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新冠肺炎疫情暴發(fā)已近兩年，中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可用“一枝獨(dú)秀”來形容。2020年，全球經(jīng)濟(jì)在疫情沖擊下近乎停擺，中國成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體；2021年，全球經(jīng)濟(jì)仍在與疫情賽跑，中國經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)對抗疫情、快速推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型，以及平穩(wěn)應(yīng)對全球能源緊缺中，再次“交出了一份人民滿意、世界矚目、可以載入史冊的答卷”。

展望2022年，在跨周期調(diào)節(jié)的頂層設(shè)計(jì)下，在體制機(jī)制改革紅利的繼續(xù)釋放中，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)全年5%以上的實(shí)際增速，“十四五”規(guī)劃的第二年將成為中國經(jīng)濟(jì)蛻變的“第二春”。

2021年中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)“穩(wěn)中有進(jìn)”

在散發(fā)疫情、洪澇災(zāi)害和限產(chǎn)限電等因素疊加沖擊下，2021年三季度中國GDP實(shí)際同比4.9%，兩年平均同比4.9%，與二季度相比下滑了0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，2021年三季度實(shí)際GDP環(huán)比只有0.2%，而2017~2019年的環(huán)比均值為4.5%，可見上述多重因素疊加對中國經(jīng)濟(jì)沖擊之甚。

我們預(yù)計(jì)，隨著前期疊加沖擊因素的“糾偏”，以及宏觀政策上“穩(wěn)增長”的加碼，從兩年平均來看，四季度中國實(shí)際GDP增速有望從三季度的4.9%，略微回升到5%（全年實(shí)際GDP增速為5.1%）。形象地說，將從今年三季度的“小低谷”走向四季度的“小回溫”。而從當(dāng)年同比來看，2021年四季度中國經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)下滑到4%以下（全年實(shí)際GDP增速在8%左右），可謂“溫而不暖”。

四季度中國經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)的主要支撐在以下三個(gè)方面。

一是，能耗雙控政策有所放松，煤炭等能源大宗保供加碼。10月8日的國常會指出，“完善地方能耗雙控機(jī)制，推動(dòng)新增可再生能源消費(fèi)在一定時(shí)間內(nèi)不納入能源消費(fèi)總量”。若今年全年都不納入，使用2020年數(shù)據(jù)測算，這一政策調(diào)整可使得我國單位GDP能耗考核從今年兩會確定的下降3%放松到下降2%，因此對工業(yè)生產(chǎn)的沖擊將減弱。2021年10月我國工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比從上月0.05%，顯著回升至0.39%，但仍低于6月之前水平，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)有限回暖。

分大類行業(yè)來看，10月工業(yè)增加值增速回升主要是依賴上游供給約束的放松。10月采礦業(yè)工業(yè)增加值進(jìn)一步大幅反彈，兩年平均增速達(dá)到4.7%，創(chuàng)年內(nèi)最高；電熱水業(yè)工業(yè)增加值增速高位向上波動(dòng)，可能也與能源類供給約束的放松相聯(lián)系。細(xì)分行業(yè)來看，上游供給約束放松主要集中于原煤：10月上游高能耗產(chǎn)品中，只有原煤產(chǎn)量增速大幅提升、由負(fù)轉(zhuǎn)正，而焦炭、水泥、粗鋼、有色金屬產(chǎn)量增速仍在進(jìn)一步下滑或持平于低位。

二是，基建投資在重大項(xiàng)目加速開工和地方專項(xiàng)債錯(cuò)位發(fā)行的帶動(dòng)下有望企穩(wěn)回升。9月全國共有23個(gè)省市開工重大項(xiàng)目6646個(gè)，環(huán)比增加206%；總投資額4.0萬億，環(huán)比增加115%。10月至今已有河南、湖南、四川等多個(gè)省份集中開工本地重大項(xiàng)目，總投資近萬億元。四季度新增專項(xiàng)債額度為1.1萬億元，比去年四季度多出8648億元，發(fā)行時(shí)間錯(cuò)位將對四季度基建投資增速起到支撐作用。此外，冬季低溫對基建項(xiàng)目施工的影響并不大：2016年至2020年9~12月，我國基建投資額占全年比例的均值分別為10.4%、9.8%、9.6%和9.7%，這一比例基本平穩(wěn)，主要原因就是中部和南部省市基建投資占全國的3/4，冬季可以繼續(xù)施工。

三是，結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)助力制造業(yè)投資保持向好態(tài)勢。據(jù)央行數(shù)據(jù)，9月末制造業(yè)中長期貸款余額同比增長37.8%，比上年末進(jìn)一步提高2.6個(gè)百分點(diǎn)；“專精特新”企業(yè)的獲貸率達(dá)到71.9%，貸款余額同比增長18.2%，貸款合同平均利率低至4.5%。在結(jié)構(gòu)性貨幣政策的加持下，加上制造業(yè)自身產(chǎn)能周期的上行驅(qū)動(dòng)，10月制造業(yè)投資的兩年平均增速上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，創(chuàng)年內(nèi)新高，并為連續(xù)第四個(gè)月回升。

此外，從《2021年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》來看，“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”成為目前貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)：一是，配合相關(guān)部門和地方政府共同維護(hù)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，進(jìn)行房地產(chǎn)貸款投放的階段性糾偏；二是，落實(shí)支小、區(qū)域協(xié)調(diào)、煤炭清潔高效利用等再貸款政策工具，“合理滿足煤電企業(yè)應(yīng)急保供發(fā)電融資需求”。這兩個(gè)領(lǐng)域恰是今年三季度中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期波動(dòng)的最重要因素，也是四季度中國經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。央行此舉可謂有的放矢、定向增效。

2022年中國經(jīng)濟(jì)重回“增速換擋”

2022年中國經(jīng)濟(jì)將重回下行，主要原因就是疫情后推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的房地產(chǎn)投資和出口這兩個(gè)增長動(dòng)能可能放緩，而基建、制造業(yè)投資和消費(fèi)較難對沖，預(yù)計(jì)在跨周期政策的適度發(fā)力下，全年實(shí)際GDP增速有望達(dá)到5%以上。這一增速雖然相較2021年有所回落，但大致與中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率相契合，亦能為2035年基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化奠定扎實(shí)的年度基礎(chǔ)。

先看地產(chǎn)和出口這兩個(gè)疫情以來支撐中國經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)的力量。

房地產(chǎn)投資方面，我們從投資的直接構(gòu)成以及投資資金來源兩個(gè)角度，對“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)和穩(wěn)預(yù)期”目標(biāo)下的房地產(chǎn)投資增速做定量測算。我國房地產(chǎn)投資由土地購置和建安投資兩個(gè)部分構(gòu)成，前者占比約為36.7%，后者占比約為63.3%。我們假設(shè)2022年土地購置費(fèi)的增速為-3%，建安投資增速為3%?？紤]到房地產(chǎn)市場仍在深度調(diào)整，這一假設(shè)也許不算太過悲觀。在此假設(shè)下，我國房地產(chǎn)投資增速將從2021年的5%左右，下降到2022年的1%左右。

2021年9月，我國房地產(chǎn)銷售和投資的單月同比均已轉(zhuǎn)負(fù)，從已經(jīng)發(fā)布的10月數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)從“銷售-開工-施工”的鏈條儼然進(jìn)入負(fù)向循環(huán)，這也是前期房地產(chǎn)調(diào)控政策適時(shí)“糾偏”，以滿足房地產(chǎn)領(lǐng)域的合理融資需求的原因所在。但目前政策放松的力度仍較有限，且房地產(chǎn)行業(yè)震動(dòng)之下，居民購房意愿下滑，房企拿地意愿下滑，從供需兩端共同擠壓房地產(chǎn)投資的增長空間。若不能在居民/供地/房企任何一個(gè)起點(diǎn)上有力地修復(fù)預(yù)期，房地產(chǎn)投資的調(diào)整或有失速風(fēng)險(xiǎn)。

出口方面，近期中國出口的韌性依然矚目，海外疫情反復(fù)和工業(yè)品通脹（近期我國出口高增長中價(jià)格貢獻(xiàn)明顯增強(qiáng)）是主因。以IMF統(tǒng)計(jì)的CIF價(jià)格衡量的出口份額看，2021年一季度中國的出口份額比疫情前高了1個(gè)百分點(diǎn)。中國出口份額的提升主要來自美國和除東盟、印度、巴西和墨西哥以外的欠發(fā)達(dá)國家，而歐盟、印度、巴西和墨西哥的出口份額已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平。隨著美國復(fù)工復(fù)產(chǎn)、供應(yīng)鏈修復(fù)，以及欠發(fā)達(dá)國家新冠疫苗接種率提高，2022年出口份額從中國流出應(yīng)是大勢所趨。

在地產(chǎn)和出口對中國經(jīng)濟(jì)支撐放緩的同時(shí)，其他的增長動(dòng)能卻難充分對沖。

基建方面，其投資資金來源于國有預(yù)算資金（包括專項(xiàng)債投向基建的部分）不到兩成，主要依靠地方政府債務(wù)融資。2020年我國城投有息負(fù)債增長13.0%，在壓實(shí)化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，地方政府為基建項(xiàng)目配套融資的空間不足。與資金問題相比，合適項(xiàng)目不足對基建投資形成的約束更緊。2017年隱性債務(wù)高壓監(jiān)管之前，地方城投平臺是基建項(xiàng)目的主要承擔(dān)者，因此可把地方城投平臺的投入資本回報(bào)率（ROIC）近似看作是基建項(xiàng)目的回報(bào)率（若考慮到城投平臺還參與了土儲、棚改，基建的回報(bào)率要比城投的ROIC更低）。地方城投平臺ROIC中位數(shù)在2011年見頂后持續(xù)回落，2020年降到了1.2%，比地方專項(xiàng)債的成本還低，合適項(xiàng)目儲備不足的約束由此可見一斑。

制造業(yè)投資方面，民企占我國制造業(yè)企業(yè)比例超過8成。在原材料成本攀升、二季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率超季節(jié)性環(huán)比下降1.3%的情況下，目前我們所觀察到的企業(yè)擴(kuò)大投資更可能是被動(dòng)的設(shè)備更新。參考2018年的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)企業(yè)本輪設(shè)備更新的持續(xù)周期在1年左右，因此，制造業(yè)投資的景氣高點(diǎn)可能在2022年上半年出現(xiàn)。當(dāng)然，綠色投資可能成為一個(gè)較大的增量來源，尤其是在央行出臺碳減排支持工具的情況下，但這或許需要政府先做引導(dǎo)性的、成規(guī)模的投資，私人投資才會有能力、有動(dòng)力“跟投”。

消費(fèi)方面，疫情后我國“補(bǔ)償式消費(fèi)”遲遲沒有出現(xiàn)，一個(gè)主要原因就是我國家庭的債務(wù)壓力超過大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，而疫情可能又放大了償債壓力。2020年，我國家庭部門的債務(wù)余額/可支配收入為137.9%，高于英國（135.9%）、法國（120.0%）、日本（108.5%）、美國（95.0%）和德國（90.8%）；我國家庭部門的債務(wù)還本付息額/可支配收入為15.0%，高于韓國（12.4%）、英國（9.0%）、美國（7.8%）、日本（7.6%）、法國（6.5%）和德國（6.1%）。

疫情后我國居民消費(fèi)意愿下降，四個(gè)季度移動(dòng)平均的全國居民人均消費(fèi)支出占可支配收入的比例，2021年三季度為68%，比2019年四季度仍低2.1個(gè)百分點(diǎn)。央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，2021年三季度城鎮(zhèn)儲戶選擇更多消費(fèi)占比為24.1%，比2019年四季度下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。從債務(wù)壓力和疫情沖擊的角度看，未來我國消費(fèi)大概率只會延續(xù)溫和修復(fù)。且若經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，消費(fèi)可能隨之走弱，難以發(fā)揮好它在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“壓艙石”作用。

此外，下一階段中國經(jīng)濟(jì)面臨的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

第一，中國經(jīng)濟(jì)“類滯脹”特征進(jìn)一步顯性化。2021年以來，我國PPI-CPI的價(jià)格剪刀差不斷擴(kuò)大，除了工業(yè)品價(jià)格持續(xù)攀升外，也與食品價(jià)格拖累CPI、上游原材料漲價(jià)向下游工業(yè)消費(fèi)品傳導(dǎo)不暢有關(guān)。但后續(xù)需警惕CPI同比較快回升的風(fēng)險(xiǎn)：

一是，CPI翹尾因素抬升。若取2018~2020這三年10月到12月的CPI環(huán)比均值，作為2021年對應(yīng)月份的CPI環(huán)比，可算得2022年CPI翹尾為0.2%，比2021年高了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

二是，豬肉價(jià)格可能已經(jīng)見底，或者接近底部位置。2021年10月12日到20日短短數(shù)日，全國豬肉批發(fā)價(jià)反彈16.4%。

三是，受北方9月降雨和10月降溫的影響，9月中旬到10月20日，全國蔬菜批發(fā)價(jià)反季節(jié)性上漲了23.3%。由于煤炭等能源品價(jià)格上漲，冬季大棚供暖成本上升，今年冬季反季節(jié)性蔬菜也有漲價(jià)壓力。

四是，加工工業(yè)是連接PPI生產(chǎn)資料和生活資料的環(huán)節(jié)。2012年后我國PPI向CPI的傳導(dǎo)消失，關(guān)鍵原因就是這個(gè)環(huán)節(jié)受阻，即生活資料生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)成本上升，但未轉(zhuǎn)移出去。2021年9月我國加工工業(yè)PPI同比8.9%，創(chuàng)1996年有統(tǒng)計(jì)以來的新高。若加工工業(yè)PPI同比進(jìn)一步上升，即使終端需求不強(qiáng)，生活資料生產(chǎn)企業(yè)也可能在成本壓力下減產(chǎn)，供給收縮后或?qū)?dǎo)致工業(yè)消費(fèi)品進(jìn)一步漲價(jià)。

第二，美聯(lián)儲貨幣政策正?；崴賻硗庖缧?yīng)。目前，美聯(lián)儲已經(jīng)宣布了2021年11和12月的削減資產(chǎn)購買規(guī)模，市場預(yù)計(jì)將在2022年6月前完成。但由于美國通脹的高度不確定和持續(xù)超預(yù)期（二手車價(jià)格“異軍突起”-供應(yīng)鏈瓶頸難解-房租成本抬頭-工資和物價(jià)螺旋），有越來越多的聲音認(rèn)為美聯(lián)儲可能誤判了通脹形勢，要求美聯(lián)儲更快地削減資產(chǎn)購買規(guī)模，從而也會更快地啟動(dòng)加息。雖然美聯(lián)儲仍然堅(jiān)持只是暫時(shí)的論調(diào)，但市場的加息預(yù)期已經(jīng)非常濃厚。據(jù)CME FedWatch數(shù)據(jù)，截至11月22日，市場認(rèn)為2022年6月美聯(lián)儲不加息、加息1次、加息2次的概率分別是27.9%、47.2%、21.6%。對比來看，1周以前不加息概率為31.2%，1個(gè)月以前不加息概率是38.4%。在我國“類滯脹”風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，美聯(lián)儲貨幣政策正?；崴?，特別是節(jié)奏上的不確定性，給中國貨幣政策帶來的掣肘需要關(guān)注（當(dāng)然，這一次“美帝會薅我們的羊毛”的擔(dān)憂有些過慮）。

第三，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系演化中仍存不確定性。近期中美關(guān)系出現(xiàn)一些回溫信號，但仍然應(yīng)該注意到中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系演化的不確定性，以及由此給中國出口和資本市場帶來的潛在影響。

2022年中國財(cái)政產(chǎn)業(yè)政策“領(lǐng)銜”

中國經(jīng)濟(jì)“類滯脹”風(fēng)險(xiǎn)猶存，需要政策積極應(yīng)對。預(yù)計(jì)2022年財(cái)政政策發(fā)力和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整將是重點(diǎn)，而貨幣政策作為配合，全面寬松的空間不大。

財(cái)政政策方面：

一是，2022年財(cái)政基調(diào)可比2021年略為積極，赤字率至少仍可安排在3.2%。用今年前十個(gè)月數(shù)據(jù)測算，2021年全年公共財(cái)政可能超收接近4.7%，超收部分預(yù)計(jì)將以結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金的方式，去平衡2022年的實(shí)際赤字。

二是，2021年財(cái)政政策呈現(xiàn)出明顯的“后置”特征，2022年財(cái)政支出節(jié)奏需要“前置”，以確保中國經(jīng)濟(jì)能夠運(yùn)行在合理區(qū)間。

三是，化解隱性債務(wù)仍將是財(cái)政的重點(diǎn)工作之一，地方債務(wù)高壓監(jiān)管不應(yīng)放松。

四是，財(cái)政支出中可適當(dāng)壓降投資的比例，將資金向公共消費(fèi)轉(zhuǎn)移。增加公共消費(fèi)會“擠入”居民消費(fèi)，學(xué)術(shù)研究定量分析發(fā)現(xiàn)，我國公共消費(fèi)每增加1%，居民消費(fèi)在長期內(nèi)最高會增加0.39%。國際對比看，除個(gè)別年份外，以支出法核算GDP時(shí)政府最終消費(fèi)支出占比衡量的公共消費(fèi)率，中國長期低于全球平均水平。2019年中國為16.7%，比全球公共消費(fèi)率低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比發(fā)達(dá)國家平均低4個(gè)百分點(diǎn)。其主要原因在于，公共投資比例過高，有研究發(fā)現(xiàn)我國政府和城投主導(dǎo)的投資貢獻(xiàn)了15%的GDP，而日本和韓國歷史上最高也不到10%。

2020年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議就指出，“要合理增加公共消費(fèi)”，同時(shí)要求“提高教育、醫(yī)療、養(yǎng)老和育幼等公共服務(wù)支出效率”。中國已經(jīng)過了城鎮(zhèn)化最快的階段，下一步應(yīng)該加快市民化。2020年中國常住人口城鎮(zhèn)化率63.9%、戶籍人口城鎮(zhèn)化率45.4%，有2.6億人生活在城市但戶口在農(nóng)村。適當(dāng)將財(cái)政支出向公共消費(fèi)領(lǐng)域傾斜，加快已進(jìn)城人口的市民化，一來可以有效逆轉(zhuǎn)疫情以來中國也許過早出現(xiàn)的“逆向城鎮(zhèn)化”問題，二來可以充分發(fā)揮公共消費(fèi)對私人消費(fèi)的“擠入”效應(yīng)，不僅有必要、也有空間。

五是，地方政府新增債券額度中，探索適當(dāng)降低新增專項(xiàng)債比例，提高新增一般債占比。按規(guī)定地方政府專項(xiàng)債需遵循市場化原則發(fā)行和使用，所對接的項(xiàng)目現(xiàn)金流能夠自求平衡。但實(shí)際上符合資質(zhì)的項(xiàng)目并不多，導(dǎo)致專項(xiàng)債發(fā)行時(shí)夸大現(xiàn)金流預(yù)測并不少見，政府審計(jì)中也發(fā)現(xiàn)募集到資金后存在資金趴在賬上、挪作它用等問題。因此，可適當(dāng)降低新增專項(xiàng)債占比，將額度“騰挪”成一般債，以此提高資金的適配性和使用效率。此外，將新增地方專項(xiàng)債與“十四五”重大項(xiàng)目以及地方保障性安居工程項(xiàng)目更好結(jié)合，以解決儲備項(xiàng)目不足的問題，更好發(fā)揮重大項(xiàng)目的逆周期調(diào)節(jié)作用，亦是可以評估的一個(gè)方向。

貨幣政策方面：

一是，在國內(nèi)“類滯脹”和海外主要央行開始貨幣政策正?；谋尘跋?，總量寬松政策的使用要適時(shí)適度。貨幣政策應(yīng)通過公開市場操作、MLF、再貸款等，保持貨幣流動(dòng)性合理平穩(wěn)，并在此基礎(chǔ)上結(jié)構(gòu)性穩(wěn)信用。此外，在我國央行一直倡導(dǎo)的現(xiàn)代貨幣政策框架下，貨幣政策與宏觀審慎政策之間也應(yīng)多加平衡和配合。簡言之，“宏觀審慎”這條腿從嚴(yán)，“貨幣政策”這條腿就應(yīng)從穩(wěn)。一個(gè)很樸素的道理在于，宏觀審慎管得更規(guī)范更嚴(yán)格了，即便貨幣流動(dòng)性寬松一點(diǎn)，錢也不會像過去那樣去了不該去的地方（例如違規(guī)進(jìn)入地產(chǎn)和股市）。

二是，對重點(diǎn)領(lǐng)域的定向支持政策仍應(yīng)繼續(xù)或擴(kuò)大。其中，對綠色和高科技行業(yè)的前瞻支持，以及對下游制造業(yè)企業(yè)的傾斜紓困，是重中之重。

三是，更好發(fā)揮人民幣匯率作為調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡工具的作用。通過釋放人民幣匯率調(diào)節(jié)內(nèi)外平衡的潛力，中國貨幣政策更有能力實(shí)現(xiàn)“以我為主”。特別是，疫情以來，人民幣對美元匯率相較2019年底已累計(jì)升值近9%，尤其在近期美元指數(shù)強(qiáng)勢反彈突破96關(guān)口的情況下，人民幣匯率依然堅(jiān)挺于6.4以下。這無疑為國內(nèi)貨幣政策保持“以我為主”提供了更多空間。我們預(yù)計(jì)2022年中美貨幣政策方向“錯(cuò)位”，美元指數(shù)總體偏強(qiáng)，意味著人民幣匯率或可階段性地“順勢”貶值。而且，過去兩年我國出口高景氣，可能掩蓋了強(qiáng)勢人民幣對出口企業(yè)競爭力的潛在影響。若2022年中國出口市占率料將回落，則人民幣匯率的適度貶值對廣大出口企業(yè)來說未嘗不是一件好事。

產(chǎn)業(yè)政策方面：

一是，“糾偏”前期政策執(zhí)行中的過激行為。例如，不再明確要求特定行業(yè)的產(chǎn)量不得同比多增，畢竟“去產(chǎn)量”比“去產(chǎn)能”帶來的沖擊更剛猛，以及“房住不炒”調(diào)控基調(diào)不變的前提下，更好地滿足剛需購房和開發(fā)商的合理融資需求。

二是，2021年10月24日，中共中央和國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，指導(dǎo)各省市自治區(qū)、各行業(yè)更好平衡綠色轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)增長。“運(yùn)動(dòng)式”減碳現(xiàn)象減少，對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊才會減弱。

三是，適當(dāng)前移“十四五”時(shí)期的重大基建項(xiàng)目。我們統(tǒng)計(jì)了全國18個(gè)省市自治區(qū)的重大項(xiàng)目，2021年可比口徑下這些省市自治區(qū)的重大項(xiàng)目年度計(jì)劃投資完成額同比增長12.7%。四川、山東、廣東和貴州公布了2021年1~8月重大項(xiàng)目的投資完成率，平均為82.4%，比2019年和2020年同期分別快13%和6%。加快2021年已開工項(xiàng)目的施工節(jié)奏，以及將部分原計(jì)劃在后續(xù)年份開工的項(xiàng)目開工時(shí)點(diǎn)提前，可更好發(fā)揮重大項(xiàng)目托底經(jīng)濟(jì)的作用。

（作者系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“鐘正生經(jīng)濟(jì)分析”，原標(biāo)題為《對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的若干思考》。