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隨著近期新股接連破發(fā)，用中簽如中刀來(lái)形容打新者，真的是一點(diǎn)都不過(guò)分。

11月2日，爭(zhēng)光股份（301092.SZ）上市首日開盤即下跌11.32%，隨后盤中上漲到15%，午后卻再度回落，最終收跌0.61%。

包括爭(zhēng)光股份在內(nèi)，10月下旬以來(lái)，已有包括中自科技（688737.SH）、可孚醫(yī)療（301087.SZ）、中科微至（688211.SH）、新銳股份（688257.SH）、成大生物（688739.SH）、戎美股份（301088.SZ）、C深城交（301091.SZ）、C華蘭（301093.SZ）（股價(jià)首日下跌10.09%）在內(nèi)的9只新股破發(fā)。

在新股連續(xù)破發(fā)的大背景下，首日破發(fā)打破了新股網(wǎng)下配售無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的特征，部分低風(fēng)險(xiǎn)資金可能會(huì)選擇退出市場(chǎng)；其二，市場(chǎng)化定價(jià)的情況下，入圍難度上升，整體入圍率下降。

“詢價(jià)新規(guī)”在2021年9月18日正式落地后，多家基金對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，將“調(diào)整打新策略”，今后的打新環(huán)境將更加考驗(yàn)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的基本面研究和報(bào)價(jià)能力，會(huì)花更多的精力去研究新股申購(gòu)和定價(jià)，追求打新的絕對(duì)收益。

更有機(jī)構(gòu)對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，今后“只打定價(jià)偏低的新股”。

從客觀數(shù)據(jù)來(lái)看，自從詢價(jià)新規(guī)發(fā)布后，機(jī)構(gòu)大多報(bào)價(jià)猶豫且報(bào)價(jià)意愿大幅降低。

上海證券分析師認(rèn)為，新股破發(fā)導(dǎo)致打新收益率下降，倒逼機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)提升定價(jià)能力。

打新不再是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”

2021年9月18日，上交所發(fā)布修訂后的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》；當(dāng)日，深交所也發(fā)布新修訂的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（下稱“詢價(jià)新規(guī)”）。

上述規(guī)章制度主要?jiǎng)χ缸?cè)制下新股發(fā)行詢價(jià)問(wèn)題。核心變化在于將最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%”，從而擴(kuò)大有效報(bào)價(jià)區(qū)間，避免困擾A股市場(chǎng)的IPO抑價(jià)問(wèn)題；二是使新股報(bào)價(jià)突破了原有“四值孰低”的限制。

一位私募基金管理人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，自己從來(lái)不參與打新，因?yàn)?ldquo;無(wú)腦打新就能賺錢”這件事本身就不符合常理。

而自詢價(jià)新規(guī)落地后，多家機(jī)構(gòu)表示，今后將調(diào)整打新策略，更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮Y選個(gè)股。

鵬揚(yáng)基金策略分析師魏楓凌對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在未來(lái)，新股發(fā)行的收益測(cè)算難度將加大，打新更像是一個(gè)主動(dòng)投資品種，而非之前的穩(wěn)定收益投資，所以對(duì)于參與者的經(jīng)驗(yàn)要求度更高。

從策略上看，未來(lái)打新收益不再是政策套利，更加考驗(yàn)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的基本面研究和報(bào)價(jià)能力。鵬揚(yáng)基金表示，會(huì)花更多的精力去研究新股申購(gòu)和定價(jià)，追求打新的絕對(duì)收益。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，今后隨著北交所有更多的優(yōu)質(zhì)品種納入A股市場(chǎng)，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。但是也應(yīng)注意適當(dāng)調(diào)整降低打新收益預(yù)期，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言尤其應(yīng)該注意打新收益占比的調(diào)整，對(duì)產(chǎn)品策略，結(jié)構(gòu)的調(diào)整和打新敞口的適當(dāng)控制。

其次，機(jī)構(gòu)打新更應(yīng)注意新股基本面的研究包含其所在行業(yè)的上市初期，近幾年和未來(lái)估值水平位置的變化。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者還應(yīng)注意合規(guī)意識(shí)增強(qiáng)，堅(jiān)持獨(dú)立并審慎的原則，避免改價(jià)和超區(qū)間報(bào)價(jià)等行為。

諾安基金基金經(jīng)理吳博俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，今后在打新時(shí)會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)篩選個(gè)股，一方面要從基本面的角度篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，另一方面，從定價(jià)角度會(huì)更看重新股對(duì)標(biāo)二級(jí)市場(chǎng)的合理估值。

建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，9月18日以后新股發(fā)行估值中位數(shù)提升了35%。以后打新策略的收益率會(huì)明顯下降，而且對(duì)打新參與者提出了研究能力須高于詢價(jià)機(jī)構(gòu)的要求。在策略上做到精選個(gè)股，集中參與，只打那些定價(jià)偏低、投資價(jià)值未被詢價(jià)機(jī)構(gòu)發(fā)掘的新股。

總的來(lái)說(shuō)，上述機(jī)構(gòu)人士均表態(tài)今后打新時(shí)將更加注重研究股票的基本面和所處行業(yè)特性，會(huì)更加側(cè)重一些估值合理的個(gè)股。

事實(shí)上，當(dāng)定價(jià)環(huán)節(jié)的制度紅利快速消失后，新股首日漲幅主要由非理性投資者的噪音交易決定，其波動(dòng)較為劇烈，且受市場(chǎng)情緒影響較大，在個(gè)股層面偏好定價(jià)便宜、絕對(duì)價(jià)格低、盤子小的股票。

中金公司研究部將近期發(fā)行的17只注冊(cè)制新股，按是否破發(fā)分為兩組，也能觀察到有類似的特征：

破發(fā)組所在行業(yè)表現(xiàn)不佳：上市首日漲幅與詢價(jià)至上市期間行業(yè)指數(shù)相關(guān)性達(dá)到0.35，破發(fā)組所在行業(yè)平均漲幅為-1.7%，非破發(fā)組則達(dá)到2.6%；

破發(fā)新股絕對(duì)價(jià)格較高：從發(fā)行價(jià)的絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，首日破發(fā)的新股，有75%的發(fā)行價(jià)格超過(guò)了50元；

破發(fā)新股發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均：雖然行業(yè)市盈率不能完全代表新股定價(jià)的合理水平，但從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，首日破發(fā)組對(duì)其行業(yè)平均市盈率平均溢價(jià)超過(guò)40%，而未破發(fā)組的值為-18%。

各板塊打新收益率也在持續(xù)下滑，隨著8月以來(lái)監(jiān)管逐漸關(guān)注和管理“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”的現(xiàn)象及新股申購(gòu)新規(guī)落地，打新收益貢獻(xiàn)逐月遞減。9月、10月各板塊累積收益貢獻(xiàn)不足百萬(wàn)元，創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)。

種種跡象表明，打新不再是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”。

從“抱團(tuán)壓價(jià)”到“新股接連破發(fā)”

值得注意的是，除了最高報(bào)價(jià)剔除比例有變化外，詢價(jià)新規(guī)還打擊了“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”現(xiàn)象。

僅僅在一年前，市場(chǎng)各方還在紛紛質(zhì)疑買方們“抱團(tuán)壓價(jià)”。

2019年11月19日晚間，祥生醫(yī)療（688358.SH）公告確定IPO發(fā)行價(jià)格為50.53元/股。值得注意的是，主承銷商投價(jià)報(bào)告建議價(jià)格區(qū)間為每股50.57元至55.62元，而最終發(fā)行價(jià)低于該區(qū)間下限。這也是科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)中首次出現(xiàn)發(fā)行價(jià)低于投價(jià)報(bào)告建議價(jià)格區(qū)間下限的情況。

有機(jī)構(gòu)人士統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年9月新股較投行報(bào)告價(jià)格下限的平均折扣力度約為55%。第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)的2020年8月下旬詢價(jià)的部分上市公司的數(shù)據(jù)也顯示，較投行報(bào)告價(jià)格下限的平均折扣力度約為53%。

此外，“抱團(tuán)報(bào)價(jià)低”還頻頻出現(xiàn)在首發(fā)新股中。

2020年9月24日，上緯新材（688585.SH）的上市發(fā)行公告顯示，剔除無(wú)效報(bào)價(jià)后，一共有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對(duì)象全部符合《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，報(bào)價(jià)區(qū)間為2.49元/股~118.56元/股，擬申購(gòu)數(shù)量總和為1111.75億股。

在剔除無(wú)效報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)后，參與初步詢價(jià)的投資者為399家，配售對(duì)象為6903個(gè)，全部符合《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的參與條件，也就是說(shuō)，99.3%的詢價(jià)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確給出了2.49元的報(bào)價(jià)。

而在科創(chuàng)板龍騰光電IPO項(xiàng)目中，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者共有377家，其中有311家機(jī)構(gòu)投資者報(bào)出1.22元，占比82%。

此次頒布的詢價(jià)新規(guī)直接打擊抱團(tuán)報(bào)價(jià)現(xiàn)象，明確了網(wǎng)下投資者需要建立投資決策機(jī)制，遵循獨(dú)立、客觀、誠(chéng)信的原則合理報(bào)價(jià)，不得協(xié)商報(bào)價(jià)或者故意壓低、抬高價(jià)格，不得在詢價(jià)活動(dòng)中進(jìn)行合謀報(bào)價(jià)、利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益，否則將將公開通報(bào)，并列入首發(fā)股票網(wǎng)下投資者黑名單等。

種種綜合因素影響下，自“詢價(jià)新規(guī)”落地后，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)開始“猶豫”，報(bào)價(jià)意愿大幅降低。

“詢價(jià)新規(guī)”在2021年9月18日正式落地。紐威數(shù)控（688697.SH）在9月17日上市，成大生物在10月28日上市，兩者分別處于“詢價(jià)新規(guī)”之前和之后。對(duì)比二者初步詢價(jià)明細(xì)，記者發(fā)現(xiàn)“詢價(jià)新規(guī)”后，投資者參與報(bào)價(jià)意愿在下降，其中證券公司減少153家，基金公司減少483家，其他投資者參與數(shù)量減少793，投資者總計(jì)數(shù)量減少1556家。

那么，僅僅一年時(shí)間，從“被質(zhì)疑抱團(tuán)壓價(jià)”到“新股接連破發(fā)后打新意愿降低”，僅僅是詢價(jià)新規(guī)落地的原因嗎？

魏楓凌表示，詢價(jià)機(jī)制只是提供了一個(gè)大致的范圍，市場(chǎng)供求是一個(gè)不斷調(diào)節(jié)和博弈的過(guò)程，最終還是由市場(chǎng)決定。

吳博俊表示，機(jī)制改變可能是主要觸發(fā)因素。在新規(guī)的詢價(jià)機(jī)制下，新股發(fā)行定價(jià)將更趨向市場(chǎng)化和理性化。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，短期來(lái)看，打新機(jī)構(gòu)放棄打新的概率在提升；另一方面，也確實(shí)出現(xiàn)了中簽之后放棄交款現(xiàn)象，投資者寧愿放棄申購(gòu)資格，也不愿意直接蒙受虧損的情況非常明顯。

因?yàn)檫@些棄購(gòu)的現(xiàn)象，往往要由承銷機(jī)構(gòu)去包銷，意味著承銷機(jī)構(gòu)有可能在打新層面會(huì)出現(xiàn)一定的虧損，隨著打新棄購(gòu)現(xiàn)象的增加以及打新參與者的機(jī)構(gòu)家數(shù)減少，可能會(huì)在這個(gè)過(guò)程中形成一種新的博弈的均衡。

魏楓凌也表達(dá)了類似看法，從打新回報(bào)來(lái)看，經(jīng)過(guò)近期破發(fā)，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)降低，全市場(chǎng)打新收益降低，逐漸有投資者退出，之后留下來(lái)的投資者分?jǐn)偸找婵赡芴岣?，這是一個(gè)市場(chǎng)供求動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程。