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美聯(lián)儲(chǔ)縮表如期而至，但鮑威爾試圖極力撇清縮表和加息之間的必然聯(lián)系，強(qiáng)調(diào)充分就業(yè)的指標(biāo)尚未實(shí)現(xiàn)。如此溫和的縮表表態(tài)導(dǎo)致道指再創(chuàng)歷史新高，美元一度回撤。

截至4日16:45，美元指數(shù)報(bào)94.2，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在進(jìn)行新聞發(fā)布會(huì)一度跌至93.8附近。而亞太市場(chǎng)明顯反彈，截至收盤(pán)，日經(jīng)、恒生、上證指數(shù)等均不同程度上漲。

縮表與加息“脫鉤”

美聯(lián)儲(chǔ)終于決定縮減每月1200億美元債券的購(gòu)債規(guī)模，幅度為每月150億美元，其中100億美元為美國(guó)國(guó)債，另外50億美元為MBS，并定于明年6月結(jié)束縮減進(jìn)程。縮表開(kāi)始的時(shí)間為11月（有觀點(diǎn)曾認(rèn)為可能是12月）。

這些都在市場(chǎng)的預(yù)期之中，而每月減少購(gòu)債150億美元其實(shí)意味著流動(dòng)性仍然充裕。摩根士丹利美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner對(duì)記者表示，明年縮表結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將在9萬(wàn)億美元左右。要知道，疫情前的規(guī)模僅不到4萬(wàn)億美元。

此外，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上耗費(fèi)大量的精力用于討論此次會(huì)議的焦點(diǎn)在于收縮債券購(gòu)買(mǎi)而非加息。鮑威爾稱，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)也就勿需討論加息條件是否滿足。換言之，愛(ài)打太極拳的美聯(lián)儲(chǔ)給出的唯一明確信號(hào)是，縮減購(gòu)債完成之前，不會(huì)加息。

鮑威爾也預(yù)計(jì)通脹的情況將“持續(xù)到明年”，5%的通脹（目標(biāo)值為2%）尚未對(duì)央行造成困擾，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)才是目前的關(guān)鍵。他認(rèn)為，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)取得的進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)改善，期望在供應(yīng)鏈問(wèn)題得到解決之后，經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步復(fù)蘇。直到就業(yè)壓力緩解，美聯(lián)儲(chǔ)可能才會(huì)考慮應(yīng)對(duì)通脹問(wèn)題。

如此看來(lái)，決定美聯(lián)儲(chǔ)下一步動(dòng)作的關(guān)鍵是就業(yè)數(shù)據(jù)。而周四即將公布的美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（預(yù)期為27.5萬(wàn)人），周五將要公布非農(nóng)就業(yè)報(bào)告（預(yù)期新增45萬(wàn)人），備受各方關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)狂歡

“靴子”落地后，資本市場(chǎng)的反應(yīng)有些出乎意料。空頭可能怎么都想不到，美股不但沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)月前預(yù)測(cè)的10-20%的盤(pán)整，反而屢創(chuàng)新高。

“鮑威爾可能是為了防止出現(xiàn)縮表恐慌，所以立場(chǎng)過(guò)于溫和了，導(dǎo)致道指創(chuàng)下歷史新高。”City Index資深分析師佩里（Joe Perry）告訴記者。

“美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)較預(yù)期溫和，我們認(rèn)為在此情景下，標(biāo)普500指數(shù)將沖高。如果上漲，上檔第一個(gè)阻力位在4660附近。”佩里稱。

亞太市場(chǎng)也在靴子落地后反彈。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在滯脹風(fēng)險(xiǎn)下，大宗商品內(nèi)部卻出現(xiàn)了分化，如銅和煤價(jià)的大跌。相反，成長(zhǎng)風(fēng)格如納斯達(dá)克和港股恒生科技指數(shù)等卻持續(xù)反彈。這與傳統(tǒng)的滯脹交易邏輯并不符合。

摩根士丹利華鑫基金方面對(duì)記者表示，全球大類(lèi)資產(chǎn)出現(xiàn)這類(lèi)矛盾信號(hào)核心在于中國(guó)和美國(guó)兩大全球經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭由于新冠擾動(dòng)和政策差異出現(xiàn)了增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位?？傮w來(lái)說(shuō)，美國(guó)轉(zhuǎn)向依靠財(cái)政支出強(qiáng)刺激，呈現(xiàn)強(qiáng)需求和強(qiáng)通脹，而中國(guó)主要依靠信貸力求微調(diào)節(jié)，體現(xiàn)為弱需求和弱通脹。具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)在新冠擾動(dòng)上先進(jìn)先出，增長(zhǎng)趨弱，貨幣政策易松難緊。而美國(guó)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏上落后中國(guó)大約三個(gè)季度，因此在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上仍有復(fù)蘇改善空間，貨幣易緊難松。

正是這種差異性，使得在滯脹情形下，應(yīng)該表現(xiàn)偏弱的納斯達(dá)克指數(shù)反映美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而受中國(guó)需求預(yù)期走弱的影響，本應(yīng)強(qiáng)勢(shì)的大宗商品銅卻提前反映中國(guó)的增長(zhǎng)下行。

不宜看空美元

美聯(lián)儲(chǔ)新聞發(fā)布會(huì)開(kāi)始時(shí)，美元幾乎沒(méi)有受到影響。但隨著鮑威爾進(jìn)一步談到?jīng)]有必要討論加息，美元指數(shù)開(kāi)始下跌，美元指數(shù)一度已回吐其上周五漲幅的近一半，至93.8附近。上周五的高點(diǎn)為94.30。

但接受記者采訪的交易員和策略師普遍認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)Taper的預(yù)期階段，不宜對(duì)美元指數(shù)過(guò)分看空。

事實(shí)上，今年美元弱于預(yù)期有眾多意外的內(nèi)、外部因素。交通銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者表示，從美國(guó)內(nèi)部因素看，第一段是10月13日，背后的主要推動(dòng)力是美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題得到臨時(shí)解決，美元指數(shù)伴隨美國(guó)實(shí)際國(guó)債利率一同走低；第二段是10月19日，當(dāng)天傳出鮑威爾涉及證券買(mǎi)賣(mài)的消息，丑聞或影響到他在數(shù)月后馬上要面臨的連任大考，而潛在的繼任者中最具上位競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)手的貨幣政策立場(chǎng)更鴿派，可能引發(fā)了市場(chǎng)參與者的一些遐想；第三段是10月28日，當(dāng)日披露的美國(guó)三季度GDP遜于預(yù)期，為美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路和市場(chǎng)參與者的信心蒙上陰影。

“從歷史經(jīng)驗(yàn)角度看，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始畫(huà)餅規(guī)劃Taper（減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模）路徑時(shí)，美元指數(shù)走勢(shì)應(yīng)該是偏強(qiáng)的。10月以來(lái)的表現(xiàn)較為反常，應(yīng)還有其他因素在起作用。”他稱。我們?cè)诳紤]美元指數(shù)波動(dòng)的外部因素時(shí)，通常會(huì)把主要的注意力集中在歐元。其他幣種的份額相對(duì)較小，影響也弱，但這些平時(shí)的份額配角在三季度之后卻紛紛搶在美聯(lián)儲(chǔ)之前表態(tài)。這些國(guó)家大都手里有油、有礦，在大宗商品迅猛上漲的情況下，通脹壓力更大。

10月27日，加拿大央行意外宣布結(jié)束QE；10月28日的日本、歐洲央行會(huì)議,結(jié)果符合預(yù)期,但歐央行口風(fēng)收緊；11月4日，即將進(jìn)行的英國(guó)央行會(huì)議，加息預(yù)期大增。但朱延樺認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)Taper的預(yù)期階段，對(duì)美元指數(shù)不會(huì)過(guò)分看空。美元走弱更可能將出現(xiàn)在Taper正式啟動(dòng)之后。

目前，美元/人民幣仍維持在6.4以下的偏強(qiáng)水平，人民幣近階段表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)之處在于，當(dāng)美元指數(shù)下跌時(shí)，人民幣會(huì)堅(jiān)決的同步跟隨升值；而當(dāng)美元指數(shù)反彈走高時(shí)，人民幣又會(huì)表現(xiàn)的極為抗跌。但交易員認(rèn)為，人民幣匯率從利率平價(jià)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度看，暫時(shí)已表現(xiàn)的非常強(qiáng)勢(shì)，也不會(huì)在目前的基礎(chǔ)上過(guò)分看多，區(qū)間波動(dòng)仍是主流判斷。