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今年以來，伴隨著A股市場調(diào)整和成長風格受挫，上市新股破發(fā)現(xiàn)象頻頻上演。

進入4月份后，新股破發(fā)比例更是快速攀升，目前已有超過半數(shù)新股上市首日破發(fā)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板成為新股破發(fā)的“重災區(qū)”。

多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，隨著注冊制改革深化，新股發(fā)行定價更加市場化，“新股不敗”的神話正在破滅，這也是我國資本市場不斷成熟的必經(jīng)之路。各家公募也將通過適當收緊估值約束，強化客觀、審慎的基本面分析，科學定價等舉措，對上市新股進行合理定價。

“新股不敗”神話破滅

4月以來上市新股破發(fā)過半

進入四月份后，新股破發(fā)的比例快速上升。數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，4月份以來上市的13只新股中，上市首日收盤破發(fā)的就多達7只，占比過半。而在今年一季度，上市新股首日破發(fā)比例為22.09%，四月份以來破發(fā)比例就激增21.55個百分點。

從今年破發(fā)個股所屬板塊看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板破發(fā)股票分別為17只、9只，在今年該板塊上市新股中數(shù)量占比分別為51.52%、21.43%，科創(chuàng)板儼然成為新股破發(fā)的高發(fā)區(qū)，半數(shù)上市公司破發(fā)。而主板、北交所上市股票，仍保持0破發(fā)的狀態(tài)。

談及上述現(xiàn)象，中郵絕對收益基金經(jīng)理王高表示，今年以來上市新股破發(fā)比例提高，主要有兩方面原因。一方面，新股發(fā)行定價更加市場化。自從去年證監(jiān)會對新股發(fā)行定價環(huán)節(jié)的機制進行調(diào)整之后，新股發(fā)行定價博弈更加充分，定價更加市場化。由于新股發(fā)行價格不再像此前相比于二級市場有一定折價，二級市場對新股的炒作熱情也隨之下降，從而導致新股收益很難再做到此前“穩(wěn)賺不賠”的情況。

另一方面，王高認為，今年以來受到國內(nèi)外因素擾動，A股市場出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)，尤其是成長行業(yè)下跌幅度較大，隨之成長股的估值在被不斷壓低，市場對成長股的風險偏好在下降。而今年以來上市的新股主要集中在成長性行業(yè)，隨著二級市場行業(yè)估值的不斷走低，市場給與新股的估值水平也在下調(diào)，之前能給的高估值難以持續(xù)，從而導致部分新股在上市之后出現(xiàn)了破發(fā)現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)也顯示，截至4月15日，今年以來新上市的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板個股發(fā)行市盈率相比行業(yè)市盈率溢價分別為219.73%、46.79%；而同期沒有破發(fā)的主板、北交所上市股票，發(fā)行市盈率相比行業(yè)PE分別有3.95%、11.56%的折價，為上市后股價上漲預留了空間。

萬家基金也表示，在新股密集破發(fā)的同時，可以發(fā)現(xiàn)一、二級市場間差價相較注冊制初期大幅降低，這一現(xiàn)象反映了注冊制下首發(fā)定價機制實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)功能的進一步提升，是注冊制改革深化下新股市場短期自發(fā)動態(tài)調(diào)整的一個縮影，同時也與近期二級市場走勢偏弱、市場資金風險偏好降低有一定的關系。

“從破發(fā)新股的特征來看，主要集中在‘高股價’、‘高募資額’、‘高估值’、‘未盈利’等特征的企業(yè)?！比f家基金相關投研人士認為，從投資者的參與情況來看，短期該類企業(yè)的新股申購參與度或有所降低，可能會對企業(yè)的融資產(chǎn)生一定影響。

北京一位“固收+”基金經(jīng)理也直言，這是一個市場化的過程，之前過度的追捧和抱團壓低價格的操作，導致“新股不敗”的神話是不合理的，無風險套利變成有點風險的投資行為，才是新股市場正?；倪^程。

“其實新股破發(fā)也是海外成熟證券市場的常見現(xiàn)象，也側面驗證了我國證券市場在不斷成熟化。”中郵基金王高也稱。

打新收益下降

公募多舉措優(yōu)化打新策略

在新股破發(fā)比例大幅提高、投資風險抬升的情況下，不少參與基金的打新策略也隨之發(fā)生改變。

中郵基金王高直言，目前來看，參與新股申購的基金的打新收益會較大幅度的下降，不排除階段性產(chǎn)生負收益的可能性。

“例如去年全年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制新股共上市361只，其中345只在上市首日上漲，占比超過95%，新股上市首日平均漲幅為205%?！蓖醺弑硎荆瑢Ρ冉衲陙砜?，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制新股共上市75只，其中有49只在上市首日上漲，占比僅為65.33%，新股首日平均漲幅為31.69%，無論是首日上漲個股占比，還是新股首日平均漲幅，均相比去年出現(xiàn)了大幅下降。

“現(xiàn)在參與打新過于擁擠，導致定價越來越高，賺錢難；緊接著大量資金退出，定價又會下來開始賺錢，這是一個周期?！北本┮晃恢鲃訖嘁婊鸾?jīng)理透露，打新在2019年-2020年時候是賺錢的。比如10個億的基金，打新能為凈值貢獻兩三個點；五個億的基金可以貢獻出五個點；1-3億的基金能貢獻七八個點。但是近兩年貢獻很少了，去年也就一個點，今年來看，打新可能不會為基金貢獻什么收益了。

不過該主動權益基金表示，他不會對打新策略做出調(diào)整，“今年打新對凈值的影響不大，所以調(diào)整也沒有意義?！?/p>

萬家基金也認為，當前新股密集破發(fā)只是注冊制改革深化下新股市場短期波動的一個縮影，市場會在自發(fā)動態(tài)調(diào)整中趨于理性。隨著破發(fā)比例提升、打新收益下行，網(wǎng)下投資者在報價上也會逐漸趨于理性。

“我們發(fā)現(xiàn)新股網(wǎng)上棄購率也在攀升，從而導致券商包銷比例大幅提升，倒逼券商在發(fā)行承銷環(huán)節(jié)更好地履職盡責；隨著后續(xù)市場回暖，整體估值抬升，新股漲幅也會有所提高?！币虼耍f家基金表示，長期來看這一情況不可持續(xù)，但需要一個動態(tài)調(diào)整的過程，后續(xù)新股上市表現(xiàn)將會有所改善，打新收益或長期在一個均衡水平附近波動。

上述北京“固收+”基金經(jīng)理表示，打新從無風險收益回歸到類似有風險收益，但相比二級市場風險收益比還是更高的，對于“固收+”產(chǎn)品，打新還是相對性價比較高的策略。“新股的表現(xiàn)主要還是和股市表現(xiàn)有關，權益市場目前看可能不會很快回暖，新股打新收益也不太可能有很明顯的表現(xiàn)?！?/p>

據(jù)該“固收+”基金經(jīng)理透露，他的打新策略會適當做出調(diào)整，尤其雙創(chuàng)板塊破發(fā)比例較高，短期會適當收緊估值約束，預留安全邊際，比如盡量控制報價的偏離度、估值約束力。

“做新股申購，還是要回到基本面評估，選擇估值合理，同時對基本面有信心的標的進行參與。每個標的都是通過行業(yè)研究員和打新小組進行研究定價。過去可以‘無腦打新’，現(xiàn)在是科學定價后有意義的策略。”該“固收+”基金經(jīng)理稱。

中郵基金王高也表示，后續(xù)打新收益率是否繼續(xù)下行還是得看市場風險偏好變化，但市場會博弈形成穩(wěn)態(tài)的新股收益預期，因為如果新股收益不斷下降甚至可能虧損的情況下，參與新股報價的投資者就會減少，投資者報價也會相應降低，從而會推高新股收益；新股收益較高時，參與新股報價的投資者數(shù)量增加，報價提高，新股收益也會隨之下降。

“我認為往后的新股收益率會相較前幾年大幅下降，長期來看年化收益會向無風險收益率回歸，同時參與新股申購的難度會加大，必須得對新股質(zhì)地進行仔細甄別，對新股的基本面做深入的研究。”他表示，針對新股市場的變化，公司會根據(jù)每個行業(yè)的預上市新股，由對應的行業(yè)研究員進行客觀、審慎的基本面分析，根據(jù)預上市新股的投資價值給出合理、客觀的報價，避免為了追求中簽而報價過高，從而也能有效避免預上市新股定價過高所導致的上市破發(fā)的情況。

（文章來源：中國基金報）