉(zhuǎn)向有資質(zhì)的券商與期貨公司。

衍生品業(yè)務(wù)首迎四部門聯(lián)合監(jiān)管

在12月5日的第17屆中國（深圳）國際期貨大會上，全國人大常委會法工委經(jīng)濟法室副主任王翔透露，按照立法程序，目前期貨和衍生品法已經(jīng)經(jīng)過了常委會的二次審議，適時將提請全國人大常委會會議進行第三次審議并爭取通過。證監(jiān)會副主席方星海也表示，《期貨和衍生品法》有望在2022年三讀后正式發(fā)布。

“雖然時間上有些巧合，但征求意見應(yīng)該已經(jīng)準備很久了，也是為衍生品法奠定基礎(chǔ)。”太和智庫研究員陸培麗對第一財經(jīng)記者表示，在過去長期的分業(yè)監(jiān)管模式下，國內(nèi)各機構(gòu)間的衍生品穿透并不清晰，而要實現(xiàn)這一業(yè)務(wù)的大發(fā)展，一方面必須依靠各部門的聯(lián)合監(jiān)管進行約束，另一方面也需要加強對投資者的保護。“衍生品有兩大特性，一個是靈活性，因為底層掛鉤資產(chǎn)千變?nèi)f化，涉及到證券、外匯、期貨等；另一個是復雜性，一旦敲出，連鎖影響很大。但是普通個人投資者很難理解也意識不到這種影響的嚴重性。”陸培麗補充表示，這也是此次《征求意見稿》的一個重點——信息披露透明化。

《征求意見稿》第五條提議，金融機構(gòu)開展衍生品交易，應(yīng)當向交易報告庫報告相關(guān)交易數(shù)據(jù)，并妥善保存所有相關(guān)數(shù)據(jù)、交流信息記錄等不少于5年。陸培麗認為，如果政策落地，交易報告庫將是監(jiān)管和風險防范的重要依據(jù)。但此前，國內(nèi)此類數(shù)據(jù)庫制度僅適用于證券行業(yè)。

從監(jiān)管范圍來看，此次《征求意見稿》重點針對的是場外衍生品業(yè)務(wù)，即包括金融機構(gòu)在銀行間市場等有組織場外市場開展的，與境內(nèi)企業(yè)、個人等通過柜臺開展的互為交易對手的一對一場外交易等柜臺對客衍生品業(yè)務(wù)。所謂衍生品，是一種金融協(xié)議，其價值取決于利率、匯率、商品、股權(quán)、信用和貴金屬等基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值變動?！墩髑笠庖姼濉窂娬{(diào)，衍生品的認定將遵循實質(zhì)重于形式的原則，其中明確：各參與主體在特定交易場所交易具有未來交割實物特征的延期交收合約，以及金融機構(gòu)發(fā)行的不涉及標的物實際交割的記賬式貴金屬、大宗商品、外匯類等賬戶類產(chǎn)品參照本意見管理。

值得注意的是，此次規(guī)定還明確銀行保險機構(gòu)不得通過柜臺與個人客戶直接開展衍生品交易。這也意味著，此前各銀行陸續(xù)清理的賬戶貴金屬、賬戶外匯以及代理上金所貴金屬等業(yè)務(wù)，將正式納入衍生品監(jiān)管范疇。在此之前，由于此類產(chǎn)品兼具“衍生品”和“理財產(chǎn)品”的特征，因此同時受制于《銀行業(yè)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》及《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。

在此之前，多家商業(yè)銀行已經(jīng)加速壓降貴金屬等業(yè)務(wù)，范圍既涉及銀行自營的賬戶貴金屬業(yè)務(wù)，也有對代理上金所業(yè)務(wù)的限制，更有銀行將調(diào)整范圍拓展至賬戶能源、賬戶基本金屬、賬戶農(nóng)產(chǎn)品和賬戶貴金屬指數(shù)業(yè)務(wù)，方式包括暫停新開戶申請、提升風險評級和交易門檻、清理不活躍賬戶、限制存量客戶交易等。其中，興業(yè)銀行宣布將在11月15日后適時對未結(jié)清的賬戶貴金屬、賬戶外匯客戶持倉集中平倉、集中解約；平安銀行表示，11月29日后有權(quán)代上金所代理個人貴金屬交易業(yè)務(wù)客戶辦理結(jié)清及解除簽約。

“紙黃金”面臨終結(jié)，誰將受益？

“商業(yè)銀行是國內(nèi)黃金、白銀業(yè)務(wù)的主要業(yè)務(wù)推廣部門，不管是實物類還是交易類，雖然已經(jīng)有十幾年歷史了，但是原油寶事件威脅到了基礎(chǔ)金融領(lǐng)域的安全，引起了監(jiān)管層的重視。”廣東粵寶黃金投資總監(jiān)宋蔣圳對第一財經(jīng)記者表示，從文件內(nèi)容來看，已經(jīng)基本可以確定銀行即將對個人賬戶類乃至代理上金所業(yè)務(wù)逐漸清零。

“以前尤其一些中小銀行在營銷上很不負責任，有些為了推銷還會利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，這對投資者來說必然形成更大的認知偏差。”有業(yè)內(nèi)人士稱，此次新規(guī)讓衍生品回歸本質(zhì)，能夠有效保護個人投資者?！墩髑笠庖姼濉分厣炅撕细裢顿Y者概念，要求金融機構(gòu)應(yīng)僅面向合格投資者，相關(guān)標準由相關(guān)金融管理部門具體規(guī)定，金融機構(gòu)則需建立有效的客戶適當性評估制度，以及完善的銷售管理制度和流程。

對企業(yè)開展衍生品業(yè)務(wù)也將受到限制?！墩髑笠庖姼濉诽岢觯y行保險機構(gòu)不得為企業(yè)提供以非套期保值為目的的交易服務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士表示，這也會“篩選掉大部分參與者”。

一般來說，商業(yè)銀行開展貴金屬業(yè)務(wù)有自營與非自營之分，其中自營屬于交易所內(nèi)交易的標準化場內(nèi)交易；非自營即包括賬戶類業(yè)務(wù)與代理上金所業(yè)務(wù)。雖然此次《征求意見稿》更多指向非自營類業(yè)務(wù)，但有銀行貴金屬交易員表示，其內(nèi)部也在研究討論文件的具體影響，目前尚有諸多不確定性。

所謂賬戶黃金/賬戶白銀，又稱紙黃金/紙白銀，該類產(chǎn)品采用賬戶記載形式，投資者可以通過低買高賣以人民幣或美元買賣貴金屬份額，獲取差價利潤。而代理上金所的貴金屬業(yè)務(wù)，包括現(xiàn)貨實盤合約與現(xiàn)貨延期交收業(yè)務(wù)，即“貴金屬T+D”，二者屬于類期貨業(yè)務(wù)，存在杠桿，伴隨保證金制度和做空機制，其中延期交收業(yè)務(wù)占據(jù)絕對比重，以黃金業(yè)務(wù)為例，2020年上金所黃金現(xiàn)貨合約、延期合約成交分別占比13%、87%。

有業(yè)內(nèi)人士認為，銀行貴金屬業(yè)務(wù)近年來雖然發(fā)展迅速，但業(yè)務(wù)占比仍然較小，且不同銀行發(fā)展成熟程度差異較大。但上金所是國內(nèi)唯一合法從事黃金交易的國家級市場，對會員代理類業(yè)務(wù)依賴性趨強，而銀行是其280家會員中成交量貢獻最大的機構(gòu)群，也是金融類會員中面向個人投資者銷售“黃金T+D”的主要渠道。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，銀行貴金屬業(yè)務(wù)調(diào)整對上金所的沖擊不小。

根據(jù)2020年年報，上金所全年黃金競價交易主體中，自營成交量與代理成交量分別為1.11萬噸、1.56萬噸，且二者一降一增，代理成交中機構(gòu)成交7016.84噸，代理個人成交8593.00噸。在2.67萬噸黃金競價總成交量中，銀行類會員貢獻了1.27萬噸，占比雖有所下降但仍接近50%。

成交量最大的白銀競價成交中，自營成交量120.75萬噸，代理成交量 297.25萬噸，其中代理機構(gòu)成交量（84.89萬噸）更是遠遠低于代理個人成交量（212.36萬噸）。據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，今年上半年，上金所全部黃金品種累計成交量雙邊1.84萬噸，同比下降45.46%，成交額雙邊6.96萬億元，同比下降44.02%。

“我們這邊白銀比較明顯，以前100手差不多10秒就能交易完成，現(xiàn)在需要30秒甚至是1分鐘。”一位上金所綜合會員機構(gòu)內(nèi)部人士表示，其所在公司主要的合作對象就是銀行，目前雙方的合作已經(jīng)基本停止，對其業(yè)務(wù)量產(chǎn)生較大影響。上述業(yè)內(nèi)人士表示，目前能面向個人開展貴金屬業(yè)務(wù)的主要為金融類會員與券商等特別會員，未來有交易需求的個人投資者或更多轉(zhuǎn)向券商及期貨公司，最好提前做好準備。相比之下，期貨公司交易成本較低但到期需要換合約，券商所售合約更適合長期持有。

不過此前有從業(yè)人員對第一財經(jīng)記者表示，在銀行調(diào)整個人賬戶貴金屬業(yè)務(wù)的同時，不少券商也暫停了代理個人業(yè)務(wù)。近日，多家券商發(fā)聲表示，若《征求意見稿》落地，券商將成為個人客戶間接參與場外衍生品市場的主要入口。疊加近日中證協(xié)發(fā)布了《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，有機構(gòu)認為場外衍生品業(yè)務(wù)有望成為有資質(zhì)券商新的核心競爭力。