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2020年9月23日，中廣核興安盟3GW革命老區(qū)風(fēng)電扶貧項(xiàng)目完成首臺(tái)機(jī)組吊裝。作為我國(guó)首個(gè)建設(shè)的平價(jià)大基地，興安盟項(xiàng)目首臺(tái)機(jī)組吊裝，標(biāo)志著我國(guó)風(fēng)電平價(jià)大基地建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，風(fēng)電開發(fā)正式進(jìn)入大基地2.0時(shí)代。

專精特新“小巨人”大金重工（002487.SZ）則是中標(biāo)該項(xiàng)目塔筒采購(gòu)的兩家企業(yè)之一，中標(biāo)金額為9.16億元。

今年下半年以來，大金重工市場(chǎng)表現(xiàn)出彩。10月19日及20日，大金重工連續(xù)兩日漲停。20日收盤，公司股價(jià)28.31元，創(chuàng)歷史新高。那么，公司基本面究竟如何？

公司擴(kuò)產(chǎn)100%，毛利率去年反超對(duì)手

大金重工是國(guó)內(nèi)風(fēng)電塔筒行業(yè)首家上市公司。目前，公司涵蓋三大業(yè)務(wù)，分別是新能源裝備制造、新能源投資開發(fā)、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營(yíng)。其中，新能源裝備制造中的風(fēng)電塔筒業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源。2018-2020年，公司塔筒銷量為13.5萬、20.5萬、40.8萬噸，分別斬獲9.59億、16.65億、32.87億元營(yíng)業(yè)收入，占總營(yíng)收的98.88%、98.68%、98.85%。

上述情況較為符合專精特“小巨人”評(píng)定中要求的，近2年主營(yíng)收平均增長(zhǎng)率超10%、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占本企業(yè)營(yíng)收70%以上。

塔筒銷量日益增長(zhǎng)，公司增產(chǎn)迫在眉睫。2020年公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能為50萬噸，2021年則實(shí)現(xiàn)了翻番，目前，遼寧阜新、山東蓬萊、內(nèi)蒙古興安盟、張家口尚義基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為20萬、50萬、10萬、20萬噸，合計(jì)100萬噸。

不同地區(qū)的生產(chǎn)基地針對(duì)的需求也不同。其中，遼寧阜新、內(nèi)蒙古興安盟、張家口尚義基地位于陸上風(fēng)力資源集中區(qū)，主要負(fù)責(zé)周邊項(xiàng)目的塔筒需求；山東蓬萊生產(chǎn)基地依靠顯著的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，建設(shè)多個(gè)大噸位泊位，節(jié)約運(yùn)輸成本并提升運(yùn)輸效率，有利于公司發(fā)展“兩海”（海上風(fēng)電+海外市場(chǎng)）戰(zhàn)略。

產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大使得公司盈利能力得到增強(qiáng)，2018-2020年塔筒單噸毛利分別為1395元、1835元、2025元，毛利率為20.36%、22.85%、25.45%。2021年鋼材價(jià)格明顯上漲的情況下，公司上半年塔筒毛利率仍維持在22.33%的較高水平，仍處于行業(yè)較為領(lǐng)先位置。其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天順風(fēng)能2018-2020年的毛利率分別為26.05%、26.34%、23.49%。

一位不愿透露姓名的行業(yè)資深分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，在塔筒四大龍頭（天順風(fēng)能、大金重工、泰勝風(fēng)能、天能重工）中，大金重工的經(jīng)營(yíng)能力較為突出，營(yíng)收、毛利率等增速較快。尤其是2021年二季度，在行業(yè)普遍不景氣的情況下，大金重工營(yíng)收同比增長(zhǎng)48.38%，歸母凈利潤(rùn)同比增 17.45%；而天順風(fēng)能營(yíng)收同比下滑20.32%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑26.53%。

挑戰(zhàn)重重：市占率僅4%，風(fēng)電平價(jià)壓縮利潤(rùn)

①市占率僅4%，擴(kuò)產(chǎn)成關(guān)鍵

塔筒行業(yè)技術(shù)壁壘較低，市場(chǎng)集中度也不高。

市占率久居行業(yè)第一的天順風(fēng)能2020年也僅占據(jù)10%的市場(chǎng)份額，泰勝風(fēng)能、天能重工市占率均為6%，而大金重工市占率僅為4%。

大金重工市占率低或受產(chǎn)能拖累，2020年大金重工設(shè)計(jì)產(chǎn)能為50萬噸，實(shí)際產(chǎn)量則為39.52萬噸，遠(yuǎn)低于天順風(fēng)能的62萬噸。

上述分析師認(rèn)為，未來隨著“清潔能源基地+海上風(fēng)電基地”建設(shè)的開展，對(duì)塔筒性能要求更高，行業(yè)集中度有望提升，若企業(yè)想要提升市占率，擴(kuò)大產(chǎn)能才是王道。

②海外業(yè)務(wù)或受運(yùn)價(jià)影響

2020年，陸上風(fēng)電搶裝需求集中釋放，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)裝機(jī)量將有所回落，海外業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)或更能拉動(dòng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

2018-2020年，大金重工海外業(yè)務(wù)收入為2.36億、7.79億、6.04億元，占營(yíng)業(yè)收入的24.33%、46.18%、18.17%。公司在互動(dòng)平臺(tái)稱，2020年國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)搶裝潮導(dǎo)致了出口比例有所降低，但在今年上半年已經(jīng)有所回暖。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)出口收入4.45億元，已達(dá)去年全年的73.68%，同比增長(zhǎng)24%。

同時(shí)公司稱，其分瓣塔產(chǎn)品已成為Vestas亞太區(qū)最大的供應(yīng)商。

上述分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，今年由于航運(yùn)價(jià)格高企，塔筒出口量或大幅減少?？紤]到運(yùn)輸成本，在海外建廠的企業(yè)或更受益。

③海上風(fēng)電毛利率更高，但僅占公司營(yíng)收11%

2015-2020年，海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的復(fù)合增速為55.2%，遠(yuǎn)高于同期陸上風(fēng)電的16%。

然而，大金重工似乎并沒有趕上海上風(fēng)電快速發(fā)展的步伐。

據(jù)各公司公開數(shù)據(jù)，相比2020年上半年新增訂單12.27億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.89億元，占總營(yíng)收的25.27%，毛利率高于陸上風(fēng)電，且擁有高壁壘的導(dǎo)管架及海上升壓站產(chǎn)品的泰勝風(fēng)能，大金重工2020年上半年海上風(fēng)電業(yè)務(wù)（包括輔機(jī)設(shè)備、塔筒及附屬設(shè)備）僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26億元，占總營(yíng)收的11.24%。于2019年下半年收購(gòu)德國(guó)庫(kù)克斯港海上風(fēng)電樁基生產(chǎn)基地的天順風(fēng)能海上業(yè)務(wù)也不如實(shí)力雄厚的泰勝風(fēng)能。

④風(fēng)電塔筒業(yè)務(wù)或遭不利沖擊

一方面，風(fēng)機(jī)大型化對(duì)零部件供應(yīng)商而言或是利空。上述分析師認(rèn)為，風(fēng)機(jī)大型化直接壓縮了塔筒的數(shù)量。例如100MW的項(xiàng)目此前所需20臺(tái)5MW風(fēng)機(jī)，大型化后可降至14臺(tái)7MW風(fēng)機(jī)，從而減少了6個(gè)塔筒基建成本。

另一方面，風(fēng)電平價(jià)對(duì)零部件供應(yīng)商亦有較大沖擊。“當(dāng)前的平價(jià)是壓縮零部件等產(chǎn)業(yè)鏈廠商利潤(rùn)得到的，虧損的平價(jià)并不是真正的平價(jià)。”上述分析師說。

目前，塔筒企業(yè)正在積極拓展風(fēng)葉、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)彌補(bǔ)塔筒方面的不利影響。由于大金重工基本不存在有息負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債表具備較強(qiáng)的擴(kuò)張能力，開展業(yè)務(wù)相比其他公司可能更為順利。