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目前飼養(yǎng)寵物正成為國人的一種生活方式，“寵物經(jīng)濟”產(chǎn)業(yè)鏈也逐漸形成。而隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不少細分領域公司紛紛涌向資本市場，以期在巨大的寵物市場分得更多的蛋糕，天津市依依衛(wèi)生用品股份有限公司(以下簡稱“依依股份”)即是其中一家。

4月8日，依依股份上會接受審核，若成功，將實現(xiàn)從新三板到深交所的躍升。公司擬募資逾9億元擴充產(chǎn)能和補充流動資金。但金融投資報記者注意到，以代工為主的盈利模式下，依依股份毛利率行業(yè)“墊底”，研發(fā)投入也不及同行;同時公司產(chǎn)能利用不足還擬募資大擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能消化存疑。

毛利率行業(yè)最低

公開資料顯示，依依股份主營一次性衛(wèi)生護理用品及無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中一次性衛(wèi)生護理用品包括寵物衛(wèi)生護理用品和個人衛(wèi)生護理用品。

業(yè)績來看，2017-2019年、2020年1-6月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.43億元、9.03億元、10.28億元、5.87億元，對應各期凈利潤1908.42萬元、3539.82萬元、10675.15萬元、11119.83萬元，逐年遞增，比較好看。

但金融投資報記者注意到，與同行相比，依依股份毛利率始終“墊底”。根據(jù)公司招股書中列示的同行，僅新三板的悠派科技(833977)主營、產(chǎn)品、銷售區(qū)域與銷售/盈利模式與公司類似，但公司毛利率明顯不如悠派科技。

招股書顯示，2017-2019年、2020年1-6月公司綜合毛利率為14.46%、12.95%、21.92%、28.92%，而悠派科技綜合毛利率分別為22.81%、19.49%、21.10%和37.83%。

即便與更多同行相較，依依股份毛利率也為最低水平。比如：2017-2019年、2020年1-6月恒安國際毛利率為41.78%、38.20%、38.63%、44.07%，維達國際毛利率為29.66%、28.14%、31.03%、38.52%，中順潔柔毛利率為34.92%、34.07%、39.63%、46.59%，百亞股份毛利率為45.91%、42.13%、45.91%、43.21%，豪悅護理毛利率為26.88%、26.57%、30.36%、41.81%，行業(yè)平均值為33.66%、31.43%、34.44%、42.01%。

國內(nèi)市場拓展艱難

毛利率偏低的背后是依依股份長期代工模式所致。

招股書顯示，美國、日本、歐洲等國家和地區(qū)的寵物一次性衛(wèi)生護理用品市場規(guī)模較大，發(fā)展較為成熟，大型寵物用品品牌運營商、商超和電商平臺已樹立了牢固的品牌形象，占據(jù)了大部分市場銷售渠道，新進品牌的營銷成本和風險相對較高。這些大型寵物用品品牌運營商、商超和電商平臺一般不生產(chǎn)寵物一次性衛(wèi)生護理用品，而是通過供應鏈采購并對外銷售。為了更好地拓展境外寵物市場，公司主要采用ODM/OEM模式向境外大型寵物用品品牌運營商、商超和電商平臺銷售產(chǎn)品，少部分產(chǎn)品以自有品牌進行銷售。2017-2019年、2020年1-6月，公司境外ODM/OEM模式收入占主營業(yè)務收入的比例分別為87.83%、90.20%、90.55%、82.59%。

但隨著國內(nèi)寵物市場的發(fā)展，依依股份近些年也在努力拓展自有品牌，但效果并不理想。2017-2019年公司境內(nèi)ODM/OEM的收入分別僅為53.39萬元、67.85萬元和465.98萬元;而境內(nèi)自主品牌的收入分別為8505.8萬元、8263.56萬元、8752.88萬元。其中無紡布占了絕大多數(shù)，另外的直銷-衛(wèi)生護理用品收入僅有616.85萬元、436.56萬元、427.45萬元，經(jīng)銷的收入為2735.95萬元、1892.60萬元、1495.20萬元。若經(jīng)銷收入全部為寵物用品，那么2017-2019年公司境內(nèi)寵物用品的銷售收入為3352.8萬元、2329.16萬元、1922.65萬元，呈逐年下降趨勢。

而根據(jù)《2019年中國寵物行業(yè)白皮書》的數(shù)據(jù)，2019年中國寵物用品市場規(guī)模為236.81億元。這意味著，2019年公司自主品牌在中國寵物用品市場占有率微乎其微。

反觀同行的悠派科技，其2017-2019年境內(nèi)收入分別為4087.64萬元、7624.8萬元、11375.3萬元，2018年、2019年分別同比增長86.53%、49.19%。同期，悠派科技境內(nèi)營收占營業(yè)收入比例分別為17.73%、19.78%、20.92%，亦在逐步增長。

研發(fā)投入和能力不及同行

招股書稱，歷經(jīng)近20年的生產(chǎn)研發(fā)，在寵物一次性衛(wèi)生護理用品領域依依股份擁有較強的研發(fā)設計和生產(chǎn)能力，且多次強調(diào)公司成立以來一直十分重視產(chǎn)品的創(chuàng)新和生產(chǎn)技術的改進。

但金融投資報記者對比發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)投入?yún)s遠不及同行。招股書披露，2017-2019年，公司研發(fā)費用分別為380.78萬元、406.67萬元和826.99萬元，占各期營業(yè)收入的比重僅為0.51%、0.45%、0.80%。

而根據(jù)悠派科技的年報，2017-2019年，該公司研發(fā)投入分別736.38萬元、1380.53萬元和1541.79萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為3.19%、3.58%、2.84%。

同時，公司技術人員比例也不及悠派科技。招股書披露，截至2019年末、2020年6月末，公司技術人員分別為45人、53人，占員工總數(shù)的比例為4.57%和4.60%。而悠派科技2017-2019年、2020年6月末，技術人員分別為78人、86人、105人，占員工總數(shù)的比例為24.84%、20.57%、23.70%。

值得注意的是，公司專利數(shù)量也被同行甩在身后。招股書披露，截至招股書簽署日，依依股份公司擁有15項實用新型專利。而截至2019年底，悠派科技共取得外觀專利40件，實用新型專利72件，發(fā)明專利33件，專利數(shù)量共計145項。

另外，招股書中公司將江蘇中恒寵物用品股份有限公司(以下簡稱“中恒寵物”)、山東晶鑫無紡布制品有限公司(以下簡稱“山東晶鑫”)也列為競爭對手。天眼查顯示，中恒寵物目前擁有發(fā)明專利授權12件，外觀設計專利174件，實用新型專利222件;山東晶鑫擁有發(fā)明專利授權1件。

產(chǎn)能利用不足還擬大擴產(chǎn)

盡管毛利率和研發(fā)不及同行，但依依股份欲以量取勝，此次IPO公司就擬募資9.75億元用于三大擴產(chǎn)項目和補充流動資金，只是公司產(chǎn)能尚未飽和就擬大肆擴產(chǎn)遭到廣泛詬病。

招股書顯示，衛(wèi)生材料及一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)項目——寵物墊項目、寵物尿褲項目、衛(wèi)生護理材料項目投產(chǎn)后將新增寵物墊產(chǎn)能22.50億片，新增寵物尿褲產(chǎn)能2.20億片，新增無紡布產(chǎn)能31030噸。

但根據(jù)招股書，2017-2019年，公司寵物尿布產(chǎn)能分別為1.39億片、1.80億片、1.86億片，產(chǎn)能利用率分別為44.16%、34.11%、42.97%，2018年、2019年產(chǎn)能增幅分別僅為29.50%、3.23%;同時，2017-2019年，公司無紡布產(chǎn)能一直為16800噸，產(chǎn)能利用率雖有增加，但一直在90%以下。

這也即意味著，此次募投項目建成后，寵物尿布產(chǎn)能將在2019年的基礎上新增1.18倍，無紡布則新增1.85倍。

在寵物尿布和無紡布產(chǎn)能利用不足的背景下，公司募投項目大擴產(chǎn)是否具備商業(yè)合理性，新增產(chǎn)能如何消化?公司研發(fā)投入不足、毛利率行業(yè)“墊底”的情況下，如何提升競爭力?金融投資報記者將上述一系列問題整理并發(fā)至公司，但截至記者發(fā)稿，仍未獲回復。公司上會命運幾何，本報將持續(xù)關注。