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最近，企業(yè)管理培訓服務商上海行動教育科技股份有限公司(下稱“行動教育”)在證監(jiān)會官網披露了其最新版招股說明書。

之前，行動教育在3月13日收到了證監(jiān)會對其關于“商業(yè)模式是否具有穩(wěn)定性、保薦機構入股是否違反券商投資規(guī)定、公司毛利率明顯高于同行是否合理”等23個大類若干問題的反饋意見(下稱“反饋意見”)。

隨后，行動教育于3月19日向證監(jiān)會報送了對反饋意見相關回復的招股說明書，并就“宏觀經濟形勢變動、行業(yè)市場競爭、業(yè)務拓展、資產負債率較高”等四個主要風險進行了特別提示。

這已是行動教育第三次沖刺IPO。公開資料顯示，已在新三板掛牌的行動教育曾分別在2017年6月、2018年3月、2019年6月三次提交招股說明書。但值得玩味的是，2018年3月再次提交招股說明書后，該公司卻未對反饋意見進行回復，而是決定撤回IPO申請暫緩上市。而這一次，面對證監(jiān)會的問詢，行動教育的態(tài)度顯然積極了許多。

對于本次IPO的前景，行動教育向《投資者網》表示，“相較于前次IPO，公司發(fā)展再進一步，不僅體現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)、市場拓展、課程研發(fā)上，還體現(xiàn)在企業(yè)治理、引進‘外智’等方面;除此之外，公司對線上教育的理解也更為深刻，這些進化也體現(xiàn)在了新版招股說明書中;我們對公司本次的IPO上市前景充滿信心。”

2019年業(yè)績同比幾乎無增長

雖然行動教育對上市前景“充滿信心”，但公司經營業(yè)績卻已顯示出疲態(tài)。

招股說明書顯示，2017年至2019年(下稱“報告期內”)，行動教育的營業(yè)收入分別為3.47億元、4.38億元和4.39億元，同期錄得的歸母凈利潤分別為1.00億元、1.13億元和1.18億元。

可以看到，特別是2019年，行動教育的營收及利潤較2018年僅有略微上漲。而在反饋意見第4類第4條中，證監(jiān)會對行動教育“商業(yè)模式是否具有穩(wěn)定性”的問詢，似乎也與其在報告期內的經營業(yè)績增長乏力有一定關系。

對于2019年經營業(yè)績同比增長乏力的原因，行動教育向《投資者網》表示，“主要是由于孵化器項目和財務咨詢項目減少所致;一方面，公司對組織架構進行了調整，原先經營孵化器咨詢業(yè)務的五項管理后續(xù)將主要經營圖書音像制品銷售業(yè)務，受此影響，孵化器咨詢業(yè)務的開展受到一定影響，業(yè)務規(guī)模在 2019 年有所降低;另一方面，公司的財務咨詢項目以風險控制、規(guī)范運作、內控提升為主，而在經濟增速放緩的環(huán)境下，中小民營企業(yè)對于提升銷售收入和降低業(yè)務成本的咨詢需求更為強烈，導致公司 2019 年財務咨詢項目的收入有所下降。”

資產負債率明顯高于同行

在營收、凈利潤增長停滯不前的同時，行動教育的資產負債率居高不下，明顯高于同類上市公司。《投資者網》調研發(fā)現(xiàn)，目前行動教育能對標的上市公司不多，整個A股市場也只有創(chuàng)業(yè)黑馬(300688.SZ)一家創(chuàng)業(yè)板公司。

招股說明書顯示，報告期內，行動教育的合并資產負債率分別為66.08%、65.89%和60.85%?！锻顿Y者網》綜合年報發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)黑馬2017年至2019年的資產負債率分別為17.50%、27.00%和26.84%，平均下來還不到30%。

有市場分析稱，與地產、基建等重資產和負債率較高的行業(yè)不同，教育行業(yè)屬于輕資產，市場也更看重其現(xiàn)金流和短期償債能力。而據(jù)招股說明書披露，行動教育的負債主要是流動負債，無長期負債壓力。這種情況下，其資產負債率長期高企就顯得不太正常。

對于資產負債率為何明顯高于同行的原因，行動教育向《投資者網》表示，“主要系公司的業(yè)務模式為收款后提供服務，故期末預收款占比較高，負債金額較大。”行動教育還認為，“雖然資產負債率整體較高，但已呈逐步下降趨勢;且公司的賬面資金充足，經營性現(xiàn)金流健康，若本次IPO能成功募集資金，相關財務指標還將進一步得到優(yōu)化”。

客戶大進大出引關注

2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，國內中小企業(yè)的生存環(huán)境進一步惡化。企查查數(shù)據(jù)顯示，僅今年第一季度，全國就有超過45萬家企業(yè)倒閉，其中近半數(shù)企業(yè)的存續(xù)期限不超過三年。這種情況下，主打企業(yè)管理培訓服務的行動教育自然也會受到影響。

據(jù)行動教育官網介紹，公司定位于“提升企業(yè)競爭力的云智力平臺”，主要致力于為中小民營企業(yè)客戶提供全生命周期的生態(tài)化知識服務和智力支持平臺。行動教育表示，自疫情發(fā)生后，已采取線上直播教學、開放《贏利模式》線下課程等方式為中小企業(yè)管理賦能。

不過，即便這樣，行動教育仍面臨客戶流動過大的風險。據(jù)招股說明書披露，來自前五大客戶貢獻的銷售收入在行動教育營業(yè)總收入中的占比分別為5.06%、4.69%和4.90%。從客戶數(shù)量的具體分布來看，行動教育的客戶主要集中在1萬元以下，以及1至5萬元區(qū)間。報告期內，這兩個區(qū)間客戶數(shù)量在客戶總量中的占比分別為63.60%、62.04%和57.77%。

可以看到，行動教育的客戶比較分散，且客單價相對不高。而在反饋意見中，證監(jiān)會也要求行動教育就其客戶開發(fā)模式和開發(fā)成本進行說明，并按個人客戶和公司客戶對新增和減少的客戶進行分類列示。很顯然，對于行動教育這種“客戶數(shù)量眾多、新增和減少客戶均持續(xù)較多”的特征，證監(jiān)會對其客戶大進大出、盈利模式能否持續(xù)等情況也有很大的疑問。(思維財經出品)