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“巴菲特最偉大的地方在于什么？不在于他發(fā)明了一套精妙的投資方法，而在于他很早明白了一個道理——投資要有一定的體系，并且一直堅守這個體系，同時不斷完善自己的體系。”

10月17日，第一財經(jīng)VIP讀書會在上海和頤至尊酒店舉辦，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根博士分享了自己的新書《荀玉根講策略：少即是多》（下稱《少即是多》）。他根據(jù)自己十余年的股票市場研究經(jīng)歷，總結(jié)了如何做策略研究，以及如何構(gòu)建自己的投資體系。正如在本書序言中作者寫到的：“資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)是管理欲望。”投資者需要化繁為簡，根據(jù)自己的投資哲學(xué)和理念，構(gòu)建投資策略和風(fēng)險管理體系。

荀玉根認(rèn)為，建立研究體系和框架是一個選擇和放棄的過程，影響市場的變量很多，各類學(xué)派也很龐雜，關(guān)鍵是要找到被歷史驗證過、自己能掌握的框架。其次，堅守自己的框架，相信正期望值的長期威力，動作不變形，不輕易受市場波動的影響。最怕既要、又要、還要、不停要，不知道自己為什么掙錢、掙什么錢。最后，對投資收益有合理的預(yù)期，放棄過高的欲望。

在讀書會上，荀玉根從四個方面對如何構(gòu)建自己的投資策略體系進(jìn)行了闡發(fā)和論證。

他認(rèn)為，投資者首先要認(rèn)識資本市場以及人與市場之間的關(guān)系，也就是認(rèn)識市場、認(rèn)識自己。市場是不完全可知的，影響市場的變量非常多，并且人是有限理性的，對于市場的解讀和反應(yīng)各不相同。既然如此，我們又如何把握人與市場的關(guān)系呢？荀玉根談到，基本面研究、技術(shù)面研究、行為金融學(xué)研究等都是具體的方法和工具，都是認(rèn)識市場的一種手段，只要能自成體系，并且用投資紀(jì)律約束自己，都能取得很好的成就。投資者在進(jìn)行研究之后，最后不是要做加法，而是要做減法。他把證券市場研究方法概括為“知輕重、懂取舍”，濃縮成四個字就是“少即是多”。他認(rèn)為，在研究市場的時候要抓住主要趨勢、大變量；在做研究的時候，關(guān)鍵是抓住核心矛盾、抓住主要趨勢，找一個適合自己的框架體系，再追求這個體系的完整性和細(xì)節(jié)的不斷優(yōu)化。

其次是辨識宏觀、尊重趨勢。與普通投資者最直接相關(guān)的是中短期投資，在中短期投資中如何把握輪動規(guī)律？荀玉根介紹了現(xiàn)有分析框架中比較成熟的“美林投資時鐘”，它把一個經(jīng)濟(jì)周期劃分成四個階段：衰退期、復(fù)蘇期、過熱期、滯漲期。就像一年四季，不同的季節(jié)要穿不同的衣服，不同經(jīng)濟(jì)階段的特點(diǎn)不一樣，投資也應(yīng)隨之變化。在結(jié)合中國股票市場實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，荀玉根對“美林投資時鐘”做了更加精細(xì)化的研究，加入了流動性這一因素，將原本單純的四個階段進(jìn)一步分為債券牛市、股票牛市、商品牛市，它們中間是重疊的。新版的投資時鐘從資金面、基本面等多個角度切入分析股市，落實(shí)到指標(biāo)上來講，就是金融學(xué)定價模型里面講的DDM模型。決定股價的三個變量：第一是利率水平，即資金面；第二是企業(yè)的盈利基本面；第三個就是市場的情緒偏好，即情緒面。這三個變量在《少即是多》一書中都做了詳細(xì)分析：第二章重點(diǎn)講了流動性的分析框架；第三章詳細(xì)介紹了怎樣做企業(yè)的基本面分析；第五章則分析了A股市場特征、投資者結(jié)構(gòu)特征、交易特征等。

第三是把握產(chǎn)業(yè)趨勢。荀玉根認(rèn)為，選擇什么行業(yè)、投資布局什么行業(yè)，是最根本的問題。在A股短短30年歷史里，行業(yè)更替非常快。每一輪牛市上漲的個股、上漲的標(biāo)的都不一樣。這是因為買股票買的是公司，公司業(yè)績跟大家的消費(fèi)習(xí)慣和偏好有關(guān)，不同行業(yè)的利潤在不同階段里有變化，所以具體公司的利潤會改變。他進(jìn)一步講到，根據(jù)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，產(chǎn)出由三大要素決定：生產(chǎn)要素的投入、要素之間的配比關(guān)系、技術(shù)水平。所以產(chǎn)業(yè)趨勢也可以從三個維度去研究，即人口周期、科技發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)政策。從這三個維度去分析，可以看到有兩個值得重視的產(chǎn)業(yè)趨勢：第一是消費(fèi)升級，品牌化、服務(wù)化；第二是制造升級，信息化、智能化。有關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢的分析在《少即是多》的第四章有精彩論述。

構(gòu)建投資策略體系時，非常重要的一點(diǎn)就是規(guī)避風(fēng)險。荀玉根談到的第四點(diǎn)，就是提醒大家在投資世界中，防范風(fēng)險是需要首先考慮的問題。他給出了“恪守紀(jì)律，知行合一”這八個字。如果說在辨識大勢和選擇產(chǎn)業(yè)時，要做到知輕重、抓主要變量、聚焦大概率事件，那么在這里，就要懂取舍，即守護(hù)好能力圈。凱恩斯說過：“市場保持非理性的時間，比你保持不破產(chǎn)的時間更長。”股票市場的波動是永遠(yuǎn)存在的，而人是有限度理性的，因此投資者在認(rèn)識市場的時候難免有時會偏差。

荀玉根認(rèn)為，要規(guī)避認(rèn)知偏差帶來的投資風(fēng)險，就需要我們制定一些投資紀(jì)律來約束自己。在討論投資的基本原則時，要牢記巴菲特說過的：“第一，不要虧損；第二，永遠(yuǎn)記住第一條。”在他看來，投資是一個修煉自我的過程，根據(jù)自己的投資哲學(xué)和理念，構(gòu)建投資策略和風(fēng)險管理體系，掙該掙的錢，框架不起作用時就休息，投資者要做到進(jìn)退有序，從容面對市場。

《荀玉根講策略：少即是多》

荀玉根 著

機(jī)械工業(yè)出版社 2021年9月版