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2018年，國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)公司在境外資本市場(chǎng)掀起前赴后繼的IPO大潮。

無(wú)論是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米這些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)老兵，還是充滿(mǎn)爭(zhēng)議的拼多多和趣頭條們，都選擇在港股或者美股敲響自己的資本鐘聲。這其中，境外資本市場(chǎng)相對(duì)更寬松的上市政策、融資需求的日益緊迫等都成為新經(jīng)濟(jì)公司境外IPO的催化劑。

新經(jīng)濟(jì)公司的IPO看起來(lái)應(yīng)該是一場(chǎng)皆大歡喜的喜劇。公司商業(yè)模式獲得更多認(rèn)可并找到更寬敞的融資渠道、前期投資人尋找到安全退出通道、持股員工實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由……但今年下半年以來(lái)，公司估值下降、募資額度縮水、上市首日破發(fā)幾乎已經(jīng)成為新經(jīng)濟(jì)公司集體揮之不去的IPO魔咒。而臨近2018年底，資本寒冬、新經(jīng)濟(jì)公司大幅裁員等更是屢見(jiàn)報(bào)端。

IPO確實(shí)是企業(yè)歷史上不容忽視的里程碑，但它并不是一張成功證明。它為新經(jīng)濟(jì)公司打開(kāi)了一扇更大的門(mén)，但門(mén)后的未來(lái)并不確定。

誰(shuí)在上市

寒風(fēng)冷冽的12月，新經(jīng)濟(jì)公司在境外上市的熱情依然熾熱如火。

從12月6日到12月14日短短8天間，就有蘑菇街、騰訊音樂(lè)、360金融3家公司接踵登陸美股。新經(jīng)濟(jì)公司在港股的最新IPO紀(jì)錄則停留在12月6日，當(dāng)天推出神廟逃亡等游戲的創(chuàng)夢(mèng)天地正式在港交所掛牌交易。

這份上市熱情已經(jīng)延續(xù)了一整年。

今年3月末，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的嗶哩嗶哩率先開(kāi)啟了新經(jīng)濟(jì)公司赴美上市的大潮。港股則自平安好醫(yī)生今年5月IPO始，IPO大潮根本停不下來(lái)。其中，7月12日當(dāng)天一度有映客互娛、指尖悅動(dòng)等8家公司同時(shí)在港交所掛牌上市，外界笑言“鑼都不夠敲了”。

這一天的喧鬧只是新經(jīng)濟(jì)公司海外IPO大潮的縮影。

德勤此前發(fā)布報(bào)告顯示，香港在2018年約有208只新股上市，融資近2866億港元，相較2017年分別上升約29%及123%。新股數(shù)目更是創(chuàng)下歷史新高。同時(shí)有超過(guò)七成融資額來(lái)自?xún)?nèi)地企業(yè)的大規(guī)模新股上市，包括來(lái)自新經(jīng)濟(jì)及“同股不同權(quán)”的企業(yè)。

2018年中國(guó)企業(yè)赴美國(guó)上市的數(shù)量也創(chuàng)歷史新高。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)2018年約有36只新股在美上市，融資約94億美元，分別比2017年增長(zhǎng)56%和近1.5倍。

而具體到新經(jīng)濟(jì)公司，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年國(guó)內(nèi)已有超過(guò)30家新經(jīng)濟(jì)公司分別在港股和美股上市，其中不乏電商、互聯(lián)網(wǎng)金融等公司的身影。這其中，港股與美股的比例大概在四六開(kāi)。香港同時(shí)也被外界認(rèn)為有望在2018年再次奪得全球IPO的桂冠。

需要提及的是，這波上市潮也被看做是繼百度、騰訊、搜狐、網(wǎng)易等門(mén)戶(hù)網(wǎng)站于2000年左右掀起的第一波上市潮，阿里、京東等電商巨頭在2014年前后掀起第二波上市潮之后，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司正經(jīng)歷第三波集中上市潮。

但與此前不同，這輪IPO大潮中的新經(jīng)濟(jì)公司大都成長(zhǎng)壯大于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的公司，普遍體量較小，市值較低。它們的背后還閃現(xiàn)BAT等巨頭的身影。

今年赴境外IPO的新經(jīng)濟(jì)公司中，目前市值過(guò)百億美元的僅有5家，分別是小米(418億美元)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(310億美元)、拼多多(236億美元)、騰訊音樂(lè)(196億美元)和愛(ài)奇藝(109億美元)。而其中十幾家公司的市值目前都低于10億美元。

為何海外上市

從政策層面來(lái)看，A股對(duì)IPO審批的日趨嚴(yán)格讓許多新經(jīng)濟(jì)公司望而卻步。

德勤中國(guó)發(fā)布的報(bào)告顯示，2018年中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的新股上市數(shù)量有望達(dá)到106只，融資額約為1402億元人民幣，相較2017年分別下降76%及39%。此外，工業(yè)富連網(wǎng)、寧德時(shí)代等公司的快速過(guò)會(huì)也凸顯了A股對(duì)大型獨(dú)角獸公司的青睞。

新經(jīng)濟(jì)公司在美股和港股上市要相對(duì)容易得多。除了盈利等財(cái)務(wù)要求相對(duì)寬松外，今年4月，港交所還發(fā)布IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，即實(shí)施同股不同權(quán)。這正是大多數(shù)此前經(jīng)歷過(guò)多輪融資的新經(jīng)濟(jì)公司的剛需。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)此前披露的招股書(shū)顯示，騰訊為其第一大股東，持股20.1363%。創(chuàng)始人王興持股僅11.4386%，但他持有的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的投票權(quán)已經(jīng)超過(guò)48%。

在政策層面之外，新經(jīng)濟(jì)公司大多持續(xù)虧損，短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利。財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)汽車(chē)今年第三季度凈虧損超過(guò)28億元，而當(dāng)期歸屬于蔚來(lái)汽車(chē)普通股股東的凈虧損則超過(guò)97億元，環(huán)比均增長(zhǎng)近60%。垂直電商蘑菇街的招股書(shū)也顯示，其2017財(cái)年和2018財(cái)年(截至2018年3月31日)合計(jì)凈虧損近9億元人民幣。2019財(cái)年上半年蘑菇街調(diào)整后凈虧損約為1.86億元。而當(dāng)期其現(xiàn)金流及其等價(jià)物僅剩8.915 億元，同比減少 27%。

而另一方面，憑借快速跑馬圈地和獲得大批用戶(hù)后的盈利預(yù)期，許多融資風(fēng)口中的新經(jīng)濟(jì)公司此前在一級(jí)市場(chǎng)都獲得了較高估值。但當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)人口紅利幾乎已不存在，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量見(jiàn)頂，隨著用戶(hù)規(guī)模、營(yíng)收等增長(zhǎng)速度的放緩，新經(jīng)濟(jì)公司從一級(jí)市場(chǎng)輕松融資的日子也已經(jīng)一去不回了。除了上市，似乎也別無(wú)它法。

此外，許多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)歷過(guò)多輪融資，背后的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入到3-4年后的退出期。港股和美股被認(rèn)為是更成熟的退出通道。而在股市出現(xiàn)回調(diào)信號(hào)后，搭上牛市末班車(chē)更成為許多IPO企業(yè)的目標(biāo)。

2018年1月17日，港股恒生指數(shù)定格在31983.41點(diǎn)，10年間首次突破歷史高位。但目前恒指已經(jīng)回調(diào)到26000點(diǎn)左右。美股此前由大型科技股引領(lǐng)的牛市已經(jīng)持續(xù)近10年。今年10月美股持續(xù)暴跌，也被認(rèn)為市場(chǎng)到達(dá)歷史大頂后將會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

破發(fā)魔咒

許多新經(jīng)濟(jì)公司的上市并未取得預(yù)想中的良性循環(huán)。

特別是在今年下半年，小米、寶寶樹(shù)、騰訊音樂(lè)等諸多公司的發(fā)行價(jià)都選擇了定價(jià)區(qū)間的下限。優(yōu)信二手車(chē)、小牛電動(dòng)等公司除了IPO發(fā)行價(jià)低于定價(jià)區(qū)間下限外，還調(diào)低了融資規(guī)模。

但調(diào)低價(jià)格也躲避不了破發(fā)魔咒。小米、蔚來(lái)汽車(chē)、小牛電動(dòng)、蘑菇街、嗶哩嗶哩等8家公司開(kāi)盤(pán)即破發(fā)。目前，多家新經(jīng)濟(jì)公司的市值相較開(kāi)盤(pán)已經(jīng)出現(xiàn)下跌。其中互聯(lián)網(wǎng)金融公司小贏科技創(chuàng)下了最大跌幅，已超過(guò)70%。而相對(duì)重量級(jí)的小米和美團(tuán)，其目前市值也比上市首日下滑13%和38%。

需要提及的是，自2018年下半年以來(lái)，資本市場(chǎng)已經(jīng)逐步冷靜，新經(jīng)濟(jì)公司的估值出現(xiàn)下滑。

年初傳出小米上市的消息后，外界曾預(yù)計(jì)小米的估值將達(dá)到1000億美元。但小米上市首日時(shí)的市值僅約481億美元，相對(duì)預(yù)期已經(jīng)腰斬。倒數(shù)4年，就在2014年末雷軍宣布小米新一輪融資時(shí)，小米對(duì)外公布的估值也已經(jīng)達(dá)到450億美元。

而蘑菇街在與美麗說(shuō)合并時(shí)，估值一度達(dá)到30億美元。但目前其市值僅不足20億美元。因?yàn)閱T工手中期權(quán)被大比例稀釋?zhuān)⒐浇值腎PO還遭遇到員工公開(kāi)質(zhì)疑，認(rèn)為“這樣的期權(quán)價(jià)值，不如BAT的年終獎(jiǎng)”。

市場(chǎng)冷靜、估值下滑背后，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境自今年下半年以來(lái)發(fā)生巨變。在中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)被認(rèn)為面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。2018年7月6日，美方開(kāi)始對(duì)清單中第一批340億美元的中國(guó)商品加稅25%。

12月23日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)秘書(shū)長(zhǎng)林建海在第二十屆北大光華新年論壇上也談道，貿(mào)易摩擦已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的重要不確定因素之一。他同時(shí)認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素還包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；瘜?duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)溢出效應(yīng)的影響，以及國(guó)際金融環(huán)境收緊，債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重。

作為全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表，美股已經(jīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所反映。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代成長(zhǎng)起來(lái)的FAANG等大型科技公司引領(lǐng)了美股長(zhǎng)達(dá)近十年的繁榮牛市。但今年10月，美股迎來(lái)了黑色星期三并持續(xù)暴跌，科技股成為首當(dāng)其沖的重災(zāi)區(qū)。

美股牽動(dòng)著全球股市神經(jīng)。港股市場(chǎng)中的科技巨頭騰訊控股同一時(shí)間也領(lǐng)跌港股。截至10月11日收盤(pán)，騰訊股價(jià)下跌6.77%至267港元，創(chuàng)下15個(gè)月來(lái)新低。巨頭尚且難免，新經(jīng)濟(jì)公司更是難逃大盤(pán)影響。

對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司來(lái)說(shuō)，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)、支撐公司股價(jià)依然要靠業(yè)績(jī)說(shuō)話。資本市場(chǎng)期待看到新的增長(zhǎng)引擎，而這對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司們來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)。