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11月22日，最新一期LPR（貸款市場報價利率）報價出爐：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，至此，LPR已連續(xù)19個月“按兵不動”。

對于本月LPR保持不變，市場已有預(yù)期。一方面，作為LPR報價的參考基礎(chǔ)，本月1年期MLF（中期借貸便利）操作利率并未發(fā)生變化；另一方面，綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢，銀行下調(diào)LPR報價的動能也在減弱。

銀行下調(diào)LPR報價動力不足

數(shù)據(jù)顯示，三季度末銀行凈息差與上季末持平，繼續(xù)停留在歷史低位附近，各項利潤指標(biāo)承壓，因此，商業(yè)銀行下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價參考基準(zhǔn)的動力不足。

與此同時，在本次報價周期中（10月20日至11月19日），以DR007（7天期銀行間質(zhì)押式回購利率）為代表的貨幣市場短端利率、3個月Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）、銀行同業(yè)存單利率等出現(xiàn)不同程度的上行走勢。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這意味著銀行在貨幣市場的融資成本邊際上升，也令其主動下調(diào)11月LPR報價的動力進一步削弱。

此前有觀點認(rèn)為，隨著7月15日全面降準(zhǔn)落地，LPR報價有望下調(diào)，而近幾個月LPR報價連續(xù)不變，有分析稱，背后的一個直接原因在于此次降準(zhǔn)所帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使報價行下調(diào)LPR報價0.05個百分點（LPR報價最小調(diào)整步長）。

在王青看來，下半年以來LPR報價連續(xù)保持穩(wěn)定，顯示了貨幣政策堅持穩(wěn)字當(dāng)頭基調(diào)，注重通過支小再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性政策工具定向發(fā)力，在經(jīng)濟下行壓力可控的背景下，重點加大對國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推進結(jié)構(gòu)性改革。

央行日前發(fā)布的《2021年三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）也顯示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風(fēng)險的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。

不過，王青認(rèn)為，在近期穩(wěn)增長需求增大的背景下，1年期LPR報價有下調(diào)可能。這在《報告》中也有體現(xiàn)?！秷蟾妗贩Q，“國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的難度加大”，而上季度貨幣政策執(zhí)行報告則強調(diào)“目前我國經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)增長，發(fā)展動力進一步增強”；同時，三季度報告中不再提及“經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好”。

“這與三季度以來國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大相印證，意味著未來一段時間金融支持實體經(jīng)濟的需求增大。”王青說道。

中銀證券研報也稱，本期報告的“下一階段主要政策思路”總體上與二季度報告相差不大，但多了“以我為主”和“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”的表述，前者體現(xiàn)了央行對后續(xù)美聯(lián)儲政策收緊可能帶來的影響的態(tài)度，強調(diào)“以我為主”，意味著央行貨幣政策取向更多依據(jù)國內(nèi)形勢，并不會主動跟隨美聯(lián)儲收緊，后者則進一步明確了近來的“寬信用”傾向。

貸款利率“不降反升”

另外，近期貸款利率“不降反升”的態(tài)勢也需關(guān)注?！秷蟾妗饭剂俗钚沦J款利率變化情況，數(shù)據(jù)顯示，9月除票據(jù)融資加權(quán)平均利率環(huán)比6月下降外，一般貸款利率環(huán)比6月上升0.1個百分點，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率也上升0.01個百分點。

這表明，在經(jīng)濟下行壓力加大階段，銀行出于風(fēng)險防控考慮，更加愿意向企業(yè)提供低風(fēng)險的短期票據(jù)融資，而在發(fā)放貸款方面更為謹(jǐn)慎，要求的貸款利率水平更高。

事實上，這種現(xiàn)象在經(jīng)濟下行壓力初步顯露階段較為常見，2012年二季度、2014年三季度和2019年三季度均曾出現(xiàn)，后續(xù)均是央行通過實施或加大降準(zhǔn)降息力度等方式得以逆轉(zhuǎn)。

王青稱，考慮到本輪經(jīng)濟下行壓力還將持續(xù)一段時間，下一步監(jiān)管層或?qū)⑦M一步采取降準(zhǔn)等措施，激勵銀行放貸，引導(dǎo)貸款利率下行，避免銀行“雨天收傘”。

此外，在市場預(yù)期方面，東方金誠研報顯示，11月19日最新一年期LPR利率互換（IRS）為3.8775%，近期保持波動下行勢頭，已較7月降準(zhǔn)前下行約8個基點，正在接近現(xiàn)值水平（3.85%），顯示這段時間市場對1年期LPR下調(diào)的預(yù)期也在升溫。王青稱，為加大對實體經(jīng)濟支持力度，年底前央行有可能再次實施降準(zhǔn)；累積效應(yīng)下，屆時1年期LPR報價下調(diào)的可能性會顯著增大。