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10月27日，中國平安發(fā)布2021年三季度業(yè)績報告，前三季度集團實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤1187.37億元，同比增長9.2%，年化營運ROE達20.3%，凈利潤816.38億元。外界共識，平安壽險改革試點已逐步顯現(xiàn)成效，三季度鉆石級代理人維持穩(wěn)定，貢獻了80%的新業(yè)務價值；人均產(chǎn)能也有所提升，三季度代理人人均首年保費環(huán)比提升6%。這離不開平安生態(tài)圈的協(xié)同價值，相關數(shù)據(jù)顯示，在平安超2.25億個人客戶中，有近63%的客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務，其客均合同數(shù)達3.2個，客均AUM近4.0萬元，分別為不使用醫(yī)療健康生態(tài)圈服務的個人客戶的1.6倍、2.9倍。

三季報發(fā)布后的第一天，平安首批高端健康管理中心在北京、深圳兩地同步掛牌成立，將分別依托北大國際醫(yī)院和平安龍華醫(yī)院等醫(yī)療資源，為客戶提供預防、醫(yī)療、康復等全閉環(huán)健康管理服務。

從美國醫(yī)療機構排行榜和世界500強排行榜看，排行靠前的機構都是"保險+健康管理"模式的公司。國外的聯(lián)合健康、凱撒醫(yī)療的HMO（健康管理運營）模式更被國內諸多險企及醫(yī)療服務創(chuàng)業(yè)者奉為圭杲。在健康中國的國家戰(zhàn)略和人口加速老齡化的宏觀背景下，平安正在探索出一個具備本土特色的HMO模式。對外經(jīng)濟貿易大學保險學院王國軍教授認為，有綜合金融和科技優(yōu)勢的雙重加持，"平安的未來不是聯(lián)合健康，應該要超越聯(lián)合健康。"

"保險+健康管理"模式的兩個鼻祖

聯(lián)合健康成立于1974年，經(jīng)過近50年的發(fā)展，聯(lián)合健康形成了圍繞其商業(yè)模式的兩大業(yè)務架構體系，即以保險為中心的United Healthcare平臺和以健康服務為核心的Optum平臺，并且這兩大板塊形成了深度協(xié)同。

值得注意的是，目前聯(lián)合健康的重要增長來源，是健康服務業(yè)務。2020年，聯(lián)合健康的保險業(yè)務營收占比為60%，貢獻了55%的營運利潤；而僅占四成的健康服務業(yè)務卻貢獻了45%的營運利潤。由此看來，健康服務顯然比傳統(tǒng)的保險產(chǎn)品銷售更具備高成長性。這種特性也讓資本市場更為看好。2010年以來，聯(lián)合健康股價漲幅為標普500的3.8倍，大幅跑贏指數(shù)，PE也由9.7倍提升至23.4倍。凱撒醫(yī)療則是HMO模式的另一個標桿企業(yè)。

2015年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療風潮興起后，平安好醫(yī)生正式把HMO的概念帶入了我國市場。簡而言之，HMO的運營模式是指在收取固定預付費用后，為特定地區(qū)主動參保人群提供全面醫(yī)療服務的體系。在美國，凱撒醫(yī)療擁有自己的保險公司、醫(yī)院和醫(yī)生集團。客戶通過購買凱撒保險，成為凱撒的會員，保險端按照不同級別的患者數(shù)量，通過人頭付費的方式，向醫(yī)生端支付費用。在這樣的模式下，由于集團醫(yī)院的收入是每年預付的，不會因為多出診多治療而盈利，實現(xiàn)了患者健康、醫(yī)院利益、醫(yī)德之間的利益平衡

這就是聯(lián)合健康和凱撒醫(yī)療HMO模式的精髓——保險+健康管理，以保險、醫(yī)院和醫(yī)療服務為抓手，利用技術實現(xiàn)更有效的健康管理和保費控制，形成一個完美的閉環(huán)。但是，這三個因素頗有門檻，也決定了只有少數(shù)人能夠進行復刻。

打造具有平安特色的中國版"聯(lián)合健康"

王國軍教授表示，健康中國戰(zhàn)略明確指出，人民健康是民族長生和國家富強的重要標志，預防是最經(jīng)濟最有效的健康策略，將推動服務方式從以治病為中心轉變?yōu)橐匀嗣窠】禐橹行?。平安在今年的一系列?zhàn)略重心的鋪陳，要做的就是打造中國本土化的"保險+醫(yī)療服務"新樣本。

今年以來，中國平安致力于打造"有溫度的金融"，全力以赴推動"綜合金融+醫(yī)療健康"服務，加速完善醫(yī)療健康生態(tài)圈。4月底，平安通過參與方正重整補齊了醫(yī)療生態(tài)圈最后一塊拼圖，線上借助診療平臺，為用戶提供線上診療、健康管理及藥品配送等服務；線下憑借方正系的醫(yī)院資源，為用戶提供醫(yī)院檢測、治療等有溫度的服務。9月，平安人壽推出多款新重疾重磅產(chǎn)品，并升級平安臻享run健康服務計劃，提供以專業(yè)家庭醫(yī)生和專業(yè)健康檔案為基礎，覆蓋健康、亞健康、慢病和疾病四大健康服務場景的管理方案，為客戶打造省心、省時又省錢的健康服務體驗。

在10月22日的平安健康投資者開放日上，平安聯(lián)席CEO陳心穎、平安健康董事局主席兼CEO方蔚豪等人公布平安健康的新戰(zhàn)略，讓外界看到平安在HMO模式上的持續(xù)發(fā)力。作為平安生態(tài)圈的重要一員，想撐起平安的HMO模式，平安健康承擔的角色尤為重要。陳心穎表示，從2020年下半年開始，平安在嘗試"聯(lián)合健康+O2O+會員制家庭醫(yī)生"的模式，保險+服務中的"服務"將由平安健康來推動。方蔚豪介紹，未來希望通過家庭醫(yī)生的會員制連接支付方和供應方。家庭醫(yī)生服務的定義不再是簡單的輕問診，而是患者的導航員，能夠幫助連接線上、線下服務，解決服務當中的斷點，開始于家庭醫(yī)生，結束于家庭醫(yī)生。這也進一步回應了陳心穎對平安健康以及HMO模式建設的期待——讓用戶在HMO體系內進行有序流轉。

此外，平安的醫(yī)療生態(tài)資源整合正在加速。10月28日，中國平安首批高端健康管理中心在北京、深圳兩地同步掛牌成立。如果說，線下醫(yī)院的設立和平安健康的新模式是醫(yī)療健康生態(tài)圈的關鍵舉措，那么平安首批高端健康管理中心的成立，則是"醫(yī)險協(xié)同"生態(tài)戰(zhàn)略的重要方向。平安集團黨委副書記杜鵬在掛牌儀式上表示，成立高端健康管理中心，是平安參與方正重整后邁出的堅實一步，未來將依托北大地醫(yī)療及平安龍華醫(yī)院等醫(yī)療資源，進一步豐富"保險+健康"模式，助力"健康中國"建設。北京大學國際醫(yī)院工作組執(zhí)行組長高國蘭介紹，背靠北大國際醫(yī)院，平安（北京）高端健康管理中心已經(jīng)打造"1家旗艦中心+5家健康管理中心"的高端健康管理服務，組建一流的專家醫(yī)療團隊，為客戶提供多層次醫(yī)療服務保障以及健康管理，彰顯有溫度的醫(yī)療。截至目前，該服務覆蓋客戶已超過百萬人。

高端起步，全面服務中端和大眾市場。據(jù)了解，健康管理中心的短期目標是成為北京和深圳的健康管理市場模板，賦能保險銷售和服務，實現(xiàn)和健康險、壽險的無縫連接，設計出更符合客戶需求的健康管理產(chǎn)品。未來模式和流程打通，將向其他的一二線城市輻射，并向全國推廣，實現(xiàn)多場景保險與健康管理相互結合，打造具有平安特色的中國版本的"聯(lián)合健康"模式。王國軍教授也補充，長期看，高端醫(yī)療服務會慢慢向大眾化醫(yī)療服務發(fā)展，中端醫(yī)療也有很廣闊的前景。平安在高端醫(yī)療積累的經(jīng)驗、技術、能力、案例和系統(tǒng)，可以全面服務于普羅社會大眾。所以，平安高端醫(yī)療需要率先發(fā)展起來，未來面向大眾提供更多的醫(yī)療服務。

補齊醫(yī)療生態(tài)圈，平安打開估值想象空間

參考美國的模式，要實現(xiàn)"保險+健康"模式，主要有兩條路徑，一個是擁有醫(yī)療機構。優(yōu)秀的保險公司都有線上線下的醫(yī)療機構支撐；另一個就是科技化的健康風險管理。中國平安和北大國際醫(yī)院實現(xiàn)了兩個路徑合二為一，王國軍教授在會上表示。平安積極補齊的醫(yī)療生態(tài)圈元素，正是為打造中國版的聯(lián)合健康和凱撒醫(yī)療提供了底氣。

在平安聯(lián)席CEO陳心穎看來，平安醫(yī)療生態(tài)圈有四點獨特的優(yōu)勢。第一，經(jīng)驗優(yōu)勢，平安有30年的健康管理觀念，在此之上有非常多的技術支撐，例如，五大數(shù)據(jù)庫覆蓋了3萬種疾病，還有100萬醫(yī)學概念，700萬的醫(yī)學關系；第二，科技優(yōu)勢，截至2021年9月末，科技專利申請數(shù)較年初增加5423項，累計達36835項。平安運用領先科技全面提升核心金融業(yè)務端到端服務水平，2021年前三個季度平安AI坐席服務量約15.4億次；第三，龐大的客群基礎。坐擁超2億金融客戶，在商保方面有近6500萬人壽保險用戶，健康險保費規(guī)模國內排名第一。此外，平安還有眾多企業(yè)用戶，下一步將點燃B2C的"第二引擎"；第四，平安具備全球領先的資源優(yōu)勢，連接了線下4000多家醫(yī)院，也包括1100多家海外頂尖的醫(yī)療機構，平安醫(yī)療生態(tài)的自有醫(yī)生和外部簽約醫(yī)生都要領先其他互聯(lián)網(wǎng)平臺。

截至2021年三季度，平安整體醫(yī)療板塊已累計服務187個城市，賦能超4.3萬家醫(yī)療機構，惠及約112萬名醫(yī)生、服務322萬慢病患者。平安好醫(yī)生通過領先健康管理工具有效管理客戶需求，為4億注冊用戶打造"省心、省時又省錢"的健康服務體驗。平安醫(yī)?？萍汲掷m(xù)為醫(yī)保局賦能，圍繞醫(yī)院、醫(yī)生、藥店、參保人，積極延伸打造醫(yī)療管理綜合解決方案。智慧醫(yī)療基于數(shù)據(jù)平臺和AI算法，提供端到端的解決方案，打破醫(yī)療信息孤島，賦能業(yè)務協(xié)同。

行業(yè)人士分析，聯(lián)合健康的運作模式和巴菲特的伯克希爾哈撒韋相似。巴菲特式通過收保險費在進行強大的投資，所以形成了良性循環(huán)：投資收益好，保費就便宜，保險服務就好，就有更多的人買保險。同樣的，如果健康管理做的好，也會形成正向循環(huán)：保險公司把健康風險管理的好，收上來的保費也都是低風險的。雖然在國內打造中國版"聯(lián)合健康"可能面臨大環(huán)境與美國存在差異的問題，但是一種機制發(fā)揮作用是不以環(huán)境為轉移的。

招商非銀分析師鄭積沙表示，長期來看，公司持續(xù)強化綜合金融和醫(yī)療健康生態(tài)圈的建設，為公司在未來的"渠道+服務"為王的環(huán)境中建立明顯的競爭優(yōu)勢，有望在下一個發(fā)展周期脫穎而出。

隨著平安的戰(zhàn)略深化、醫(yī)療生態(tài)圈的不斷打磨，業(yè)務的聯(lián)動效應和運營模式將會產(chǎn)生強烈的正向反饋，最終為平安有望打開更大的估值空間。

（本文僅供參考，不構成投資建議。）