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“4月中旬，金徽酒、復(fù)星開(kāi)始接觸。”5月29日，金徽酒董秘石少軍告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。

僅僅1個(gè)多月后，金徽酒——A股第19家白酒上市公司，易主復(fù)星系豫園股份(600655.SH)。原控股股東亞特集團(tuán)在失去控股權(quán)后，位居第二大股東之列。

金徽酒在亞特集團(tuán)入主的10余年間，營(yíng)收從不足1億元增至2019年的16.34億元。不過(guò)囿于控股股東業(yè)務(wù)范疇及地緣因素，金徽酒銷(xiāo)售版圖始終聚焦于甘肅等西北區(qū)域。新東家復(fù)星系覬覦中國(guó)酒水業(yè)務(wù)已久，在此之前，旗下復(fù)星國(guó)際已經(jīng)成為青島啤酒的第二大股東。此次交易完成后，金徽酒將成為復(fù)星系控股的第一家酒水上市公司。

白酒行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家蔡學(xué)飛告訴記者，金徽酒可以借助復(fù)星旗下與酒水相關(guān)的成熟板塊開(kāi)拓市場(chǎng)，有望走出西北地區(qū)，并進(jìn)行全國(guó)市場(chǎng)布局。而復(fù)星系有了收購(gòu)白酒業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)后，不排除繼續(xù)在白酒領(lǐng)域展開(kāi)投資。

對(duì)于金徽酒而言，獲得實(shí)力更為強(qiáng)大的復(fù)星系加持后，未來(lái)能夠在中國(guó)白酒市場(chǎng)獲得怎樣的發(fā)展，值得業(yè)內(nèi)期待。而借助金徽酒切入白酒領(lǐng)域的復(fù)星系，又將如何攪動(dòng)中國(guó)白酒市場(chǎng)，仍是一個(gè)未知數(shù)。

18.37億元獲得控股權(quán)

A股最年輕的白酒上市公司的控股權(quán)，被“復(fù)星系”以18.37億元的代價(jià)拿下。

5月28日，金徽酒發(fā)布公告稱，控股股東甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司與豫園股份簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以12.07元/股的價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的金徽酒股份 152177900 股，占公司總股本的29.99998%。交易總價(jià)款為18.37億元。結(jié)合金徽酒近期股價(jià)，上述交易價(jià)格略有折價(jià)。

此前持有金徽酒51.57%股權(quán)的亞特集團(tuán)，在轉(zhuǎn)讓完成后，成為金徽酒的第二大股東。“復(fù)星系”旗下的豫園股份成為公司控股股東，金徽酒實(shí)際控制人將由李明變更為復(fù)星系掌門(mén)郭廣昌。

亞特投資集團(tuán)投資業(yè)務(wù)包括礦業(yè)、酒業(yè)、房地產(chǎn)、酒店、物業(yè)等公司，金徽酒是其重要業(yè)務(wù)之一。記者注意到，亞特投資集團(tuán)持有金徽酒股權(quán)，長(zhǎng)期處于質(zhì)押狀態(tài)。

截至5月28日，亞特投資集團(tuán)持有金徽酒股份261575665股，占金徽酒總股本的51.57%;累計(jì)質(zhì)押金徽酒股份203008000股，占金徽酒總股本的40.02%，占其持有金徽酒股份總數(shù)的77.61%。上述股票質(zhì)押事項(xiàng)有可能造成導(dǎo)致本次交易無(wú)法繼續(xù)推進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴記者，質(zhì)押可能會(huì)在程序上造成一些麻煩，需要先解除質(zhì)押再出售，但這并不是大問(wèn)題，除非出售的收益與質(zhì)押融資金額相差太大。

如果上述交易能夠順利進(jìn)行，金徽酒的董事會(huì)或?qū)⑦M(jìn)行調(diào)整。在沈萌看來(lái)，結(jié)合復(fù)星系以往在A股擴(kuò)張的經(jīng)歷看，其會(huì)通過(guò)輸出管理的方式調(diào)整原有上市公司的董監(jiān)高，主要崗位上會(huì)換成復(fù)星系的人員。“復(fù)星不會(huì)只做被動(dòng)的大股東，它會(huì)深入調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)售，通過(guò)輸出慣例提升股價(jià)收益。”

金徽酒董事長(zhǎng)周志剛曾擔(dān)任亞特投資集團(tuán)總經(jīng)理，自2009年底擔(dān)任金徽酒董事長(zhǎng)。不過(guò)，金徽酒的經(jīng)營(yíng)主要依靠職業(yè)經(jīng)理人管理。

方正證券研報(bào)提到，此次收購(gòu)不影響公司白酒主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)方向。公司高管團(tuán)隊(duì)通過(guò)投資平臺(tái)間接持股，且在公司任職多年。2019年5月公司定增進(jìn)一步擴(kuò)大激勵(lì)范圍至核心骨干員工和經(jīng)銷(xiāo)商，8月繼續(xù)加碼核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，發(fā)布5年發(fā)展目標(biāo)以及核心管理層對(duì)應(yīng)的獎(jiǎng)懲方案，未來(lái)潛力有望持續(xù)激發(fā)。

為什么選擇金徽酒?

如果上述交易順利成行，金徽酒將成為復(fù)星系旗下第一家控股的白酒上市公司。

“復(fù)星系”商業(yè)版圖涵蓋了零售百貨、生物醫(yī)藥、金屬生產(chǎn)與加工、互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)、食品餐飲等。對(duì)于酒水業(yè)務(wù)，復(fù)星系可謂覬覦已久。

在此之前的2017年12月20日，復(fù)星國(guó)際以每股27.22港元的價(jià)格收購(gòu)朝日集團(tuán)持有的青島啤酒2.43億股H股。該收購(gòu)?fù)瓿珊?，?fù)星國(guó)際持有青島啤酒17.99%股權(quán)，成為青島啤酒第二大股東。

對(duì)于白酒業(yè)務(wù)，復(fù)星系更是先后與舍得、石花酒業(yè)接觸，不過(guò)均未成行。此次選擇金徽酒，此前并無(wú)太多信息流出。

事實(shí)上，雙方接觸時(shí)間并不算長(zhǎng)。石少軍告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，雙方接觸是在4月中旬前后。也就是說(shuō)，這筆斥資18.37億元的交易，僅僅花費(fèi)1個(gè)多月的時(shí)間。

作為標(biāo)的而言，金徽酒近些年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。2019 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163439.80萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.76%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)27060.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.64%。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，金徽十八年、柔和金徽等百元以上產(chǎn)品銷(xiāo)售額較2018年增長(zhǎng)26.42%，占銷(xiāo)售收入比重為41.54%，較2018年提高5.19個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬認(rèn)為，金徽酒業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，體量雖不算特別大，但高端產(chǎn)品發(fā)展較為迅速，在核心地區(qū)的品牌認(rèn)知和渠道掌控能力有較多亮點(diǎn)。這些可能是復(fù)星選擇金徽酒的原因之一。

從19家白酒上市公司在2019年的營(yíng)收來(lái)看，金徽酒位于第15位，排在后面的企業(yè)有酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒和ST皇臺(tái)。在金徽酒前面、排名較近的企業(yè)有伊力特、舍得酒業(yè)、水井坊等。

“復(fù)星對(duì)品牌消費(fèi)類(lèi)一直保持關(guān)注和興趣，包括它在國(guó)外的一些收購(gòu)。對(duì)于國(guó)內(nèi)白酒上市公司，頭部企業(yè)買(mǎi)不起也進(jìn)不去，而尾部企業(yè)業(yè)績(jī)太差，收購(gòu)沒(méi)有意義。并且，從體制上來(lái)說(shuō)，金徽酒為民營(yíng)企業(yè)，而大部分酒企為國(guó)企。相較而言，從流程上來(lái)講，收購(gòu)金徽酒的障礙要少一些。”沈萌說(shuō)。

蔡學(xué)飛提到，白酒一直都是一個(gè)熱門(mén)的投資領(lǐng)域。從業(yè)績(jī)上看，金徽酒處于上升期，在西北地區(qū)有較強(qiáng)的品牌影響力，且有一定的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。所以復(fù)星選擇金徽酒。“結(jié)合復(fù)星對(duì)于酒水領(lǐng)域的關(guān)注，金徽酒只是復(fù)星收購(gòu)白酒的一個(gè)開(kāi)始，未來(lái)復(fù)星將會(huì)繼續(xù)在白酒領(lǐng)域布局，不排除其進(jìn)入醬酒市場(chǎng)。”

走出西北?

隨著白酒行業(yè)發(fā)展，區(qū)域酒企面臨的競(jìng)爭(zhēng)愈來(lái)愈大。金徽酒雖然在西北地區(qū)，尤其是甘肅地區(qū)非常強(qiáng)勢(shì)，但是一直不能進(jìn)行全國(guó)化布局，也直接影響了金徽酒的發(fā)展。2019年財(cái)報(bào)顯示，金徽酒在甘肅地區(qū)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元，占總營(yíng)收的86.29%。

金徽酒的戰(zhàn)略是立足甘肅，深耕西北。據(jù)了解，金徽酒在甘肅省內(nèi)推行不飽和營(yíng)銷(xiāo)，在省外推行不對(duì)稱營(yíng)銷(xiāo)。其中，省外市場(chǎng)重點(diǎn)突破100元以上的中高端市場(chǎng)。目前，公司已全面開(kāi)發(fā)寧夏、陜西市場(chǎng)，局部進(jìn)入新疆市場(chǎng)，正在布局內(nèi)蒙古和青海市場(chǎng)。其中，陜西是金徽酒在甘肅省外布局的重點(diǎn)市場(chǎng)。

在蔡學(xué)飛看來(lái)，金徽酒近些年一直在西北地區(qū)深耕，并保持一定程度增長(zhǎng)，但是相較于華東等地區(qū)，西北市場(chǎng)容量有限，拘泥于西北市場(chǎng)在一定程度上壓制了金徽酒的增長(zhǎng)潛力。

復(fù)星系成為控股股東后，金徽酒或能夠迎來(lái)一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。豫園股份在公告中提到，圍繞家庭快樂(lè)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的定位，豫園股份在大食品領(lǐng)域布局白酒賽道，有望與多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群形成良好的協(xié)同效應(yīng)，加速放大旗下餐飲食品業(yè)務(wù)群的規(guī)模效應(yīng)。

相關(guān)資料顯示，豫園股份近年來(lái)將文化餐飲和食品飲料作為公司的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其中，豫園股份旗下?lián)碛欣铣勤驈R餐飲集團(tuán)，覆蓋松鶴樓、綠波廊酒樓、上海老飯店、德興館、南翔饅頭店、春風(fēng)松月樓素菜館、寧波湯團(tuán)店、老城隍廟小吃廣場(chǎng)等著名餐飲老字號(hào)。其餐飲業(yè)務(wù)在長(zhǎng)三角市場(chǎng)有較高的知名度。這與白酒銷(xiāo)售匹配程度較高。

“復(fù)星有一個(gè)較為完整的、與酒水比較匹配的成熟板塊。這將有助于金徽酒的銷(xiāo)售。”蔡學(xué)飛認(rèn)為，借助復(fù)星的資源，金徽酒由區(qū)域向全國(guó)市場(chǎng)發(fā)展，有了更大的可能。

事實(shí)上，這種組合在白酒領(lǐng)域已有案例可尋。2018年山西汾酒混改引入華潤(rùn)，兩者的戰(zhàn)略協(xié)同對(duì)汾酒的業(yè)績(jī)提升起到了促進(jìn)作用。其中，汾酒旗下玻汾產(chǎn)品進(jìn)入雪花啤酒渠道銷(xiāo)售，華潤(rùn)渠道有190萬(wàn)家終端，汾酒選取了其中5%。目前，山西汾酒已經(jīng)完成百億元營(yíng)收。