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一度成為華爾街“最靚的仔”的SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）市場(chǎng)，自今年下半年起出現(xiàn)集體降溫。

根據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)，SPAC的月度融資金額在3月份后出現(xiàn)斷崖式下降。今年迄今，已有350筆在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）注冊(cè)的SPAC IPO定價(jià)，融資1076億美元。在今年美國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)交易中，SPAC的業(yè)務(wù)合并一直是重要主題，僅在今年第一季度就宣布了155筆交易，價(jià)值3790億美元。然而，自今年第二季度，SPAC上市數(shù)量與融資額分別驟減87%和93%。

貝瑞研究（Stansberry China）高級(jí)分析師楊璐銘向第一財(cái)經(jīng)表示，并非SPAC現(xiàn)在跌得太慘，而是之前漲得太瘋。去年開(kāi)始的SPAC浪潮是非理性繁榮，所以起起落落并不值得意外。

多因素致SPAC在美熱度降溫

SPAC，即空白支票公司，通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，隨后利用這些資金尋求收購(gòu)對(duì)象。這類公司通過(guò)自身的聲譽(yù)吸引投資者，再通過(guò)籌得的資金去收購(gòu)標(biāo)的公司，可以將其理解為“借殼上市”。雖然這并不是近年新興出現(xiàn)的金融概念，卻是在2017年紐交所主板放行后，才重新興起，并一度成為現(xiàn)象級(jí)“明星”。

在SPAC眾多與眾不同的特征中，有兩點(diǎn)值得注意。其一，SPAC自身特性吸引了眾多知名度不夠，但希望能上市的初創(chuàng)企業(yè)，后者借助SPAC上市，門(mén)檻大幅降低。第二，疫情一度主推了SPAC活動(dòng)，尤其是在去年，一度成為華爾街主流的上市工具。由于疫情引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩和對(duì)傳統(tǒng)IPO的不確定性，為空白支票公司這樣的另類投資工具獲得了有利機(jī)會(huì)。

楊璐銘指出，SPAC自今年第二季度的降溫主要壓力始于SEC。今年4月份，SEC高級(jí)官員約翰·科茨（John Coates）表示，SPAC存在“一些重大但尚未發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題”，這使私人公司能通過(guò)向發(fā)起者提供超額潛在回報(bào)的結(jié)構(gòu)公開(kāi)上市，從而繞開(kāi)了某些傳統(tǒng)首次公開(kāi)募股過(guò)程中的投資者保護(hù)措施?？拼恼J(rèn)為，SPAC是“未經(jīng)檢驗(yàn)的、投機(jī)的、誤導(dǎo)的甚至是欺詐的”。此后，SPAC市場(chǎng)的熱潮驟降。

其次，越來(lái)越多的針對(duì)SPAC的集體訴訟讓投資者望而卻步。僅上半年就有15起SPAC訴訟，其中包括知名對(duì)沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼 (Bill Ackman)的SPAC公司被SEC叫停，律師稱未來(lái)還將有50余起針對(duì)SPAC的訴訟。

第三，楊璐銘表示，SPAC不可持續(xù)的原因在于其投資者實(shí)際正在承擔(dān)結(jié)構(gòu)稀釋費(fèi)用，而監(jiān)管的根本原因也在于此。對(duì)于大多數(shù)SPAC，合并后的股價(jià)都會(huì)下跌，而這些價(jià)格下跌與SPAC中的攤薄或現(xiàn)金短缺程度高度相關(guān)。研究表明，SPAC在合并后往往會(huì)平均損失三分之一的價(jià)值，50 家最大的 SPAC 在今年已損失了 20%的價(jià)值。耶魯大學(xué)發(fā)現(xiàn)，盡管SPAC在IPO中從投資者籌集了每股10美元，但當(dāng)與收購(gòu)目標(biāo)合并時(shí)，每股流通股僅持有6.67美元的現(xiàn)金。這意味著，SPAC的投資者將承擔(dān)稀釋費(fèi)用，對(duì)SPAC上市的公司提供補(bǔ)貼。這已經(jīng)在近幾個(gè)月的多次SPAC贖回現(xiàn)金短缺事件中得到了充分印證。

此外，還有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著美國(guó)通脹高企及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，市場(chǎng)偏好開(kāi)始從科技股逐漸轉(zhuǎn)移到價(jià)值股，而SPAC并購(gòu)的公司通常是科技類初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致SPAC熱度下降。

存在即合理

不過(guò)，SPAC的優(yōu)勢(shì)也非常明顯，即為包括醫(yī)療健康、生物技術(shù)等在內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)開(kāi)辟了上市快捷通道。同時(shí)，SPAC的背后通常是具有市場(chǎng)公信力的星光熠熠的高管團(tuán)隊(duì)，比如空白支票公司Executive Network Partnering Corp的董事長(zhǎng)就是美國(guó)前眾議院議長(zhǎng)保羅·瑞安（Paul Ryan），F(xiàn)ar Point Acquisition Corporation CEO是前紐交所主席托馬斯·法利（Thomas Farley）。而通過(guò)政壇或金融界風(fēng)云人物的加持，如果普通投資者無(wú)法識(shí)別上市公司的好壞，那么跟投靠譜對(duì)象，或許是一個(gè)捷徑。

楊璐銘對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，SPAC提供了有效快捷的募資方式，同時(shí)也為非VC的小規(guī)模投資者提供了投資初創(chuàng)企業(yè)的接口。楊璐銘認(rèn)為，SPAC在美國(guó)的降溫并不意味失敗。盡管當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)低迷，但在亞洲的熱潮才剛開(kāi)始。新加坡、香港紛紛推出SPAC機(jī)制，并嘗試在募資靈活性與投資者保護(hù)之間尋找平衡點(diǎn)。新加坡在9月剛剛推出主板SPAC規(guī)則，香港也正在征求公眾意見(jiàn)。他們都借鑒了美國(guó)的SPAC機(jī)制，并在之上加強(qiáng)了監(jiān)管要求，例如持牌資質(zhì)、投資門(mén)檻等。這一定程度上印證了SPAC機(jī)制的可行性。SPAC并不會(huì)完全消失，甚至將會(huì)成為某些成長(zhǎng)型公司募資的常規(guī)之選。