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就在美國(guó)下周公布三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）一讀數(shù)據(jù)之前，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)19日更新了其最新預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，7-9月經(jīng)濟(jì)年化增速可能會(huì)驟降至0.5%，遠(yuǎn)低于二季度6.6%的增速，也低于目前華爾街約3.8%的預(yù)期。

高企的通脹、低迷的就業(yè)讓不少人想起了上世紀(jì)70年代美國(guó)經(jīng)歷的滯脹期，物價(jià)壓力正在打壓美國(guó)家庭消費(fèi)欲望，機(jī)構(gòu)激辯經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)持續(xù)惡化。

增速預(yù)期大幅下修

隨著由德?tīng)査儺惗局暌l(fā)的新一輪新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)蔓延，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速三季度都面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）本月初發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，將2021年全球經(jīng)濟(jì)增速由上一次預(yù)期的6%下調(diào)至5.9%。在周三公布的最新GDPNow預(yù)測(cè)中，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將其對(duì)2021年第三季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)從上周的1.2%大幅下修至0.5%，遠(yuǎn)低于7月30日6.1%的預(yù)估。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，分項(xiàng)指標(biāo)中，除了政府開(kāi)支和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)表現(xiàn)平穩(wěn)以外，通脹、建筑開(kāi)支和貿(mào)易成為了拖累經(jīng)濟(jì)的主要因素。

持續(xù)火熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)是抑制住宅投資的客觀原因，美國(guó)8月單戶住宅開(kāi)工數(shù)連續(xù)第二個(gè)月下降，折合年率為108萬(wàn)套。成屋銷售下降2%，至年化588萬(wàn)套。銷售價(jià)格中位數(shù)同比上漲近15%，至35.67萬(wàn)美元。美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)表示，盡管購(gòu)房人數(shù)有所下降，但潛在買家仍在尋找機(jī)會(huì)，更多是衡量他們的財(cái)務(wù)狀況并等待更多的庫(kù)存。

與此同時(shí)，受新冠疫情和供應(yīng)限制的影響，美國(guó)貿(mào)易逆差隨著進(jìn)口增長(zhǎng)持續(xù)擴(kuò)大，本月初公布的數(shù)據(jù)顯示，8月貿(mào)易逆差額環(huán)比飆升4.2%，達(dá)到733億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄， 出口疲軟和進(jìn)口需求持續(xù)擴(kuò)大成為拖累經(jīng)濟(jì)增速的重要因素。國(guó)際航運(yùn)協(xié)會(huì)和其他運(yùn)輸業(yè)團(tuán)體近日在致聯(lián)合國(guó)聯(lián)名信中表示，海運(yùn)正面臨前所未有的混亂，包括電子、食品、燃料和醫(yī)療用品等商品的運(yùn)輸將在全球范圍內(nèi)的延誤并造成商品短缺。此外，消費(fèi)者需求正在上升，運(yùn)輸延誤的情況可能會(huì)惡化并持續(xù)到2022年。

事實(shí)上，進(jìn)口需求增長(zhǎng)背后是美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)陷入困境，占到美國(guó)經(jīng)濟(jì)11%的制造業(yè)擴(kuò)張持續(xù)放緩。9月份工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降1.3%，為今年2月以來(lái)最大降幅，其中制造業(yè)產(chǎn)出下降了0.7%。由于半導(dǎo)體短缺，汽車和零部件生產(chǎn)下降了7.2%。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)制造業(yè)的區(qū)域調(diào)查，過(guò)去幾個(gè)月一直在削弱工業(yè)產(chǎn)出的供應(yīng)鏈相關(guān)問(wèn)題依然嚴(yán)重。企業(yè)和消費(fèi)者的強(qiáng)勁需求使產(chǎn)量保持在較高水平，但這也導(dǎo)致了訂單積壓，因?yàn)橹圃焐屉y以獲得原材料和熟練勞動(dòng)力。

作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)幽?，消費(fèi)端低迷的威脅更為致命。 亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)指出，結(jié)合美國(guó)人口普查局和美聯(lián)儲(chǔ)的最新數(shù)據(jù)，其對(duì)第三季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)從預(yù)測(cè)的0.9%下降到0.4%，而對(duì)第三季度實(shí)際私人國(guó)內(nèi)投資總額增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)從10.6%下降到8.4%。

滯脹是否到來(lái)

隨著多家機(jī)構(gòu)頻繁下調(diào)增速預(yù)期，近期有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹的討論正在升溫。上世紀(jì)70年代美國(guó)曾經(jīng)理一段高通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的時(shí)期，對(duì)決策者來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)噩夢(mèng)，幾乎沒(méi)有辦法在不損害經(jīng)濟(jì)的情況下控制失控的價(jià)格，最終時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克被迫選擇大幅加息。

如今在美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦政策向經(jīng)濟(jì)注入數(shù)萬(wàn)億美元的刺激后，疫情和供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)干擾就業(yè)市場(chǎng)和通脹，并威脅經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。美國(guó)9月新增就業(yè)崗位19.4萬(wàn)個(gè)，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)年內(nèi)新低。隨著政府補(bǔ)充救濟(jì)金到期和各類學(xué)?；謴?fù)線下教學(xué)，勞動(dòng)力并未迅速回歸。與此同時(shí)，數(shù)百萬(wàn)人提前退休也加劇了就業(yè)市場(chǎng)供需錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克指出就業(yè)市場(chǎng)依然處于“動(dòng)蕩”狀態(tài)，勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)是否會(huì)發(fā)生永久性變化值得考慮。

與此同時(shí)通脹持續(xù)高燒不退，9月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)5.4%，為2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)最高水平。消費(fèi)者通脹預(yù)期正在水漲船高，紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查結(jié)果顯示，對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期中值環(huán)比上升0.1%至5.3%，為連續(xù)第11個(gè)月錄得增長(zhǎng)，續(xù)創(chuàng)歷史新高。除了商品、服務(wù)價(jià)格走高之外，企業(yè)在勞動(dòng)力競(jìng)爭(zhēng)中催生的薪資通脹也在新財(cái)報(bào)季中被多家企業(yè)所提及。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，供需失衡下原材料價(jià)格上漲及勞動(dòng)力短缺的問(wèn)題短期內(nèi)似乎很難解決，這也就意味著通脹影響可能比預(yù)期要更長(zhǎng)久，這一點(diǎn)也逐步在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部達(dá)到共識(shí)。

不過(guò)目前的情況離50年前還有很大的距離，施羅斯伯格向第一財(cái)經(jīng)記者分析道，一方面疫苗持續(xù)推廣下通脹會(huì)隨著未來(lái)疫情影響逐步減弱得到緩解，供應(yīng)鏈瓶頸不太可能成為中長(zhǎng)期的問(wèn)題。如果美國(guó)政府新一輪大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃能夠落地，加之全球商業(yè)活動(dòng)重啟的推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持長(zhǎng)期趨勢(shì)線上。對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)，他認(rèn)為四季度勞動(dòng)力增長(zhǎng)有望回歸正常，雖然近期美國(guó)多地爆發(fā)罷工浪潮，但整體看強(qiáng)度和趨勢(shì)與20世紀(jì)70年代相差甚遠(yuǎn)，薪資和勞動(dòng)力缺口將逐步找到平衡。

高盛上周末發(fā)布了一份題為“增長(zhǎng)放緩的速度有多快？”的報(bào)告，研究了其自身預(yù)測(cè)與亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)存在偏差的原因。該行認(rèn)為，第三季度GDP增長(zhǎng)率3.25%的預(yù)測(cè)是基于風(fēng)險(xiǎn)平衡測(cè)算的。該行GDPNow對(duì)貿(mào)易和投資預(yù)估過(guò)于悲觀，模型沒(méi)有完全捕捉到供應(yīng)鏈瓶頸和港口擁堵對(duì)凈進(jìn)口的影響，而資本支出和建筑指標(biāo)通常保持強(qiáng)勁。高盛隨后提醒客戶，雖然第三季度GDP可能是2021年的低點(diǎn)， “有信心”第四季度會(huì)有所回升，2022年也值得期待。

摩根士丹利則關(guān)注到了消費(fèi)預(yù)期的降溫。美國(guó)咨商會(huì)（Conference Board）調(diào)查顯示，9月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至近七個(gè)月低點(diǎn)。未來(lái)6個(gè)月，消費(fèi)者對(duì)買房和汽車、主要家用電器等高價(jià)商品的興趣降低， 消費(fèi)者已變得更加謹(jǐn)慎，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步削減支出，威脅經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖。大摩認(rèn)為，美國(guó)家庭在疫情期間從政府獲得的2萬(wàn)億美元超額儲(chǔ)蓄中只有三分之一流向了80%的底層。而低收入群體可能已經(jīng)花掉了大部分“增量?jī)?chǔ)蓄”， 只有頂層20%的人留下了剩余的錢，這意味著超額儲(chǔ)蓄支出可能無(wú)法明顯帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。