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5月25日，港交所披露了中天建設(shè)集團(tuán)有限公司(下稱“中天建設(shè)”)的招股書，越秀融資為此次IPO的獨(dú)家保薦人。

據(jù)了解，赴港交所上市之前，中天建設(shè)曾于2017年5月16日至2019年1月20日掛牌新三板一年多時間。中天建設(shè)近幾年業(yè)績增速驚人，然而在表面風(fēng)光的背后，中天建設(shè)也有不少隱憂。

毛利率處低位 負(fù)債攀升壓力較大

作為一家較為穩(wěn)定的建筑型企業(yè)，中天建設(shè)近幾年業(yè)績飛速增長。根據(jù)財(cái)報顯示，近年來中天建設(shè)的絕大部分收入來源于建筑合同收入。

根據(jù)《每日財(cái)報》的統(tǒng)計(jì)，因得益于基建行業(yè)的不斷利好，2017年~2019年中天建設(shè)分別營業(yè)收入分別為12.79億元、15.3億元和18.22億元，年均復(fù)合增長率19.4%;基于此，公司凈利潤由2017年的1533.4萬元增至2018年的3570.8萬元，到2019年則達(dá)到了5086萬元，年均復(fù)合增速更是達(dá)到了82.4%。

但是，在過去的3年間，中天建設(shè)的整體毛利率由2017年的約7.7%逐漸增加至2018年的8.9%，并進(jìn)一步增加至2019年的10.1%。雖然有所增長，但10%左右的毛利率在整個建筑行業(yè)來講，仍然處于低位。

另外，在凈利潤方面，中天建設(shè)表現(xiàn)得也不盡如人意。財(cái)報顯示，中天建設(shè)在2019年?duì)I利雙雙大漲的情況下，凈利潤率僅有2.8%，而在過去的2017年和2018年，這一數(shù)字僅有1.2%和2.3%。

根據(jù)中國建筑業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，近10年來建筑業(yè)產(chǎn)值利潤率維持在3.5%左右，2019年較上年降低0.02個百分點(diǎn)至3.37%，可見中天建設(shè)的利潤率也并不理想。

利潤率處于行業(yè)低位的同時，中天建設(shè)的負(fù)債情況同樣不容樂觀。

從招股書來看，2019年中天建設(shè)即期債務(wù)達(dá)到1.47億元，而2019年末其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物8059萬元，尚有高達(dá)6641萬元的缺口。另外，2019年中天建設(shè)年內(nèi)利潤與其他全面收益也僅有5090萬元，2019年中天建設(shè)的融資成本更是直接突破10%，可見中天建設(shè)的償債壓力之大。

與此同時，2019年中天建設(shè)金融及合同資產(chǎn)的減值虧損相較2018年大幅增加1399.8%，達(dá)到740.9萬元，這對于本來利潤偏低的中天建設(shè)無疑是內(nèi)憂外患雪上加霜。

股東數(shù)量龐大 股權(quán)關(guān)系錯綜復(fù)雜

《每日財(cái)報》在中天建設(shè)508頁的招股書中發(fā)現(xiàn)，竟有長達(dá)26頁在介紹股東及股份配置的歷史、發(fā)展及重組。其股權(quán)關(guān)系的復(fù)雜程度可想而知。

資料顯示，中天控股由79名個人股東持有，中天惟精由38名合伙人持有，中天惟一由37名合伙人持有、中天共贏由39名合伙人持有，加上另外35名直接持有中天建設(shè)的個人股東。在重組上市之前，中天建設(shè)的背后個人股東數(shù)量達(dá)228人，其中關(guān)系更是復(fù)雜。

據(jù)了解，為推動上市，中天建設(shè)持續(xù)進(jìn)行重組，簡化公司持股結(jié)構(gòu)。2004年，中天建設(shè)由集體所有制企業(yè)改制為有限責(zé)任公司，由于股東構(gòu)成的復(fù)雜性，經(jīng)歷長達(dá)十幾年的股權(quán)調(diào)整。

2010年中天控股以總代價3006萬元收購中天建設(shè)合共60.00%的股權(quán);2011年中天建設(shè)經(jīng)過一系列增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其注冊資本增至1.1億元;2015年工會委員會成員決議將從工會委員會持有的中天建設(shè)的注資中成立中天惟精、中天惟一及中天共贏。有關(guān)增資完成后，中天惟精、中天惟一及中天共贏分別持有中天建設(shè)約 3.98%、3.93%及3.10%的股權(quán);2016年中天建設(shè)與中天控股旗下恒基資產(chǎn)管理合并，完成后，中天建設(shè)注冊資本增至1.19億元;同年，中天建設(shè)由有限責(zé)任公司改制為股份有限公司。完成后，中天建設(shè)由中天控股、中天惟精、中天惟一、中天共贏、10名公司董事或高級管理層及該等聯(lián)系人、25名獨(dú)立第三方個人分別持有74.97%、3.69%、3.64%、2.87%、7.02%、7.81%。

2019年7、8月，中天建設(shè)注冊資本從6160萬元減至500萬元，杭蕭材料通過增資5660萬元，持有該公司91.88%股份。成為第一大股東，而中天建設(shè)原各股東持股分別下降至6.09%、0.3%、0.3%、0.23%、0.57%、0.63%。

2019年12月，杭蕭材料收購中天建設(shè)約7.62%股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中天建設(shè)約由杭蕭材料持有99.5%、其他9名個人股東合計(jì)持有0.5%。

值得注意的是，重組完成后，中天建設(shè)股東方共14家境外公司，而這14家境外公司的個人股東依然高達(dá)230人，與重組之前的228人有過之而無不及。這其中，不少為中天建設(shè)、關(guān)聯(lián)公司董事及高級管理人員。

那么，中天建設(shè)經(jīng)歷了這么復(fù)雜的一系列股權(quán)“折騰”，能否成功赴港上市融資，《每日財(cái)報》將持續(xù)關(guān)注。