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回顧上周A股行情，存量博弈特征依舊，整體市場以震蕩為主。觀察上周五，早盤A股探底回升，午后滬指進一步拉升，隨后逐步回落，并維持震蕩整理，而深成指與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)相對弱勢。

正如東吳證券所述，指數(shù)在前期大幅殺跌之后進入到箱體震蕩格局，在沒有利好刺激的情況下，指數(shù)上攻的空間相對有限，且當前市場整體走勢偏弱，短期不排除有繼續(xù)向下探底的可能。操作上可重點關注前期調(diào)整充分且基本面無法證偽的品種，或者一季度景氣度尚可，業(yè)績有確定性的方向，進行分批低吸。

就后市而言，中原證券提到，當前股指維持區(qū)間震蕩的可能性較大，未來打破盤局仍需外力的刺激。預計滬指短線小幅整理的可能性較大，創(chuàng)業(yè)板市場短線小幅震蕩的可能較大。我們建議投資者短線謹慎關注工程基建、金融以及周期行業(yè)的投資機會，中線繼續(xù)關注低估值藍籌股的投資機會。

東方證券認為，2022年很難會有一種風格或者某個賽道貫穿全年，不同行業(yè)和投資主題的高低輪動將會是全年主旋律，今年更要重視基本面困境反轉(zhuǎn)、政策預期改善板塊的投資機會；同時，在二季度國內(nèi)“類滯脹”宏觀環(huán)境下，要重視估值和業(yè)績性價比高的板塊。

具體而言：(一)“穩(wěn)增長”、“寬信用”仍是政策重點支持方向，而基建和地產(chǎn)是穩(wěn)增長寬信用的兩個主要抓手，而后者將扮演越來越重要的的作用，今年二季度依然具備配置機會，重點關注PB 低位的大金融和地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建筑建材和工程機械)。

(二)關注受益于經(jīng)濟滯脹及地緣政治危機影響的板塊，重點關注農(nóng)業(yè)、黃金、化肥農(nóng)藥板塊。

(三)賽道股或會迎來一定的投資窗口期。4月開始，A 股將進入密集的一季報披露期；而從市場3月大幅調(diào)整以來，許多公司也提前披露了1-2 月經(jīng)營數(shù)據(jù)；一季報披露期的臨近，賽道股或會迎來一定的投資窗口期。關注受益于下游需求景氣以及長期空間大的半導體、醫(yī)藥、汽車智能化等賽道。

(四)消費板塊而言，2022年下半年機會更好。一方面，上半年中國經(jīng)濟壓力依然較大，疫情和輸入性通脹對于中下游會形成明顯壓制；另一方面，從環(huán)比翹尾預測來看，今年下半年10 年期國債收益率回升概率更大，這也預示著整體經(jīng)濟熱度的回升需要等待下半年。

值得關注的是，當前市場在擔憂什么？國金證券指出，擔憂(一)：政策底后還有市場底。當前市場調(diào)整過程和歷史經(jīng)驗最大的區(qū)別是業(yè)績底來的更快。復盤歷史“政策底-市場底”的經(jīng)驗，2015年和2018年政策底之后2 月左右市場底顯現(xiàn)。具體來說，政策底之后一個半月市場震蕩，最后半個月市場快速調(diào)整見底。但再看業(yè)績底的時間，2015年業(yè)績底距離政策底有半年左右時間，2018 年業(yè)績底距離政策底有一年多時間。而此次業(yè)績底大概率在二季度，也就是業(yè)績底或來的更快。

擔憂(二)：外圍不確定性因素的持續(xù)發(fā)酵。1)美國等發(fā)達經(jīng)濟體的滯漲風險或是市場最為擔憂的。當前對于能源價格的判斷，市場分歧是較大的。我們認為原油價格最大的供給端壓力或來自頁巖油的產(chǎn)量擴張。五大美國頁巖油公司資本開支計劃明顯提升，資本開支結(jié)構中，部分公司明確表示大部分資本開支均用在存量油田開發(fā)上，而不是周期較長的勘探上；2)此外，市場普遍擔心美債期限利差收窄甚至倒掛會對美股市場造成明顯的影響。

擔憂(三)：資金負反饋風險。1)外資短期階段性流出不改長期趨勢，目前階段把外資當作長期穩(wěn)定增量資金即可。也不必神話外資，首先，外資流入流出和當天A 股市場表現(xiàn)呈現(xiàn)弱的正相關；其次，我們統(tǒng)計了外資流入流出百億以上和9-10 億后市場整體表現(xiàn)，實際上并沒有明顯規(guī)律；2)風險偏好較低的固收+公募基金和銀行理財面臨一定的贖回負反饋風險，對市場風險偏好形成明顯擾動。這些資金總體持股規(guī)模為4600 億，其中公募類產(chǎn)品持股規(guī)模僅為1300 億，固收類理財產(chǎn)品持股規(guī)模僅為3300 億，總體規(guī)模較小，實際贖回賣出的負反饋風險總體可控。

該機構進一步分析，防守思路下低估值是優(yōu)選，但后續(xù)在A股由守轉(zhuǎn)攻時，A股或迎來成長時刻。當前對于新能源等賽道的核心分歧在于業(yè)績是否處在拐點階段。在賽道投資中，成長曲線拐點的研判最為關鍵，比如2017年蘋果手機出貨量迎來向下拐點，相關板塊明顯持續(xù)調(diào)整。以新能源汽車為例，2019 年以來板塊持續(xù)超額收益伴隨著新能源汽車滲透率的不斷提升。

國元證券表示，目前市場處于磨底階段，耐心以待企穩(wěn)向好，但負向因子仍然存在。后市展望，持續(xù)壓制近期市場情緒的負向因子依然存在，市場仍處于磨底階段，反彈未必大幅反轉(zhuǎn)，可能進入“筑底”、“磨底”階段，并初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，短期仍有波動存在，但從中期的視角而言，機會大于風險，布局性價比逐現(xiàn)。

宏觀方面，東莞證券指出，從市場環(huán)境來看，國內(nèi)疫情反彈、外圍局勢沖突持續(xù)、美聯(lián)儲加快收縮政策等內(nèi)外部因素對國內(nèi)經(jīng)濟形成新的下行壓力。國常會針對近期疫情沖擊，加大微觀主體紓困和就業(yè)兜底等保障，并指出要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構雙重功能。預計后續(xù)將會有具體的積極政策出臺，保持流動性合理充裕以及推動中小微企業(yè)融資增量。

另外，中銀國際證券提到，短期關注傳統(tǒng)基建，長期關注數(shù)字基建。短期來看，傳統(tǒng)基建直接受益穩(wěn)增長。1-2 月基建投資取得良好開局，地方重大項目開工提前明顯，招標金額有明顯提速，建議短期重點關注；長期來看數(shù)字基建更符合中國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展的要求，行業(yè)更具備成長性，與老基建相比更有補短板的空間。綜合來看重視發(fā)展新基建的長期戰(zhàn)略與短期依靠傳統(tǒng)基建實現(xiàn)穩(wěn)增長的手段并不沖突。

在操作策略上，國泰君安指出，當前買股票好比“霧天開車”，能見度下降，建議圍繞業(yè)績確定性來選股。除了周期制造之外，我們也要看到，由于疫情的持續(xù)同樣會使得部分消費類行業(yè)供給收縮而帶來的配置價值提升。推薦三個方向：1)紅利策略：煤炭、化工資源品、金融；2)to G端或公共投資方向：風光電、電力電網(wǎng)、建筑等；3)困境反轉(zhuǎn)：生豬、白酒與消費者服務，關注Q2部分中游消費類建材、鋼鐵、輕工板塊的底部彈性。

中金公司認為，當前低估值的穩(wěn)增長領域仍有階段性的相對配置價值。當前關注三個方向：1)在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；2)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；3)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等。

（文章來源：東方財富研究中心）