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“很多人說北交所是大專班，上不了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，才會來北交所上市。但在我看來，北交所是少年班，公司規(guī)模更小，但也更有潛質(zhì)，更早、更小、更新，我們就是要精準(zhǔn)服務(wù)這些公司。”在中信建投證券2022年度資本市場峰會上，該公司投行業(yè)務(wù)管委會委員、董事總經(jīng)理李旭東表示。

李旭東認(rèn)為，區(qū)別于滬深主板，主要服務(wù)于相對比較成熟的行業(yè)，精準(zhǔn)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)、對創(chuàng)新失敗更包容，是北交所注冊制內(nèi)涵中最主要的幾點(diǎn)變化。

對創(chuàng)新失敗更加包容

“相對創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板企業(yè)，北交所上市的公司‘更早、更小、更新’，更早就是所處的產(chǎn)業(yè)階段更早、經(jīng)營規(guī)模偏小、技術(shù)水平更新。”李旭東說，北交所最核心的特征就是其包容性，對創(chuàng)新型中小企業(yè)創(chuàng)新失敗的包容。

先上新三板、基礎(chǔ)層或者創(chuàng)新層，掛牌滿12個月之后，再上市的結(jié)構(gòu)，為北交所的上市結(jié)構(gòu)，搭建了一個層層遞進(jìn)的階梯化體系。

“這個層層遞進(jìn)的結(jié)構(gòu)大家可能不太理解，覺得會把上市時間拉長，但是考慮到企業(yè)上市階段前移，以及在這12個月之內(nèi)可以做一些輔導(dǎo)、規(guī)范、驗(yàn)收等等工作，以及由此帶來的后續(xù)申報IPO過程中的風(fēng)險降低，還是符合中小企業(yè)的特點(diǎn)。”他說，在退市方面，北交所也建立了一個能上能下的緩釋機(jī)制。

實(shí)際上，北交所的審核速度，可以降低不少企業(yè)的上市時間成本。公開信息顯示，目前，北交所從項(xiàng)目申報到發(fā)行完畢，審核時間平均在4個多月，審核效率更高。由于轉(zhuǎn)板制度的保留，也為北交所上市企業(yè)提供了更多選擇。

“北交所延續(xù)了精選層的制度安排，上市滿12個月之后，可以繼續(xù)保留轉(zhuǎn)板機(jī)制，只要符合相應(yīng)的板塊的定位和條件，可以轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。”李旭東透露，“我們已經(jīng)有3家公司分別提出了向創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板，其中第一家申請轉(zhuǎn)板的公司就轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板。”

針對市場對北交所上市的流動性擔(dān)憂，李旭東認(rèn)為，在背膠搜上市后，面臨流動性減弱或者估值大幅折價的局面，企業(yè)肯定會選擇轉(zhuǎn)板。但由于連通機(jī)制的存在，市場會逐漸熨平落差。“優(yōu)秀公司在北交所不會被埋沒，流動性和估值也不會大幅折價。”

融資、股權(quán)激勵更靈活

除了企業(yè)本身，與滬深交易所相比，北交所的發(fā)行、融資和股權(quán)激勵制度，也更為靈活。

滬深主板的IPO上市發(fā)行，公開發(fā)行的股份必須達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例則可以降低至10%以上。

“有了這個制度安排，在發(fā)行和融資安排方面，北交所企業(yè)可以靈活設(shè)定，這是比較有意思的。”李旭東說，在北交所上市，除了企業(yè)控股股東、實(shí)控人、持股10%以上的股東，其余股東都設(shè)為公眾股東，因此很多公司在IPO時，即使不考慮公開發(fā)行部分，它的公開股東持股比例就已經(jīng)很高了，甚至很多企業(yè)達(dá)到25%。這樣的話，北交所公司在IPO時，其公開發(fā)行的股份比例，就不必嚴(yán)格執(zhí)行25%和10%的要求，只要公開發(fā)行的股數(shù)達(dá)到100萬股，發(fā)行對象超過100人，總股本超過3000萬就可以。

在股權(quán)激勵、減持方面，北交所也進(jìn)行了創(chuàng)新，提高了靈活度。

在股權(quán)激勵設(shè)置方面，北交所基本上與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板保持一致，但價格、激勵數(shù)量進(jìn)行了適當(dāng)放松。比如其激勵價格，股權(quán)行權(quán)價格可以低于市場參考價，無非需要聘請財務(wù)顧問發(fā)表意見。用于股權(quán)激勵的股份在總股本中的占比，也從科創(chuàng)板的20%，放寬到了30%。

滬深交易所IPO的企業(yè)，上市初期只有公開發(fā)行部分能夠流通，其余股份鎖定12個月之后才能流通。“由于進(jìn)行了制度創(chuàng)新，對于部分PE/VC而言，北交所的退出幾只，是比較友好的。”李旭東說。