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距離8月份的評級行業(yè)監(jiān)管風(fēng)暴已經(jīng)過去近四個月。沉疴遍地的評級行業(yè)在大公遭處罰后是否真的能涅槃重生?近期，一筆看似普通的公司債引起了債券市場投資人的關(guān)注，而其背后的評級公司聯(lián)合評級也被一同拉到了聚光燈下。

疑似違約主體新發(fā)債項仍能獲3A評級

近日，中融新大新發(fā)的一筆債項“18新大03”再次引發(fā)市場關(guān)注。這一新發(fā)債券票面利率為7.1%，計劃發(fā)行規(guī)模為20億元，起息日為12月4日。而讓市場頗為詫異的是，就在幾天前，中融新大曾被媒體曝出一筆美元債違約，但這筆新發(fā)債項的主體評級卻仍是AAA，而給出這一評級的是聯(lián)合信用評級有限公司(以下簡稱聯(lián)合評級)，聯(lián)合評級為聯(lián)合資信評估有限公司(以下簡稱聯(lián)合資信)全資子公司。

對于中融新大，很多債券市場的投資者并不陌生。今年7月，中融新大曾因旗下多只債券閃崩成為市場焦點。7月6日，15魯焦01與15魯焦02閃崩，全天下跌17.94%和30.91%;7月9日，15魯焦01與15魯焦02再度閃崩，盤中最多下跌35.43%和26.9%;7月11日，18新大02盤中最大跌幅達(dá)72%，凈價最低達(dá)28元。連續(xù)閃崩事件也加劇了市場對其違約風(fēng)險的擔(dān)憂。

對二級市場這一頗為異常的表現(xiàn)，聯(lián)合評級僅發(fā)出了一紙“關(guān)注公告”，稱“已經(jīng)與公司取得聯(lián)系，并將進(jìn)一步保持與公司的溝通”，以便對該事項的影響進(jìn)行全面分析，之后便無下文。

而與之形成對比的是，在連續(xù)閃崩后，惠譽評級在7月18日將中融新大集團有限公司的長期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)從“BB-”降至“B-”，并將該公司的優(yōu)先無擔(dān)保評級從“BB-”下調(diào)至“B-”?；葑u分析稱，中融新大的債券價格大幅下跌以及市場情緒疲弱，可能使再融資談判比之前預(yù)期的更加困難。

此外，中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)注意到，中融新大及其下屬公司也多次被法院列入被執(zhí)行人名單。

截圖來源：中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)

11月30日，彭博社援引固定收益研究機構(gòu)Debtwire的文章稱，由于未能償還一筆人民幣貸款，中融新大集團可能已觸發(fā)了其5億美元美元債的交叉違約。這筆美元債當(dāng)日一度下跌6元至57元，創(chuàng)7月初以來最大跌幅。

由上海證券交易所和深圳證券交易所共同出資成立的中證指數(shù)有限公司在當(dāng)日發(fā)布的報告中稱，中證評級基于發(fā)行人對外投資激進(jìn)、市場負(fù)面輿情對再融資構(gòu)成不利影響、償債壓力大等風(fēng)險，將其主體評級下調(diào)至A+pi并列入信用觀察名單。評級符號后標(biāo)有“pi”表示該等評級是利用已公開的財務(wù)資料或其它公開信息作分析的依據(jù)。

中證指數(shù)煤炭行業(yè)分析師陳雪梅稱，根據(jù)公開信息尚無法確認(rèn)有關(guān)發(fā)行人人民幣貸款違約從而觸發(fā)美元債券交叉違約的新聞報道的準(zhǔn)確性，但其判斷該負(fù)面新聞對發(fā)行人的再融資環(huán)境構(gòu)成很大程度的不利影響，基于其財務(wù)風(fēng)險的超預(yù)期變化，因此下調(diào)發(fā)行人主體及相關(guān)無擔(dān)保債項評級至BBBpi，并繼續(xù)將其列入信用觀察名單。

中證指數(shù)相關(guān)負(fù)責(zé)人向中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)解釋稱，給出BBBpi評級意味著企業(yè)償債能力的弱化和流動性壓力均超出其此前預(yù)期。

三天后(12月3日)，中融新大又在國內(nèi)市場發(fā)行債券，而聯(lián)合評級給出的債項評級仍是“AAA”，引發(fā)市場一片嘩然。

年內(nèi)踩雷的違約債券達(dá)40多只

事實上，聯(lián)合評級在年內(nèi)因多次踩雷違約債券，被市場稱為“踩雷王”，其公信力也大打折扣。

wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，信用債市場發(fā)生了140起違約事件。這其中，據(jù)中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)不完全統(tǒng)計，截至12月5日，聯(lián)合資信在今年年內(nèi)踩雷的違約債券達(dá)40多只，違約主體包括盛運環(huán)保、永泰能源、金立、新光、大連機床等。這些違約主體發(fā)行債券時的主體平臺級都在AA以上，其中17華信Y1和17華信Y2更是創(chuàng)下3A信用債違約的記錄。

根據(jù)聯(lián)合資信的信用等級設(shè)置，AA意味著償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低，AAA則意味著償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。而這些被聯(lián)合資信認(rèn)定為償債能力很強的公司卻在今年紛紛違約，很難將其僅僅歸咎于流動性整體緊張。

“幾乎市場上典型的違約主體，聯(lián)合資信都踩了一個遍。而且不少市場認(rèn)為風(fēng)險很大的主體，聯(lián)合資信也都是直到違約后才下調(diào)評級，雨后送傘毫無意義。”一名固收人士指出，這樣一來，幾乎沒有投資人會再認(rèn)可聯(lián)合資信給出的評級。

數(shù)據(jù)來源：wind制圖：中新經(jīng)緯 羅琨

一名公募基金債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)表示，他和很多同行都基本不看評級機構(gòu)的評級報告，因為沒有任何參考意義。“我們自己有研究團隊會對公司的基本面進(jìn)行研究甚至去公司實地調(diào)研，從而得出投資結(jié)論。此外，我們也更注重參考一些投資人付費的評級公司給出的報告。”

據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的《2018年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)市場化評價結(jié)果》，在國內(nèi)5家信用機構(gòu)的綜合評估中，此前遭處罰的大公國際排名墊底，而聯(lián)合資信排名第四。如今，大公已經(jīng)遭到了監(jiān)管的嚴(yán)厲處罰，聯(lián)合資信會不會成為下一個呢?

中國銀行間市場交易商協(xié)會在近日公布的《2018年第三季度銀行間債券市場信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)運行及合規(guī)情況通報》中指出，聯(lián)合資信、大公資信等評級機構(gòu)仍然存在跟蹤評級調(diào)整嚴(yán)重滯后、在企業(yè)違約前后短時間內(nèi)大幅下調(diào)級別的情形，評級質(zhì)量亟待提升。

中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)注意到，聯(lián)合評級在多起債券風(fēng)險事件上均存在反應(yīng)滯后等問題。

2018年7月5日，永泰能源CP004違約。當(dāng)日聯(lián)合資信將永泰能源的主體評級由AA級下調(diào)至A級，次日又進(jìn)一步下調(diào)至CC。

8月23日，“15金鴻債”發(fā)生利息違約。而在一個月前，聯(lián)合評級給出的評級還是維持AA。直到從8月18日開始，聯(lián)合評級才開始頻繁下調(diào)其評級，從AA至AA-至A至BB+再到C，而這一過程僅花了10天時間。

9月25日，新光控股發(fā)布公告稱，15新光01于2018年9月25日應(yīng)兌付回售本金17.4億元、第三個付息年度利息1.3億元。截至公告出具日，新光控股未能按時償付本次債券到期應(yīng)付的回售本金及利息。而在此之前的4月13日，聯(lián)合評級將其評級上調(diào)為AA+,并在6月27日發(fā)布公告稱維持這一評級。9月25日違約消息公布后，聯(lián)合評級將其評級從AA+迅速調(diào)低為CC，被業(yè)內(nèi)人士戲稱為“跳崖式評級”。

光大證券固定收益分析師張旭將其稱為“峭壁效應(yīng)”：評級公司在授予評級時，通常會授予AAA、AA+、AA這三個級別;當(dāng)主體接近違約邊緣時，又會進(jìn)行大量跨級下調(diào)。

至于為何會出現(xiàn)這種峭壁效應(yīng)，張旭認(rèn)為，從某種意義上講，這是因為AA級以下主體的發(fā)行難度相較于AA級大幅增加，同時發(fā)行量明顯降低、一級市場收益率和二級市場收益率也都有明顯的上升。

據(jù)中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)統(tǒng)計，今年以來，在主體評級調(diào)高次數(shù)中，聯(lián)合資信排名第一，總計調(diào)高85家企業(yè)主體評級，鵬元為51家，中誠信為34家，新世紀(jì)為50家，大公為38家。

評級虛高如何才能治本？

債券評級“虛高”，會令評級機構(gòu)逐步失去公信力，這是毋庸置疑的。監(jiān)管層也對這一問題高度重視。8月份，交易商協(xié)會與證監(jiān)會便聯(lián)手開展現(xiàn)場檢查，并同步處罰評級機構(gòu)大公國際，便成為發(fā)揮監(jiān)管合力的范例。

中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)注意到， 聯(lián)合資信評估有限公司副總裁李振宇此前曾在一次公開會議上介紹，導(dǎo)致我國債券市場上出現(xiàn)評級虛高現(xiàn)象的主要原因有三點：一是國內(nèi)違約率檢驗機制還不健全，未能對國內(nèi)評級機構(gòu)形成有效約束;二是對外部評級的使用存在過度和比較機械等不科學(xué)問題;三是國內(nèi)評級機構(gòu)在經(jīng)營管理、合規(guī)管理和評級質(zhì)量等方面還不完善。受此影響，我國債券市場準(zhǔn)入門檻較高，債券發(fā)行企業(yè)對較高信用等級有極大需求，加之國內(nèi)評級行業(yè)競爭激烈，存在級別競爭現(xiàn)象，從而造成了我國債券市場呈現(xiàn)評級虛高的現(xiàn)象。

對于如何解決評級虛高問題，李振宇也給出了自己的答案。他建議首先應(yīng)徹底打破債市“剛性兌付”。市場監(jiān)管者應(yīng)引導(dǎo)市場正確認(rèn)識債券違約現(xiàn)象，利用市場化手段弱化違約風(fēng)險的影響，并進(jìn)一步健全債券違約的處置機制。

其次，應(yīng)合理使用外部評級，減少對外部評級過度、機械和不科學(xué)使用。監(jiān)管部門應(yīng)放寬債券發(fā)行、流通、投資的門檻;應(yīng)采取多元化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將信用等級作為監(jiān)管要求的參考條件之一;應(yīng)引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識外部評級的局限性，提高自我風(fēng)險識別意識，加強內(nèi)部評級水平和自我分析判斷能力，將外部評級作為一種有價值的參考工具進(jìn)行使用。

第三，應(yīng)積極推動雙評級。雙評級具有豐富投資者的信息選擇、有效地減少信息不對稱，增強信用評級結(jié)果的準(zhǔn)確性、客觀性以及減少評級機構(gòu)惡性競爭等作用和優(yōu)勢。我國監(jiān)管部門應(yīng)在債券發(fā)行和投資兩個環(huán)節(jié)上積極推動雙評級的使用，適度擴大雙評級的適用范圍，并引導(dǎo)投資者使用雙評級。(中新經(jīng)緯APP)