亚洲av无码专区国产乱码电影-中国xxx农村性视频-国色天香成人网-娇妻在交换中哭喊着高潮

未來一段時間“疫情認(rèn)知”的變化或是短期市場定價的關(guān)鍵

本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)、央行降準(zhǔn)等系列信息在我們看來對于市場走勢而言“不太重要”。未來市場的階段性最核心變量在“對于疫情的認(rèn)知變化”。我們認(rèn)為，奧密克戎作為高“傳染性”的變種，本身就會對各個國家原有的穩(wěn)態(tài)形成沖擊，只是不同防控模式下傳導(dǎo)路徑和時間不同。由于西方普遍采用“共存”模式，從復(fù)雜系統(tǒng)的視角看延遲反饋作用機制較少，在2021年12月資本市場呈現(xiàn)出了從疫情沖擊走向正?；慕灰走壿嫞浩陂g標(biāo)普500、納斯達克指數(shù)的波動率確實有所放大，收益率也有所下行，但幅度遠(yuǎn)不及2020年疫情爆發(fā)時；中國采用“動態(tài)清零”，調(diào)控型模式下延遲反饋機制較多，資本市場的真正沖擊開始較晚，波動和時間相對較長。我們相對樂觀地認(rèn)為無論何種模式，資本市場都有波動收斂、沖擊過去的一天。但我們更想鄭重地提醒投資者，無論是期待“防疫政策變化”還是觀測“動態(tài)清零見效”的投資者，如果交易的是可以回到疫情前的世界抑或是2020-2021年的場景，那么最終基本面的走勢大概率會和上述認(rèn)知出現(xiàn)較大偏離。

疫情與通脹：成長股VS上游周期

本輪經(jīng)濟需求大幅下行之下，上游周期行業(yè)極具韌性，而中下游的盈利卻一路下行，甚至自2021年12月以來二者之間的盈利增速差還在不斷擴大。在供給推升的通脹之下，產(chǎn)業(yè)鏈的長期利潤分配格局正在逆轉(zhuǎn)，這抵消了經(jīng)濟周期的部分變化。更進一步地講，本輪大宗商品的定價矛盾來自于全球：我們此前提到的資本開支導(dǎo)致的產(chǎn)能不足以及全球金融資產(chǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移的兩大邏輯驅(qū)動。大宗商品和國內(nèi)經(jīng)濟基本面弱相關(guān)，相較而言，聚集在制造業(yè)和可選消費里面的成長股當(dāng)下更依賴于疫情沖擊的恢復(fù)和穩(wěn)增長的發(fā)力。這就是為何在經(jīng)濟下行和疫情困擾共振的2-4月，中國的資源品與全球共振走出了大幅跑贏市場的行情。邊際思維看，疫情以某種形式的好轉(zhuǎn)終會到來，成長股的投資者會迎來一個在反彈中向價值股切換的機會。

反彈是為了更好的切換，邊際思維要服從于大趨勢的研判

后續(xù)來看，各地的疫情防控政策由于學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在而不斷增強，疫情控制手段將不可避免地繼續(xù)壓制服務(wù)業(yè)、制造業(yè)和相關(guān)消費。即使考慮到政策調(diào)整，中國社會也需要花更多時間適應(yīng)。投資者對于2022年經(jīng)濟增長的構(gòu)成需要修正，在資本市場定價的側(cè)重也需要改變。2020年美國疫情管控時期實物消費遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于服務(wù)消費(美國個人消費支出中對于商品的支出占比抬升幅度為4.51%，而相比之下2000-2007年7年的時間也才抬升了3.90%)。國內(nèi)投資和實物消費鼓勵政策正在陸續(xù)出臺，未來也會更多帶來對上游金屬和能源的需求，在本已處于歷史高位的產(chǎn)能利用率和低位的庫存水平下，國內(nèi)/海外價差在歷史低位，更大的商品價格彈性將會呈現(xiàn)。但明顯當(dāng)前市場的投資者還沒為更遠(yuǎn)的未來場景做好準(zhǔn)備：非金融口徑下上游周期的市值與盈利占比之比僅為53.09%；主要公募基金4月以來凈值波動和收益率開始有了向煤炭、有色和金融板塊靠攏的初步跡象，但是仍相距甚遠(yuǎn)。

何必不忘，反彈的意義在于切換

無論疫情最終走向何方，過去的世界已經(jīng)離我們遠(yuǎn)去，實物資產(chǎn)面對的不單是基于經(jīng)濟增量的需求，還有社會資產(chǎn)負(fù)債表向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的調(diào)整，不穩(wěn)定的時代正在到來。疫情后的世界與投資者交易的“應(yīng)然”世界不同。當(dāng)下應(yīng)該利用“邊際思維”交易的階段進行切換。資源品是今年的主戰(zhàn)場，未來相對需求敏感的金屬階段占優(yōu)：有色(銅、鋅、鋁、金)，油氣、煤炭、油運、化肥；疫情的好轉(zhuǎn)和穩(wěn)增長預(yù)期修復(fù)更有利于部分行業(yè)短期的彈性表現(xiàn)，主要是：房地產(chǎn)、航空和銀行(地方性銀行為主)。

風(fēng)險提示：通脹不及預(yù)期；經(jīng)濟下行超預(yù)期；疫情防控不及預(yù)期。

（文章來源：民生證券）