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注冊(cè)制逐步推進(jìn)、資管新規(guī)過(guò)渡期即將到期、外資機(jī)構(gòu)加速入局，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)巨大變化。

隨著資本市場(chǎng)改革深化及打造“航母級(jí)”券商的趨勢(shì)確定，券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，“賣方研究”成為重要一環(huán)。除了頭部券商，更多中小券商加速轉(zhuǎn)型，例如不乏券商僅用時(shí)一年就建成120人研究團(tuán)隊(duì)，甚至有券商喊出“千人團(tuán)隊(duì)”計(jì)劃。不可否認(rèn)的是，在“大投行”及注冊(cè)制背景下，打造出各自投研業(yè)務(wù)的“護(hù)城河”是關(guān)鍵。外資機(jī)構(gòu)又要如何在中國(guó)差異化競(jìng)爭(zhēng)？

目前已有6家外資控股券商，分別是瑞銀證券、野村東方國(guó)際證券、摩根大通證券、高盛高華證券、摩根士丹利華鑫證券、瑞信證券。日前，第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪了野村東方國(guó)際證券新任研究部聯(lián)席主管勵(lì)雅敏。勵(lì)雅敏表示，應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)賣方研究競(jìng)爭(zhēng)白熱化的局面，外資券商需要進(jìn)一步發(fā)揮全球視角的優(yōu)勢(shì)。

賣方研究競(jìng)爭(zhēng)白熱化

在9月到崗前，勵(lì)雅敏任中銀國(guó)際證券研究所所長(zhǎng)。她從賣方研究的“黃埔軍校”申萬(wàn)研究所出道，當(dāng)時(shí)券商的賣方研究競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境并不十分激烈，申萬(wàn)、國(guó)泰君安等遙遙領(lǐng)先。

但今非昔比。不少“中生代”機(jī)構(gòu)的研究所業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，“賣方研究轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略布局非常明顯。以開(kāi)源證券為例，2019年公司開(kāi)始堅(jiān)定向賣方研究轉(zhuǎn)型，僅用時(shí)一年就建成120人研究團(tuán)隊(duì)，研究所計(jì)劃三年內(nèi)組建人數(shù)達(dá)到200人規(guī)模的研究團(tuán)隊(duì)，通過(guò)差異化的研究策劃和研究體系搭建，打造有市場(chǎng)影響力和研究定價(jià)權(quán)的研究機(jī)構(gòu)。

勵(lì)雅敏對(duì)記者表示，和早年相比，券商研究目前越發(fā)專業(yè)化、精深化和具備全球視角。就專業(yè)化而言，券商的策略研究從早年的大勢(shì)研判，發(fā)展到如今的大類資產(chǎn)配置、行業(yè)比較和主題研究；在精深化方面，比起早年一兩個(gè)人覆蓋一個(gè)行業(yè)的模式，如今不少中資機(jī)構(gòu)都打起了“人海戰(zhàn)術(shù)”，甚至不乏一些券商單個(gè)團(tuán)隊(duì)的配置人數(shù)就達(dá)到十幾二十人。

“對(duì)于外資券商的總部而言，50人以上的研究團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)很龐大，但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)具備100多人研究團(tuán)隊(duì)的券商不下20家，還有一些高達(dá)200～300人，個(gè)別大研究所的人數(shù)仍在不斷擴(kuò)張。”她稱。

行業(yè)變革之際，研究所人才流動(dòng)也更加頻繁，研究所負(fù)責(zé)人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等重要職位頻現(xiàn)變動(dòng)。今年以來(lái)，已至少有8家券商的研究所負(fù)責(zé)人出現(xiàn)變更。

例如，7月，方正證券“老所長(zhǎng)”韓振國(guó)時(shí)隔兩年重新出任研究所負(fù)責(zé)人；3月，曾任前海開(kāi)源基金聯(lián)席投資總監(jiān)的趙雪芹加入國(guó)聯(lián)證券，出任國(guó)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)；2月，上任不到半年的紅塔證券研究所原所長(zhǎng)任志強(qiáng)離職，由紅塔證券研究所原副所長(zhǎng)李奇霖出任所長(zhǎng)；同月，光大證券原研究所所長(zhǎng)胡雅麗也離職，前往東方紅資產(chǎn)管理有限公司擔(dān)任總助及權(quán)益研究部總經(jīng)理。

勵(lì)雅敏稱，在科創(chuàng)板、注冊(cè)制、北交所等改革背景下，價(jià)值發(fā)現(xiàn)與研究定價(jià)的能力成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是研究競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

“傭金費(fèi)率的‘價(jià)格戰(zhàn)’打到現(xiàn)在也已經(jīng)差不多了，傭金費(fèi)率迅速?gòu)脑缒甑陌俜种畮紫陆档角Х种畮祝俚浆F(xiàn)在的萬(wàn)分之幾，基本趨于穩(wěn)定。部分投行承銷的白馬項(xiàng)目?jī)r(jià)格較低，但未來(lái)必然會(huì)有更多不是那么‘好賣’但可能有技術(shù)含量的項(xiàng)目，這更考驗(yàn)包括研究能力在內(nèi)的定價(jià)權(quán)。”她稱，如何給出一個(gè)對(duì)發(fā)行人、投資人都更好的價(jià)格才是關(guān)鍵。一個(gè)強(qiáng)大的研究所能夠讓券商掌握大量產(chǎn)業(yè)與資本的資源和信息，從而催生和創(chuàng)造出眾多高質(zhì)量的業(yè)務(wù)。

外資券商進(jìn)一步發(fā)揮全球視角優(yōu)勢(shì)

眾多國(guó)際資管巨頭當(dāng)前已在上海集聚。在2021上海全球資產(chǎn)管理高峰論壇期間，上海市委常委、副市長(zhǎng)吳清在開(kāi)幕致辭中表示，未來(lái)要進(jìn)一步吸引機(jī)構(gòu)在上海集聚，完善生態(tài)系統(tǒng)。

這意味著，未來(lái)中外資機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也將加劇。盡管在中國(guó)無(wú)法復(fù)制中資券商的“人海戰(zhàn)術(shù)”，但外資券商在全球各地都有眾多投研人員，可隨時(shí)獲知?dú)W洲的新能源車政策、南美的鹽湖供給、北美的光伏逆變器競(jìng)爭(zhēng)格局，以及全球各個(gè)主要國(guó)家的重大政策變化等。

勵(lì)雅敏對(duì)記者表示，外資券商將進(jìn)一步發(fā)揮全球視角的優(yōu)勢(shì)，而近年來(lái)，中資券商的研究報(bào)告也更為側(cè)重國(guó)際比較。“在全球資金流動(dòng)的背景下，投資研究越發(fā)需要運(yùn)用國(guó)際視野，否則是不完整的。但相比閱讀文獻(xiàn)來(lái)進(jìn)行研究，在全球各地都有人員布局的外資券商更有優(yōu)勢(shì)獲得前沿而準(zhǔn)確的信息。”勵(lì)雅敏稱，對(duì)于野村這家日本最大的投行而言，在研究半導(dǎo)體、汽車、消費(fèi)、健康產(chǎn)業(yè)等方面就具備優(yōu)勢(shì)。

到今年11月，野村東方國(guó)際證券將迎來(lái)開(kāi)業(yè)兩周年，疫情并未動(dòng)搖外資加碼中國(guó)業(yè)務(wù)布局的決心。該機(jī)構(gòu)對(duì)記者稱，2021年公司進(jìn)一步擴(kuò)充人員規(guī)模，在2020年年底160人的基礎(chǔ)上擴(kuò)至189人，并積極申請(qǐng)新的業(yè)務(wù)資格。在開(kāi)業(yè)之初，該機(jī)構(gòu)可開(kāi)展的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、證券自營(yíng)及證券資產(chǎn)管理。目前，承銷保薦牌照仍待申請(qǐng)。