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“投影一哥”極米科技的成長(zhǎng)與隱憂
來源:第一財(cái)經(jīng) 2021-10-21 12:36:51

投影設(shè)備誕生以來長(zhǎng)期以辦公、教育等商用場(chǎng)景為主,向消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景的滲透打開了一個(gè)全新市場(chǎng),也成就了今時(shí)A股的“投影一哥”。

極米科技(688696.SH)自2013年成立,專注于智能投影和激光電視領(lǐng)域,集設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體,同時(shí)涉及智能影院產(chǎn)品。2017年至2020年,公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),營(yíng)收由9.99億元增長(zhǎng)至28.28億元,復(fù)合增速達(dá)41.46%;凈利潤(rùn)由0.14億元增長(zhǎng)至2.69億元,復(fù)合增速達(dá)167.83%。

作為一種新興的消費(fèi)電子產(chǎn)品,中國(guó)消費(fèi)級(jí)投影設(shè)備出貨量近4年CAGR超過40%,被普遍認(rèn)為發(fā)展前景巨大,身為國(guó)內(nèi)智能投影領(lǐng)軍企業(yè),并已于2020年12月上榜工信部第二批專精特新“小巨人”名單的極米科技,投資價(jià)值到底如何呢?在連年高成長(zhǎng)的背后又有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注?

1、三大業(yè)務(wù)板塊,整機(jī)銷售占比超9成

根據(jù)招股說明書,公司業(yè)務(wù)主要是三個(gè)板塊:智能投影產(chǎn)品、投影相關(guān)配件、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。

①智能投影產(chǎn)品:主要包括智能微投系列、激光電視系列和創(chuàng)新產(chǎn)品系列。

智能微投系列:即具有智能軟件系統(tǒng)、承載音視頻播放和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)的小型投影設(shè)備,主要用于臥室、客廳等場(chǎng)景,產(chǎn)品包括 H 系列、Z 系列、便攜系列、MOVIN系列等。

激光電視系列:是采用激光光源,具備超短距離投射能力的智能投影設(shè)備,該系列產(chǎn)品主要用于客廳等家用場(chǎng)景,主要產(chǎn)品有曜·LUNE 4K Pro、皓·LUNE 4K、A1 等。

創(chuàng)新產(chǎn)品系列:是公司結(jié)合特定市場(chǎng)及應(yīng)用場(chǎng)景特點(diǎn)推出的創(chuàng)新產(chǎn)品,代表產(chǎn)品為公司推出的集成智能投影設(shè)備的吸頂燈。

②投影相關(guān)配件

主要包括幕布、支架、麥克風(fēng)、3D 眼鏡、無線游戲手柄等,其中幕布包括抗光硬幕、抗光軟幕等類型,支架包括落地支架、壁掛支架、吊頂支架等類型。

③互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)

公司基于智能投影產(chǎn)品開發(fā)了安卓?jī)?nèi)核的 GMUI 軟件系統(tǒng),并通過 GMUI 實(shí)現(xiàn)對(duì)終端用戶的觸達(dá),從而能夠基于智能投影硬件終端及各類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用向終端用戶提供互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù),包括應(yīng)用分發(fā)、影視內(nèi)容服務(wù)等。

根據(jù)財(cái)報(bào),自 2017 年以來,整機(jī)銷售也就是智能投影的三大系列產(chǎn)品,一直是公司收入的主要來源,占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 94.58%、94.29%和、94.17%和93.75%。

市占率方面,根據(jù)IDC數(shù)據(jù),2016年和2017年公司出貨量分別位居國(guó)內(nèi)投影設(shè)備市場(chǎng)第四和第二;2018 年,公司超越愛普生、索尼等海外品牌,首次成為中國(guó)投影市場(chǎng)領(lǐng)跑者,市占率達(dá)13.2%;2019 /2020年,公司以14.6%、18.1%的市占率繼續(xù)穩(wěn)居第一。

2、行業(yè)景氣&產(chǎn)品力強(qiáng)勁,兼具高β與高α屬性

公司近年來營(yíng)收快速增長(zhǎng)。2017/2018/2019/2020年,公司營(yíng)業(yè)收入分別為 9.94億/16.46億/21.16億/28.28億元,2018/2019/2020年分別同比增長(zhǎng)66.08%/27.61%/33.62%。

歸母凈利潤(rùn)也呈高增態(tài)勢(shì)。2017/2018/2019/2020年,扣除各期非經(jīng)常性損益(政府補(bǔ)助)金額后,公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為 1,001.61 萬/-67.54 萬/9,183.81 萬/24748.70萬元,2018/2019 /2020年分別同比增長(zhǎng)-106.74%/13697.59%/169.48%。(2018年凈利潤(rùn)下滑因當(dāng)年芯片、光機(jī)等原材料采購(gòu)成本大增)

公司業(yè)績(jī)連年高增,一方面得益于中國(guó)投影設(shè)備行業(yè)規(guī)模近年的迅速增長(zhǎng)。據(jù)IDC,2011-2019年,中國(guó)投影設(shè)備出貨量年均復(fù)合增速達(dá)14.19%,2016 年以來受消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景滲透、全新光源應(yīng)用及線上渠道放量等因素驅(qū)動(dòng),行業(yè)進(jìn)入迅速發(fā)展階段,LED 光源和激光光源投影設(shè)備2016~2019 年年均復(fù)合增速達(dá) 65.92%。

另一方面也得益于公司的產(chǎn)品力的持續(xù)提升,使得公司獲得了超越行業(yè)增長(zhǎng)的高α屬性。

公司注重產(chǎn)品創(chuàng)新,不斷推出高端新品,產(chǎn)品總體銷售價(jià)格逐年上漲,推動(dòng)公司盈利能力逐年攀升。2017/2018/2019/2020年,公司毛利率分別為19.13%/18.04%/23.32%/31.63%,僅2018 年略有下滑,因受當(dāng)年主要原材料價(jià)格略微上漲等影響。

與此同時(shí),為提高產(chǎn)品性能及用戶體驗(yàn),公司持續(xù)加大研發(fā)投入。2019年,公司實(shí)現(xiàn)投影設(shè)備最核心部件——光機(jī)的技術(shù)自主化并逐步導(dǎo)入量產(chǎn),此前,作為智能投影產(chǎn)品核心零部件的光機(jī),公司都需要外購(gòu)。

自研光機(jī)不僅有利于公司降低整機(jī)成本,更賦予公司更多差異化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的能力,使公司產(chǎn)品創(chuàng)新不再受限。2019年,公司自研光機(jī)占比僅 7.92%,2020 年即提升至70%,且未來還有進(jìn)一步上升空間。

華創(chuàng)證券分析師秦一超分析認(rèn)為,未來公司將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級(jí)、光機(jī)研發(fā)水平提升與軟實(shí)力端繼續(xù)投入,有望顯著提升盈利質(zhì)量;另一方面,公司目前在研項(xiàng)目主體意在繼續(xù)打造推廣中高端定位產(chǎn)品系列,將為后續(xù)終端提價(jià)打開空間。

3、三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)路線更迭、核心部件外購(gòu)依賴

值得注意的是,中國(guó)投影設(shè)備市場(chǎng)蛋糕的膨脹正吸引越來越多玩家入場(chǎng)。目前,市場(chǎng)上在售的智能投影品牌數(shù)量已接近200個(gè),僅2019年就新增48個(gè)。除了愛普生、堅(jiān)果、明基等一些行業(yè)內(nèi)品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇,小米、京東、騰訊、愛奇藝也紛紛加碼投影賽道。

群雄逐鹿,極米科技如何面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入投影領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)?又能否保持自己的“一哥”地位?

對(duì)此極米科技高管在日前接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示,“智能投影行業(yè)一直不缺競(jìng)爭(zhēng)者,但最后活下來并能持續(xù)做好的企業(yè)并不多。”

在公司看來,智能投影作為一個(gè)比較新的品類,比較考驗(yàn)廠商的綜合實(shí)力。比如產(chǎn)品和研發(fā)方面,要能夠看到用戶的痛點(diǎn),以及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為用戶想要的產(chǎn)品和功能;在產(chǎn)品銷售方面,考驗(yàn)營(yíng)銷能力;在供應(yīng)鏈方面,考驗(yàn)的是核心零部件的供應(yīng)和掌控能力。“公司更多的仍是堅(jiān)持做好的產(chǎn)品,做用戶想要的產(chǎn)品。”

從產(chǎn)品技術(shù)路線看,雖然投影設(shè)備目前主流光源是LED 光源(占比73%),但市場(chǎng)上激光微投產(chǎn)品的出貨量正逐年提升,公司如何看待激光微投的發(fā)展?

極米科技方面表示,公司現(xiàn)階段對(duì)激光光源的微投處于技術(shù)關(guān)注階段。激光光源的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是亮度比較高,但亮度只是投影使用體驗(yàn)的一方面,一款好的產(chǎn)品還需要在色彩表現(xiàn)、外觀設(shè)計(jì)、易用性等多個(gè)方面都做到比較均衡,沒有明顯的短板,才能讓消費(fèi)者有好的體驗(yàn)。“LED光源的長(zhǎng)焦產(chǎn)品是目前各方面來說比較均衡的選擇。”

除了產(chǎn)品技術(shù)路線更迭可能引發(fā)的市場(chǎng)格局變化,極米科技更大的隱憂還在于核心部件完全依賴外購(gòu)。

據(jù)悉,公司產(chǎn)品硬件的核心零部件包括光機(jī)、DMD 器件、DLP 驅(qū)動(dòng)芯片及主控芯片,其中除光機(jī)外,其他核心零部件均全部來自對(duì)外采購(gòu)。目前主流消費(fèi)級(jí)投影設(shè)備普遍采用的投影技術(shù)——DLP(Digital Light Processing,數(shù)字光處理),其核心專利都掌握在美國(guó)德州儀器(TI)公司,極米科技產(chǎn)品的核心成像部件也全部采用的是 TI 生產(chǎn)的 DMD 器件。

雖已與 TI 建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系,但未來雙方業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生不利變化、或者其供貨價(jià)格有重要調(diào)整、亦或因新冠疫情導(dǎo)致無法及時(shí)供貨,都將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。公司也有這方面的擔(dān)憂,并在招股書中將此列為首要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,今年以來因疫情等多重因素影響,公司不得不全力應(yīng)對(duì)DMD芯片供應(yīng)持續(xù)緊張的問題。

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