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經(jīng)濟下行慣性已凸顯，政策邊際糾偏仍從容。

內(nèi)需方面，商品房銷售低迷且土地流拍率高企，疊加房產(chǎn)稅等預期影響，房地產(chǎn)投資下行或將加速。按揭貸款等限制有望邊際放松，但規(guī)模力度仍偏弱。缺煤限電已有所緩解，然而能耗壓降目標難松，近期諸多工業(yè)領域的開工率仍遠低于正常年份。國內(nèi)疫情抬頭且臨近冬奧會，“嚴防死守”之下出行、消費等勢必再次受到?jīng)_擊。

海外方面，美國等多國重新開放邊境，韓國等逐步容忍“與新冠共存”模式，國際旅游等服務類消費將加快復蘇。隨著東南亞疫情回落，越南等工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速均超季節(jié)性上行，我國對于東南亞的生產(chǎn)替代難以持續(xù)維系。不過，全球物流及供應鏈尚未完全修復，價格因素及購物季來臨等仍將對我國短期外貿(mào)形成一定支撐。

價格方面，我國煤炭供給收縮局面得以改善，疊加國內(nèi)需求趨弱，黑色系工業(yè)品價格高位回調(diào)。海外PMI已筑頂下行，銅等有色商品供需缺口有望收窄。盡管國際旅行解封仍將提振原油需求，但PPI同比上行趨勢似已近尾聲。大宗漲價對下游的傳導具有時滯，家用器具、交通工具、食品飲料持續(xù)漲價，CPI將維持上行態(tài)勢。

政策方面，近期專項債發(fā)行加快，基建投資環(huán)比增速高于往年同期，土木工程建筑新訂單持續(xù)回升，但跨周期思路之下財政發(fā)力有限。貨幣方面，公開市場投放加大，銀行間利率維穩(wěn)，社融筑底但難明顯擴張。與過往經(jīng)濟趨緩不同，今年失業(yè)率不升反降，就業(yè)目標有望提前完成，或許這也是逆周期政策相對溫和的重要原因。

（作者伍戈系長江證券首席經(jīng)濟學家，高童、曹海巍、徐劍系長江證券研究員，杜周欣、李娜、杜佳月系長江證券實習研究員）

第一財經(jīng)獲授權轉載自微信公眾號“伍戈經(jīng)濟筆記”，原標題為《經(jīng)濟何以糾偏》。