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兩年前，廣東聚石化學(xué)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“聚石化學(xué)”)IPO擱淺，如今其又將目光瞄準(zhǔn)了科創(chuàng)板。

近日，聚石化學(xué)的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所受理，正式開啟了“闖關(guān)”之旅。聚石化學(xué)招股書顯示，此次發(fā)行新股不超過2333.33萬股，擬募資約4.90億元。在聚石化學(xué)及其子公司持有的20處房屋所有權(quán)中，有19處的權(quán)利受限狀況顯示為“已抵押”。

事實(shí)上，對(duì)于資本市場(chǎng)，聚石化學(xué)并不陌生。2015年11月，其曾在新三板掛牌，后于2017年7月終止掛牌。如今，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)加快集中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，抱著“未來10年銷售額要做到50億元”夢(mèng)想的聚石化學(xué)開始了新一輪上市的步伐。

對(duì)于上市事宜，截至發(fā)稿，聚石化學(xué)未向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者作出回復(fù)。一位證券分析師告訴記者，“在新三板掛牌的經(jīng)歷是否意味著企業(yè)在科創(chuàng)板上市成功的可能性更大，我認(rèn)為這未必掛鉤，還是要看企業(yè)自身的情況是否符合科創(chuàng)板的要求。”

標(biāo)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)

聚石化學(xué)成立于2007年6月8日，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為阻燃劑、改性塑料粒子及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中無鹵阻燃劑主要應(yīng)用于阻燃塑料、阻燃涂料等新材料領(lǐng)域。改性塑料粒子及制品產(chǎn)品則應(yīng)用于節(jié)日燈飾、電子電器、電線電纜、汽車、液晶電視、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域。

改性塑料克服了普通塑料耐熱性差、強(qiáng)度和韌度低、耐磨及抗沖性差的缺陷，同時(shí)還賦予材料阻燃、耐候、抗菌、抗靜電等新特性，是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的新材料技術(shù)領(lǐng)域。

不過，國(guó)信證券在研報(bào)中指出，目前，國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)大多產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，主要是集中在改性塑料加工環(huán)節(jié)，并不具備相關(guān)的上下游配套產(chǎn)業(yè)鏈，而且產(chǎn)品種類較少導(dǎo)致營(yíng)收規(guī)模較小。而國(guó)內(nèi)外企業(yè)在市場(chǎng)份額上的差異，一部分與技術(shù)優(yōu)勢(shì)有關(guān)系，另一部分也與國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不完善有關(guān)。

2018年，聚石化學(xué)開始延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開拓PS(聚苯乙烯)粒子等在光學(xué)塑料制品的應(yīng)用。當(dāng)年，聚石化學(xué)通過收購(gòu)東榮光學(xué)、常州奧智和常州奧智光電股權(quán)的方式正式進(jìn)入PS擴(kuò)散板市場(chǎng)。

此后，聚石化學(xué)PS擴(kuò)散板業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2018年，其PS擴(kuò)散板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8072.85萬元，占當(dāng)年總營(yíng)收的7.6%;2019年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模迅速擴(kuò)大，已達(dá)到3.64億元，在總營(yíng)收占比提升至24.78%，成為支撐公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大的重要板塊。

同時(shí)，聚石化學(xué)方面表示，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司形成了“改性塑料助劑(阻燃劑)+改性塑料粒子+改性塑料制品”的產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式，且不同的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均擁有相應(yīng)的核心技術(shù)及產(chǎn)品系列。

值得指出的是，聚石化學(xué)收購(gòu)的這些標(biāo)的公司成立時(shí)間并不久，其中東榮光學(xué)和常州奧智成立于2017年，常州奧智光電更是于2019年5月底才剛剛成立。而初創(chuàng)企業(yè)的問題在于，短時(shí)間內(nèi)企業(yè)很難形成足夠的行業(yè)影響力和穩(wěn)定的“造血能力”。

從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最明顯的常州奧智來看，2018年9~12月，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6546.66萬元、凈利潤(rùn)275.23萬元;2019年，其營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別增至3.10億元、2235.30萬元。僅僅一年，常州奧智對(duì)聚石化學(xué)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)就由約6%增加至約20%。

但在利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后，近兩年，常州奧智經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值。2018年9~12月及2019年，常州奧智經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-1478.41萬元、-3007.69萬元;其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-814.10萬元、-3079.72萬元，均為凈流出狀態(tài)。

此外，聚石化學(xué)招股書顯示，其新增PS擴(kuò)散板業(yè)務(wù)還存在整合風(fēng)險(xiǎn)。聚石化學(xué)方面表示，由于聚石化學(xué)與常州奧智分別位于廣東省和江蘇省，未來雙方在企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)技術(shù)等多方面尚需更進(jìn)一步的整合，整合能否達(dá)到預(yù)期具有不確定性，整合過程中若上市公司的整合措施未能達(dá)到預(yù)期效果，可能會(huì)對(duì)聚石化學(xué)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

針對(duì)新業(yè)務(wù)板塊公司的收購(gòu)及經(jīng)營(yíng)問題，記者聯(lián)系聚石化學(xué)方面采訪，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

根據(jù)國(guó)信證券數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)改性塑料產(chǎn)量達(dá)到1849萬噸，市場(chǎng)空間巨大，然而，這部分市場(chǎng)中約70%的份額被外企所占據(jù)，國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)雖然數(shù)量和產(chǎn)能占比處于優(yōu)勢(shì)，但是受限于技術(shù)和規(guī)模門檻，綜合競(jìng)爭(zhēng)力始終處于劣勢(shì)。

金發(fā)科技(600143.SH)是國(guó)內(nèi)改性塑料龍頭企業(yè)。該公司人士告訴記者，“金發(fā)科技一直專注于高端改性塑料，年產(chǎn)量在150萬噸左右，在國(guó)內(nèi)改性塑料市場(chǎng)中占10%左右份額。”該人士表示，“因?yàn)榇笮屯馄笤谶@個(gè)行業(yè)發(fā)展多年，有一些是百年企業(yè)，它們?cè)跔I(yíng)業(yè)規(guī)模、技術(shù)積累上優(yōu)勢(shì)明顯，但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的改性塑料企業(yè)也很注重研發(fā)，技術(shù)水平提高很快，就目前來看，外企在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額應(yīng)該沒有70%這么多了，但金發(fā)科技現(xiàn)在主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是國(guó)外的企業(yè)。”

該工作人員還表示，“現(xiàn)在改性塑料行業(yè)市場(chǎng)集中度不高有一個(gè)原因是這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模本身比較大，而且國(guó)內(nèi)目前低端的改性塑料企業(yè)不少，它們對(duì)于技術(shù)要求不高。”

但國(guó)信證券認(rèn)為，隨著行業(yè)壁壘逐漸提高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有加快集中的趨勢(shì)。

目前，改性塑料行業(yè)技術(shù)門檻和規(guī)模門檻都在提高。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量的提升，改性塑料將向性能高端化、功能定制化方面不斷發(fā)展。同時(shí)，由于家電和汽車為主的下游市場(chǎng)也在持續(xù)整合，大客戶將成為企業(yè)爭(zhēng)取的主要對(duì)象。而大客戶對(duì)改性塑料的供應(yīng)商要求更為嚴(yán)苛，產(chǎn)品不僅需要滿足性能一致性、穩(wěn)定性，還要能達(dá)到供應(yīng)量的要求，在這種情況下，小規(guī)模的改性塑料企業(yè)將難以進(jìn)入供應(yīng)體系。

因此，國(guó)信證券研報(bào)指出，在技術(shù)和規(guī)模的雙重門檻之下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額將持續(xù)向龍頭企業(yè)集中。

這樣的趨勢(shì)對(duì)于聚石化學(xué)來說是個(gè)挑戰(zhàn)。聚石化學(xué)方面表示，若公司未來缺乏足夠的發(fā)展資金，對(duì)研發(fā)、設(shè)備等投入不足，將面臨與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者差距不斷拉開的巨大挑戰(zhàn)。

多處房產(chǎn)抵押

改性塑料行業(yè)的核心技術(shù)在于配方及制備方法，也是企業(yè)保持相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要因素之一。截至4月29日，聚石化學(xué)已經(jīng)取得專利110項(xiàng)，其中，中國(guó)境內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利58項(xiàng)、實(shí)用新型專利47項(xiàng);境外授權(quán)發(fā)明專利5項(xiàng)。

盡管如此，相比國(guó)內(nèi)龍頭金發(fā)科技，聚石化學(xué)在研發(fā)上仍存在差距。金發(fā)科技2019年財(cái)報(bào)顯示，其先后開發(fā)出了完全生物降解塑料、特種工程塑料、高性能碳纖維及其復(fù)合材料等國(guó)際先進(jìn)水平的高端新材料產(chǎn)品100多種，累計(jì)申請(qǐng)國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利2983項(xiàng)。

在研發(fā)投入上，聚石化學(xué)研發(fā)費(fèi)用占比3.08%，同樣不具優(yōu)勢(shì)。在行業(yè)內(nèi)主要的上市公司中，金發(fā)科技研發(fā)費(fèi)用占比為4.00%，銀禧科技(300221.SZ)、國(guó)恩股份(002768.SZ)、道恩股份(002838.SZ)分別為5.7%、3.26%、3.62%。

值得注意的是，在上述可比企業(yè)中，聚石化學(xué)銷售規(guī)模本身不占上風(fēng)。2019年，聚石化學(xué)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模14.74億元，在可比公司中位居第五;凈利潤(rùn)規(guī)模9902.02萬元，在可比公司中排名第四。

同時(shí)，2017~2019年，聚石化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率均高于行業(yè)平均水平，分別為46.09%、57.85%及55.29%。同一時(shí)期，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為37.99%、44.95%及45.52%。

在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，2017~2019年，聚石化學(xué)短期借款占流動(dòng)負(fù)債的比重分別為38.07%、26.62%和33.07%。更重要的是，招股書顯示，聚石化學(xué)及子公司合法持有的20處房屋所有權(quán)中，已經(jīng)抵押出去19處。

在此背景下，聚石化學(xué)沖刺資本市場(chǎng)，對(duì)于解決研發(fā)投入及規(guī)模擴(kuò)張顯得尤為必要。聚石化學(xué)總經(jīng)理?xiàng)钫咴蛎襟w表示，“我們未來10年銷售額爭(zhēng)取做到50億元。”

根據(jù)聚石化學(xué)招股書，其此次擬募集資金約4.9億元，其中投資年產(chǎn)4萬噸改性塑料擴(kuò)建項(xiàng)目3.48億元，投資無鹵阻燃劑擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目4021.71萬元，投資研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目5265.50萬元，其余補(bǔ)充流動(dòng)現(xiàn)金。

值得指出的是，聚石化學(xué)曾于2017年就提請(qǐng)IPO，但未能成行，而今其選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

證券機(jī)構(gòu)分析人士告訴記者，“不同企業(yè)選擇上市板塊有不同的考慮和判斷，但科創(chuàng)板的審核周期的確定性相對(duì)較高，且發(fā)行的市盈率相對(duì)較高，對(duì)企業(yè)來說，具有不小的吸引力。”