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繼去年8月31日遞表失效后，來自香港的高比集團控股有限公司(以下簡稱“高比控股”)于5月28日再次向港交所遞交招股說明書，擬香港主板上市，紅日資本擔任其獨家保薦人。

高比集團是一家電梯轎廂制造及裝飾公司，同時也是裝飾不銹鋼產(chǎn)品制造商。在上市前公司股權高度集中，為趙汝渠先生100%持股。

近年來，隨著新制造及翻新電梯數(shù)量的不斷增長，電梯轎廂制造及裝飾行業(yè)的需求亦不斷擴大，由2014年的99.32億元增加至2019年的162.75億元，年復合增長率達10.4%;預計以6.9%的年復合增速增長，到2024年行業(yè)總產(chǎn)值將達到211.32億元。

根據(jù)Ipsos報告，若以2019年收益計算，公司的市場占有率約為1.4%，并在超過1000名的中國電梯轎廂制造及裝飾行業(yè)參與者中排名第四。

(歷年中國電梯轎廂制造及裝飾行業(yè)估計收益及預測，來源：招股說明書)

但在此背景下，高比控股的業(yè)績表現(xiàn)卻相對平庸。截至3月31日止的2019年-2021年三個年度，公司實現(xiàn)收益分別為3.97億港元、3.74億港元、4.01億港元，值得注意的是，同期凈利潤卻呈現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢，分別為3895.2萬港元、2174.2萬港元、2667.6萬港元。

分產(chǎn)品來看，高比控股的主要產(chǎn)品收益來源于電梯轎廂、裝飾不銹鋼、其他建筑裝飾材料。其中，電梯轎廂是其第一大產(chǎn)品，貢獻了約67%的收益;其次是裝飾不銹鋼，收益占比約占19%;其他建筑裝飾材料則收入占比在14%左右。

(截至2021年3月31日止年度高比控股產(chǎn)品營收占比，來源：招股說明書)

從盈利能力來說，公司毛利率由截至2019年3月31日止年度的30.1%下滑至截至2021年3月31日止年度的26.5%，主要是由于公司電梯轎廂產(chǎn)品毛利率報告期內(nèi)由25.3%大幅下滑至20.8%;凈利率則由9.8%下降到6.7%。由此可見，高比控股近年來“增收不增利”，收入增長的同時，盈利水平卻逐年惡化。

(截至3月31日止的2019年-2021年三個年度高比控股財務數(shù)據(jù)，來源：招股說明書)

客戶方面，高比控股的客戶主要包括中國內(nèi)地及香港的電梯公司及住宅及商業(yè)物業(yè)項目的建筑承建商。報告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占比分別達到64.4%、71.9%和68.3%，客戶集中度相對較高。

其中，高比控股相當依賴于其最大客戶A(暫未披露)，對其收入占到當期收益的55.1%、64%、61.9%。招股書顯示，客戶A是一個提供電梯及自動扶梯、電力產(chǎn)品等的全球集團，在2019年中國五大電梯公司排名第三。有意思的是，為了保證產(chǎn)品質(zhì)量，高比控股還會根據(jù)訂單需求向其采購開門裝置及電子零件等零件，來自客戶A的采購額約占采購總額的7%。

也就是說，客戶A實際上掌握著更大的話語權，而高比控股更多是為其“代工”。這也就不難奇怪，為什么報告期內(nèi)公司從其獲得的毛利率低于整體毛利率范圍，截至2021年3月31日止年度僅有20%毛利率水平。

現(xiàn)金流方面，截至2021年3月31日，公司賬上現(xiàn)金及經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額合計4493.3萬港元，而短期銀行借貸及租賃負債金額合計達到5249.2萬港元，短期還債壓力稍有吃力。而長期來說，盡管公司資本負債率較往年有所改善，但仍處于高位水平，達到69.1%。

(高比控股償債能力，來源：招股說明書)

展望未來，高比控股將通過建立華南生產(chǎn)中心及升級蘇州生產(chǎn)車間至全方位生產(chǎn)設施提升產(chǎn)能，同時升級資訊技術系統(tǒng)，來加以鞏固市場地位并提高公司相關產(chǎn)品分部于中國市場的市場份額。

結語

近年來，高比控股整體營收規(guī)模隨著電梯轎廂制造及裝飾行業(yè)的需求增長而擴大，但在此過程中公司仍存在不少問題，值得重視。一方面，公司凈利潤及毛利率水平不斷下滑，負債率仍處于高位水平;另一方面，其營收單一依賴于大客戶，一旦失去大客戶，將對高比控股業(yè)務造成不利影響。