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北京證券交易所（下稱“北交所”）已進(jìn)入開(kāi)市前的全力沖刺階段， 券商、私募、企業(yè)等各方在備戰(zhàn)過(guò)程中面臨著怎樣的投資新格局？

在10月15日召開(kāi)的申萬(wàn)宏源·北交所“專精特新”大會(huì)上，申萬(wàn)宏源證券總裁楊玉成表示，如果說(shuō)科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)培育支持硬科技企業(yè)發(fā)展的先河，那么北交所的成立是中國(guó)資本市場(chǎng)培育支持“專精特新”企業(yè)發(fā)展的里程碑。

楊玉成表示，北交所的設(shè)立是深化新三板改革的重大舉措，解決了當(dāng)前新三板成熟企業(yè)最后上市的問(wèn)題，能夠充分發(fā)揮紐帶作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，為中小企業(yè)尤其是“專精特新”企業(yè)打開(kāi)了成長(zhǎng)的空間，提供了新的舞臺(tái)，對(duì)完善多層次資本市場(chǎng)體系、促進(jìn)科技與資本融合具有重要的意義，為進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的金融支持體系指明方向。

“站在投行角度，提到新三板，就不得不提到在項(xiàng)目過(guò)程中也好，在與客戶溝通過(guò)程中也好，之前爭(zhēng)議較為普遍的可能主要是法律層面定位模糊、 獨(dú)立市場(chǎng)定位模糊，以及公募機(jī)構(gòu)稀缺，存在市值低、流動(dòng)性低、估值低的三低問(wèn)題。”申萬(wàn)宏源承銷保薦公司副總經(jīng)理、普惠金融總部負(fù)責(zé)人王昭憑補(bǔ)充道。

截至今年7月份，在新三板精選層中，24家公司市值低于10億元，17家公司市值10~20億元間，百億元以上市值2家；精選層日均換手率中值僅0.6%，小于1%，遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，尤其是創(chuàng)業(yè)板；從PE（TTM）來(lái)看，精選層均值為科創(chuàng)板的36%和53%。

今年9月3日，北交所橫空出世。經(jīng)過(guò)9月的全速推進(jìn)，北交所制度框架確立、業(yè)務(wù)規(guī)則出爐，全網(wǎng)測(cè)試也已開(kāi)展。各方均在緊鑼密鼓籌備中，北交所建設(shè)已進(jìn)入開(kāi)市前的全力沖刺階段。

投行在備戰(zhàn)的過(guò)程中，服務(wù)思維應(yīng)該進(jìn)行怎樣的轉(zhuǎn)變？王昭憑認(rèn)為， 滬深交易所目標(biāo)客戶群體是成熟、規(guī)模以上的企業(yè)，可以比喻為“摘桃子”；相較而言，北交所則是“種桃樹采桃子”， 目標(biāo)客戶群體是創(chuàng)新型中小企業(yè)。所以，投行要學(xué)會(huì)從“打獵找項(xiàng)目”，轉(zhuǎn)換為從“種地中培育項(xiàng)目”，注重培育企業(yè)，將企業(yè)從基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層開(kāi)始，實(shí)現(xiàn)同個(gè)交易所內(nèi)流轉(zhuǎn)上市，享受北交所本身的政策紅利，陪伴企業(yè)成長(zhǎng)。

北交所成立之后，券商行業(yè)格局也迎來(lái)變革。以申萬(wàn)宏源為例，第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，未來(lái)申萬(wàn)宏源將設(shè)立100億一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)基金，用于投資“專精特新”企業(yè)；組建超300人的“北交所”專業(yè)服務(wù)隊(duì)伍，提供“北交所”全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，陪伴創(chuàng)新型中小企業(yè)成長(zhǎng)；設(shè)立100億二級(jí)市場(chǎng)公募基金、資管產(chǎn)品；投入不少于10億元資金用于“北交所”創(chuàng)新型中小企業(yè)、專精特新”企業(yè)做市，提供專業(yè)化流動(dòng)性支持；組建“專精特新”研究團(tuán)隊(duì)，發(fā)布“專精特新”行業(yè)研究指數(shù)。

“現(xiàn)在，北交所成立帶來(lái)的新三板整個(gè)的資本市場(chǎng)層次與格局，令那些在細(xì)分領(lǐng)域有技術(shù)含量、有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，但是夠不上科創(chuàng)板硬科技屬性，又達(dá)不到創(chuàng)業(yè)板盈利能力的企業(yè)，有了重點(diǎn)的發(fā)展陣地。他們可以依托北交所，匹配到合適的投資者。”王昭憑稱。

就行業(yè)與賽道的變化來(lái)看，王昭憑認(rèn)為，以往中小企業(yè)制造業(yè)企業(yè)主的財(cái)富效應(yīng)和社會(huì)地位較高，未來(lái)財(cái)富效應(yīng)和社會(huì)地位會(huì)轉(zhuǎn)向科技型的中小企業(yè)，尤其是對(duì)社會(huì)生產(chǎn)力有提升的中小科技型企業(yè)制造業(yè)。

在新的投資環(huán)境之下，私募機(jī)構(gòu)的投資邏輯也發(fā)生了新變化。

王昭憑認(rèn)為，北交所成立之前， 部分一級(jí)股權(quán)基金獲取項(xiàng)目難度較大，退出途徑主要有上市和被收購(gòu)兩種。 北交所成立后， 一級(jí)股權(quán)基金獲取項(xiàng)目難度降低，確定性增加；項(xiàng)目退出的時(shí)間縮短，效率提升。

“企業(yè)的動(dòng)力加上投資機(jī)構(gòu)的需求，都令一級(jí)股權(quán)投資基金的項(xiàng)目獲取的確定性增加。”他詳細(xì)分析稱，首先，北交所設(shè)立后，精選層現(xiàn)有公司直接平移。原本已經(jīng)在基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層里的公司，是被市場(chǎng)篩選過(guò)一輪的，這些企業(yè)不論是從公司的資產(chǎn)質(zhì)量、發(fā)展前景，還是業(yè)內(nèi)知名度、投資者認(rèn)可度、治理規(guī)范程度，都相對(duì)較好； 其次，除已經(jīng)在基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層里面的公司外，由于北交所聚焦在“專精特新”企業(yè)上，對(duì)公司的盈利等影響要求更加寬松，整體較寬松的環(huán)境也增加了企業(yè)基數(shù)。

在王昭憑看來(lái)，未來(lái)，A股的機(jī)構(gòu)投資者不斷進(jìn)入北交所，讓北交所與滬深交易所在機(jī)構(gòu)層面打通，這樣頭部企業(yè)在北交所就不會(huì)有太大的估值折價(jià)，就有好企業(yè)愿意來(lái)，畢竟這邊審核的效率要高。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言， 大型投資機(jī)構(gòu)仍具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，但項(xiàng)目獲取的難度降低，項(xiàng)目退出的效率增加，也為中小型機(jī)構(gòu)發(fā)掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了機(jī)會(huì)。