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在注冊(cè)制改革的今天，居然還在重演“重新上市”的反市場(chǎng)化鬧劇。這是值得我們高度重視和深刻反省的事情。

11月17日，匯綠生態(tài)（001267.SZ）在深交所“重新上市”，開(kāi)盤最高漲幅一度達(dá)122.51%，截至收盤，匯綠生態(tài)報(bào)6.02元，漲幅53.96%，成交額4.08億元，換手率20.50%。這是退市新規(guī)實(shí)施以來(lái)首家“重新上市”的公司，也是繼招商南油（601975.SH，原名“長(zhǎng)航油運(yùn)”）和國(guó)機(jī)重裝（601399.SH）之后，A股第三家“重新上市”的公司。

請(qǐng)注意：目前招商南油每股凈資產(chǎn)1.18元，賬面累積虧損仍高達(dá)30億元；國(guó)機(jī)重裝賬面累積虧損仍高達(dá)95億元。這就是垃圾股重新上市后的命運(yùn)！

匯綠生態(tài)前身為武漢市六渡橋百貨公司，成立于1990年。1997年11月3日，武漢市六渡橋百貨集團(tuán)股份有限公司股票在深圳證券交易所上市，股票簡(jiǎn)稱：六渡橋，股票代碼000765.SZ。1996年六渡橋在原貿(mào)易部統(tǒng)計(jì)的全國(guó)221家重點(diǎn)零售企業(yè)中按利潤(rùn)排名位居第57位。

2000年3月30日，六渡橋更名為“武漢華信高新技術(shù)股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱變更為“華信股份”。因連續(xù)3年虧損，公司股票自2004年3月22日起暫停上市，并于2005年7月4日起終止上市。這再次證明了“垃圾重組仍是垃圾”的鐵律。

2014年公司實(shí)施破產(chǎn)重整，匯綠園林100%股權(quán)分次注入公司，2016年5月完成重整相關(guān)計(jì)劃。2021年再次更名并“重新上市”。根據(jù)《深圳證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》（2020年修訂），匯綠生態(tài)股票重新上市首日的開(kāi)盤參考價(jià)原則上為公司股票在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等證券交易場(chǎng)所的最后一個(gè)轉(zhuǎn)讓日的成交價(jià)，即3.91元/股。公司股票重新上市首日不設(shè)漲跌幅限制。不過(guò)，匯綠生態(tài)在公告中連發(fā)了24條風(fēng)險(xiǎn)提示。

從2005年退市到2021年重新上市，其間長(zhǎng)達(dá)16年之久，竟然咸魚(yú)翻身、僵尸復(fù)活，這是不可思議的。匯綠園林如果真有實(shí)力上市，它為什么不直接IPO，卻要多此一舉，它為什么寧意花巨資購(gòu)買一個(gè)垃圾的殼，冒險(xiǎn)去搞所謂的“重新上市”？奧妙何在？機(jī)關(guān)在哪里？

其實(shí)，退市公司“重新上市”，并非大家理解的“平等條件”下的IPO，而是另開(kāi)“后門”。所謂重新上市，實(shí)際上是特殊照顧，另起爐灶，另設(shè)規(guī)矩。更糟糕的是，不管多爛的垃圾股，只要“主動(dòng)退市”，就可以換取條件更加優(yōu)惠的“重新上市”機(jī)會(huì)。這是赤裸裸的制度套利，它不僅破壞IPO規(guī)則的公平性，也破壞了退市制度的嚴(yán)肅性，是中國(guó)資本市場(chǎng)的怪胎。

資本市場(chǎng)的IPO是一種稀缺資源，任何企業(yè)都有平等競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，一旦被市場(chǎng)淘汰，就不應(yīng)該讓它再次享受特殊待遇“重新上市”，即便想再上市，也要統(tǒng)一按照IPO全套規(guī)則來(lái)公平競(jìng)爭(zhēng)，不應(yīng)該有特殊照顧。這是優(yōu)勝劣汰、大浪淘沙的市場(chǎng)規(guī)則，也是對(duì)退市制度的尊重和敬畏。

以往無(wú)數(shù)的事實(shí)反復(fù)證明：垃圾股（空殼企業(yè)、僵尸企業(yè)）重組仍是垃圾，請(qǐng)不要反復(fù)浪費(fèi)社會(huì)資源。

“重新上市”的規(guī)則是反市場(chǎng)化的，它至少導(dǎo)致了三個(gè)嚴(yán)重后果：其一，讓退市制度陷入尷尬的境地，監(jiān)管層一邊強(qiáng)調(diào)提高退市效率，一邊又鼓勵(lì)“重新上市”，這是制度的自我矛盾與自我沖突；其二，慫恿投資者爆炒垃圾股，越垃圾越爆炒，炒殼、賭殼、買殼、借殼游戲?qū)?huì)更加瘋狂，“一元退市”標(biāo)準(zhǔn)將再次形同虛設(shè)；其三，它將嚴(yán)重扭曲市場(chǎng)股價(jià)信號(hào)，嚴(yán)重扭曲資本市場(chǎng)資源配置功能。

在注冊(cè)制改革的市場(chǎng)預(yù)期影響下，2018年至2020年“一元退市”標(biāo)準(zhǔn)首次發(fā)揮制度功效，其間共有近20只垃圾股被趕出市場(chǎng)，正當(dāng)人們?yōu)榇藲g呼時(shí)，“重新上市”卻再次讓“一元退市”標(biāo)準(zhǔn)淪為擺設(shè)，越垃圾越爆炒的理念再次活躍起來(lái)，皮包公司又重新率領(lǐng)股民開(kāi)始爆炒、對(duì)賭垃圾股重新上市。

最后呼吁：市場(chǎng)化改革是注冊(cè)制改革的基本訴求，像科創(chuàng)板一樣廢除“重新上市”舊規(guī)則，像北交所一樣廢除“市值配售”的新股申購(gòu)方式，這都是注冊(cè)制改革應(yīng)有之義，也是注冊(cè)制改革的本質(zhì)要求。

（作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）

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