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嘉賓介紹：崔瑩，南京大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)士，管理科學(xué)與工程碩士(金融工程方向)。特許金融分析師CFA，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師非執(zhí)業(yè)會(huì)員。13年證券投資經(jīng)歷，6年公募基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，曾任華安基金權(quán)益投資總監(jiān)?，F(xiàn)任上海勤辰私募基金管理合伙企業(yè)(有限合伙)投資經(jīng)理。

2022年相當(dāng)不容易，有何總結(jié)與反思？近期市場(chǎng)短線調(diào)整，兔年行情如何展望？1月外資瘋狂買入，該怎么理解？ChatGpt概念，國(guó)內(nèi)的發(fā)展前景如何？

勤辰資產(chǎn)崔瑩在節(jié)目中表示，基本面趨勢(shì)投資要立足于公司基本面，尋求凈利潤(rùn)可能增長(zhǎng)5-10倍的成長(zhǎng)股。在投資組合構(gòu)建中，要保持一些順應(yīng)市場(chǎng)大趨勢(shì)的資產(chǎn)，平衡機(jī)會(huì)成本。今年市場(chǎng)整體好于2022年，經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)復(fù)蘇和弱復(fù)蘇這兩種可能性。外資快速流入中國(guó)資產(chǎn)，是因?yàn)橹袊?guó)基本面向上，此外，除了中國(guó)難有大體量的市場(chǎng)去容納全球資金。中國(guó)的人工智能技術(shù)已經(jīng)有長(zhǎng)足的發(fā)展，雖然目前國(guó)內(nèi)外技術(shù)有差距，但仍有機(jī)會(huì)追趕，慢慢拉近距離。

(資料圖片)

以下為文字精華：

1、勤辰資產(chǎn)崔瑩：立足公司基本面 順應(yīng)市場(chǎng)大趨勢(shì)

提問(wèn)：過(guò)去的2022年相當(dāng)?shù)牟蝗菀?，您?duì)市場(chǎng)有何感悟？

崔瑩：我是基本面趨勢(shì)的投資方法，基本面趨勢(shì)首先是基本面，其實(shí)買一個(gè)公司肯定是要買這種5倍或者10倍的成長(zhǎng)股，對(duì)吧？立足于這個(gè)公司，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5倍到10倍，股價(jià)的漲幅可能也有5倍到10倍，只是市場(chǎng)有時(shí)候股價(jià)比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更快一些，有時(shí)候股價(jià)比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更慢一些。

基本面趨勢(shì)投資就是要在你的組合里，在一定的時(shí)間段里保持一些順應(yīng)市場(chǎng)大趨勢(shì)的資產(chǎn)，因?yàn)橥顿Y是一個(gè)相對(duì)選擇的問(wèn)題。

拿22年做一個(gè)復(fù)盤，22年其實(shí)1—4月份的時(shí)候，全球的通脹在上升，因?yàn)槟嫒蚧觿×苏麄€(gè)商品的價(jià)格，再加上俄烏沖突，使得這東西更加地發(fā)酵。所以1—4月份的時(shí)候，很多人覺(jué)得成長(zhǎng)股投資很難，但反過(guò)來(lái)其實(shí)有一類資產(chǎn)，就是以煤炭還有一些資源品的化工這樣為代表，抗通脹類的資產(chǎn)。全球通脹上升的宏觀背景下面，這些資產(chǎn)表現(xiàn)是非常好的。

在一季度的時(shí)候，煤炭可能行業(yè)漲幅有30%，代表性的一些公司漲幅可能超過(guò)50%。為什么成長(zhǎng)股投資在1—4月份很艱難，因?yàn)樵谶@個(gè)過(guò)程中你的機(jī)會(huì)成本非常高，去買那些抗通脹類資產(chǎn)，可能有30%以上的收益率。

之前的一些資產(chǎn)，比如說(shuō)以地產(chǎn)鏈為代表，一些消費(fèi)類的資產(chǎn)，以白酒為代表或者一些互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)，它們是一些受損于疫情的資產(chǎn)。這類托底類的資產(chǎn)，比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)也好，白酒也好，包括一些地產(chǎn)的公司也好，特別有代表性的兩個(gè)指數(shù)，一個(gè)是恒生科技指數(shù)，一個(gè)是納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)，這兩個(gè)指數(shù)從11月初開(kāi)始，基本上漲幅都非常的大，都有接近50%—100%。

所以在這過(guò)程中其實(shí)還是一樣的，你是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)主流趨勢(shì)，就像1—4月份是抗通脹類資產(chǎn)的階段，其實(shí)這類托底類資產(chǎn)或者疫情受損類的資產(chǎn)，才是市場(chǎng)的主流趨勢(shì)。有些成長(zhǎng)股，可能在疫情放開(kāi)以后它會(huì)受損失，但是這個(gè)過(guò)程中我覺(jué)得最重要的是什么？最重要就是你的機(jī)會(huì)成本。

做基本面趨勢(shì)投資，當(dāng)然應(yīng)該還是以追尋一個(gè)公司一個(gè)行業(yè)利潤(rùn)5倍10倍增長(zhǎng)為前提，這是第一要義。另外一方面，投資是一個(gè)相對(duì)選擇的問(wèn)題，其實(shí)一類資產(chǎn)就是另外一類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，所以你一定要在組合里面保持一定比例的順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能更多時(shí)候并不是為了單純地去賺錢，更多時(shí)候是讓你的心態(tài)平和下來(lái)。

2、勤辰資產(chǎn)崔瑩：市場(chǎng)好于2022年 有兩種復(fù)蘇可能

提問(wèn)：開(kāi)年的第一個(gè)月好像蠻不錯(cuò)的，2月以及1月底短線調(diào)整了一下，對(duì)于兔年您怎么看？

崔瑩：首先從23年的角度，整體市場(chǎng)應(yīng)該比22年好。22年壓制市場(chǎng)的幾個(gè)比較重要的因素，首先是美國(guó)的加息，目前來(lái)看加息可能出現(xiàn)終點(diǎn)，可能市場(chǎng)對(duì)此比美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)得要更加樂(lè)觀一些。

當(dāng)然這個(gè)過(guò)程中美國(guó)其實(shí)也是有結(jié)構(gòu)性的一些問(wèn)題。一方面，大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如我們熟知的這種“FANG”這樣一些企業(yè)在裁員，另外一方面，服務(wù)業(yè)的用工還是比較缺，服務(wù)業(yè)工資居高不下，但整體通道處于一個(gè)頂部區(qū)間，只是向下的斜率和向下的時(shí)間可能沒(méi)有那么好去把握，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)就是大家可能比較關(guān)注的疫情，包括地產(chǎn)。疫情已經(jīng)放開(kāi)，房地產(chǎn)其實(shí)挺難去判斷今年到底會(huì)恢復(fù)多少，很多人對(duì)竣工相對(duì)期待會(huì)多一些，但從GDP增長(zhǎng)的角度，地產(chǎn)可能很難對(duì)經(jīng)濟(jì)再造成更多的拖累，從這個(gè)角度也是邊際向好的。

最后一點(diǎn)就是說(shuō)整體的話，無(wú)論是房地產(chǎn)還是互聯(lián)網(wǎng)的一些政策，有一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)向了可能相對(duì)比較溫和的支持政策。

所以從這些角度來(lái)看，整體今年應(yīng)該還是不錯(cuò)的。

怎么去期待或者展望，在我的框架里面，我一直覺(jué)得它是一個(gè)概率化的思維加上體系化投資，然后不斷地應(yīng)對(duì)。

大體上可能有兩種情況。第一種，整個(gè)經(jīng)濟(jì)可能今年是一個(gè)比較弱的復(fù)蘇，比如說(shuō)23年春節(jié)的數(shù)據(jù)，消費(fèi)可能恢復(fù)到19年的70%—80%的水平?？赡苡行┫M(fèi)數(shù)據(jù)，比如說(shuō)電影旅游酒店，可能恢復(fù)得更好一些，但是大體上從現(xiàn)在看經(jīng)濟(jì)可能是一種弱復(fù)蘇狀態(tài)。在弱復(fù)蘇狀態(tài)下，可能一些成長(zhǎng)型的板塊會(huì)更加占優(yōu)。

另外一種可能，比如說(shuō)到3月份的時(shí)候，出臺(tái)了一些比較強(qiáng)的刺激政策，或者經(jīng)濟(jì)的自然復(fù)蘇超過(guò)預(yù)期。中國(guó)的超額儲(chǔ)蓄率非常高，但是大家很有分歧，到底有多少未來(lái)會(huì)用在消費(fèi)上。

我們可以去觀察，不斷應(yīng)對(duì)。無(wú)論是整個(gè)經(jīng)濟(jì)自然的消費(fèi)復(fù)蘇比大家預(yù)期好，還是刺激政策力度比原來(lái)預(yù)期的要更加強(qiáng)，從這個(gè)維度來(lái)看，可能是以白酒為代表的復(fù)蘇類的板塊，可能會(huì)更加占優(yōu)一些。

所以我覺(jué)得其實(shí)現(xiàn)在不太好去下一個(gè)大的判斷，傾向于在這些方向多做一些布局，等到市場(chǎng)可能慢慢地印證了某一個(gè)方向判斷的時(shí)候，再去加倉(cāng)。

3、勤辰資產(chǎn)崔瑩：中國(guó)基本面向上 外資凈流入加快

提問(wèn)：您關(guān)于近期外資買入行為的理解？

崔瑩：其實(shí)大家可以看到，在疫情快放開(kāi)之前，那幾個(gè)月外資流出的非常多。11月份開(kāi)始，恒生科技指數(shù)也好，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)也好，這兩個(gè)指數(shù)可能比北上更有代表性，它們都是完全沒(méi)有回調(diào)地上漲。

從11月份開(kāi)始，外資的流入速度確實(shí)是非常超預(yù)期的，我覺(jué)得兩方面原因，一個(gè)是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的疫情一下子就完全放開(kāi)了。所以對(duì)他們來(lái)說(shuō)最大的擾動(dòng)項(xiàng)一下子消失了，可能他們也沒(méi)有想到我們會(huì)這么快，在他們整個(gè)框架里就有一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)向，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，去年一上來(lái)大家是關(guān)注美國(guó)加息，到了四季度的時(shí)候，大家開(kāi)始關(guān)注美國(guó)的衰退，北向流入或者恒生科技，納斯達(dá)克中國(guó)金龍的上漲，都可以代表中國(guó)資產(chǎn)的流入是超預(yù)期的快。另外一方面，去年納斯達(dá)克指數(shù)下跌了30%，很多全球的基金最后幾個(gè)月在流入中國(guó)，以最快的速度流入中國(guó)的同時(shí)，以最快的速度減持了很多的美股，特別是納斯達(dá)克。

從資產(chǎn)配置站在很多全球基金的角度，大家都覺(jué)得中國(guó)的基本面是向上的，美國(guó)基本面是向下的。比如說(shuō)你去賣掉一些美股，在組合里面要再去找一個(gè)這么大的資產(chǎn)池去容納你的資金，其實(shí)除了中國(guó)資產(chǎn)也沒(méi)有了，這也是我們?yōu)槭裁幢容^看好中國(guó)的一個(gè)原因。

美國(guó)是全球最大的股市，中國(guó)是第二大股市。在這么大的一個(gè)體量之內(nèi)尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，它總是有的。其實(shí)我一直喜歡講一句玩笑話，“沒(méi)有不好掙錢的市場(chǎng)，只有掙不到錢的投資人。”

4、勤辰資產(chǎn)崔瑩：ChatGpt前景廣闊 國(guó)內(nèi)外仍有差距

提問(wèn)：最近很火的ChatGPT，國(guó)內(nèi)的發(fā)展前景如何？

崔瑩：第一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)人工智能的發(fā)展已經(jīng)有非常長(zhǎng)足的進(jìn)步了。比如說(shuō)人臉識(shí)別，像我們公司裝一個(gè)人臉識(shí)別，我戴著口罩它都能識(shí)別出來(lái)，包括大家可以看到機(jī)器視覺(jué)。雖然沒(méi)有無(wú)人駕駛，但輔助駕駛上面會(huì)大規(guī)大規(guī)模去用，包括在工業(yè)生產(chǎn)上面，都是人工智能的一些典型的應(yīng)用，從這個(gè)角度來(lái)看，其實(shí)中國(guó)的人工智能已經(jīng)有非常大的發(fā)展，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，這一輪是去炒ChatGPT對(duì)吧？包括微軟收購(gòu)的OpenAI團(tuán)隊(duì)。之前人工智能最大的問(wèn)題是什么？就是語(yǔ)義的理解，這個(gè)是比較難的。因?yàn)閲@機(jī)器視覺(jué)也好，人臉識(shí)別也好，還是相對(duì)比較結(jié)構(gòu)化或者比較標(biāo)準(zhǔn)化的，但是語(yǔ)義的理解，我跟你說(shuō)一句話，你去理解這個(gè)事情，然后繼續(xù)去幫你理解這個(gè)事情，可能就是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程。

這一輪最大的革命就是在語(yǔ)義的理解上有非常大的飛躍，國(guó)內(nèi)目前我聽(tīng)說(shuō)可能像百度這樣的一些公司，可能是它達(dá)到了OpenAI 2020年初的水平。這種語(yǔ)義理解其實(shí)就人工智能本質(zhì)上就是需要場(chǎng)景，需要不停地去訓(xùn)練，就需要有大的資金。所以中國(guó)具備這樣的土壤，我們有這么多的數(shù)據(jù)，有這么多的場(chǎng)景可以去應(yīng)用，其實(shí)最終我覺(jué)得就是說(shuō)哪怕我們暫時(shí)在語(yǔ)義理解這方面落后，慢慢地還是有追趕上的希望。

在投資上微軟是130億美金，投資的規(guī)模非常大，在這個(gè)領(lǐng)域方向的投入，既然有空間，而且我們的數(shù)據(jù)也足夠大，還是有很多前景的。這輪最大的變化就是它有一個(gè)超大的模型，可能就不需要某一個(gè)節(jié)點(diǎn)往下一個(gè)節(jié)點(diǎn)上不停地去做這種創(chuàng)新的延伸。另外一方面其實(shí)投資的規(guī)模比較大，微軟一次做大模型的訓(xùn)練大概要1200萬(wàn)美。

從這個(gè)角度對(duì)于未來(lái)很多算力，基礎(chǔ)設(shè)施的要求可能也比較高。提供基礎(chǔ)算力的，可能美國(guó)最典型的是英偉達(dá)，但是它很多服務(wù)器也好，交換機(jī)也好，光模塊也好，底層的很多硬件也是中國(guó)去提供的。

所以我覺(jué)得中國(guó)可能有差距，但是肯定也有追趕的機(jī)會(huì)，或者說(shuō)有慢慢去拉近差距的機(jī)會(huì)。我們有全球目前來(lái)看最多的人口，最多的可以應(yīng)用的場(chǎng)景。