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4月6日，國(guó)泰君安研究所2022年春季策略會(huì)通過(guò)線(xiàn)上方式舉行，國(guó)泰君安研究所總量、配置、行業(yè)等多位投研人士發(fā)表了對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)趨勢(shì)的最新研判。

此次春季策略會(huì)也是國(guó)泰君安研究所策略首席分析師方奕的履新首秀。對(duì)于下一階段的投資方向，方奕表示，機(jī)會(huì)或在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，低風(fēng)險(xiǎn)特征重點(diǎn)在周期和消費(fèi)，建議配置公共投資、順通脹與高股息以及困境反轉(zhuǎn)三條投資主線(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)底未到，

穩(wěn)增長(zhǎng)節(jié)奏兩波走

在宏觀經(jīng)濟(jì)解讀部分，國(guó)泰君安研究所宏觀首席分析師董琦指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍在探底階段，最樂(lè)觀情況在二季度中后期探底成功。本輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊仍需謹(jǐn)慎評(píng)估，一季度影響集中在消費(fèi)端，警惕二季度中對(duì)投資端的短期拖累，基于二季度中疫情回落的假設(shè)，全年拖累經(jīng)濟(jì)0.2-0.5個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，如果堅(jiān)持“5.5%”既定目標(biāo)，投資端政策預(yù)期仍面臨上修可能。

“目前在海外擾動(dòng)和終端需求疲弱情況下，上下游利潤(rùn)再分配再度出現(xiàn)中斷，但上游原材料價(jià)格沖擊的預(yù)期峰值基本過(guò)去，關(guān)注未來(lái)中下游存在困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)的領(lǐng)域?！倍硎?。

董琦認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)走弱過(guò)程中，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全年呈現(xiàn)兩波走的形式，二季度是第二波升溫窗口期。地產(chǎn)市場(chǎng)的糾偏與調(diào)整會(huì)進(jìn)一步提速，政策環(huán)境面臨改善，“先地產(chǎn)后消費(fèi)”的發(fā)力之中，財(cái)政政策周期保持上行斜率，同時(shí)貨幣政策降準(zhǔn)降息配合仍有較大可能。

“但短期依然需要警惕流動(dòng)性陷阱問(wèn)題?！痹诙磥?lái)，在當(dāng)前預(yù)期轉(zhuǎn)弱的狀態(tài)下，對(duì)貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)的有效性需要謹(jǐn)慎評(píng)估。同時(shí)，外部局勢(shì)的不確定性在二季度依然較高。基于宏觀基本面，提示關(guān)注三條主線(xiàn)：

一是穩(wěn)增長(zhǎng)下的新老基建(建筑、建材)；

二是穩(wěn)增長(zhǎng)第二波發(fā)力對(duì)地產(chǎn)、消費(fèi)帶來(lái)的困境反轉(zhuǎn)支撐；

三是全年角度關(guān)注全球初級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)鏈條(原油、農(nóng)產(chǎn)品)以及穩(wěn)增長(zhǎng)與能耗周期交疊中的國(guó)內(nèi)定價(jià)品種(煤炭、鋼鐵、化工)。

投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票

大勢(shì)研判方面，國(guó)泰君安研究所策略首席分析師方奕表示，未來(lái)一個(gè)季度以橫盤(pán)震蕩為主，建議投資者保持“空杯”心態(tài)，不要有對(duì)“?！钡膱?zhí)著。

方奕表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)的反彈交易是短周期風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期不會(huì)更差，從“不會(huì)更差”到基本面預(yù)期“變的更好”目前還有制約，因此當(dāng)前市場(chǎng)更多的是反彈，而不是反轉(zhuǎn)?！按禾熳罱K會(huì)來(lái)，但在需求側(cè)政策和信用寬松路徑清晰之前，做好防守反擊，而非趨勢(shì)反攻?！?/p>

在方奕看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)處于盈利預(yù)期下降與貼現(xiàn)率預(yù)期高波動(dòng)之中。具體來(lái)看，分子端盈利方面，二季度盈利負(fù)增壓力加大，見(jiàn)底時(shí)間與節(jié)奏預(yù)期能見(jiàn)度下降；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，企業(yè)與居民對(duì)流動(dòng)性的需要上升，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提升，市場(chǎng)從增量進(jìn)入存量與縮量博弈；此外，地緣政治與盈利前景模糊，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

在反彈當(dāng)中，方奕建議投資者應(yīng)積極換倉(cāng)。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，從追逐風(fēng)險(xiǎn)到厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。對(duì)盈利偏好不再是遠(yuǎn)期空間，而是強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)確定性，價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)。成長(zhǎng)或有反彈，但經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)令其需求同樣蒙塵。與之相反，穩(wěn)增長(zhǎng)的分歧反而將令與經(jīng)濟(jì)周期敏感的板塊更易超預(yù)期，較低的估值與供給側(cè)集中度提升變化也更為有利。

行業(yè)配置方面，方奕表示，低風(fēng)險(xiǎn)特征重點(diǎn)在周期和消費(fèi)，推薦公共投資、通脹和困境反轉(zhuǎn)三條主線(xiàn)：一是公共投資確定性，可關(guān)注光伏、風(fēng)電、電力電網(wǎng)、建筑等方向；二是通脹與高股息確定性，可關(guān)注煤炭、化工資源品；三是困境反轉(zhuǎn)，可關(guān)注生豬、白酒、消費(fèi)者服務(wù)，以及消費(fèi)建材等部分中游領(lǐng)域。

打新收益不及預(yù)期，

買(mǎi)賣(mài)雙方博弈加劇

今年以來(lái)，伴隨著新股破發(fā)數(shù)量占比提升，打新收益的未來(lái)發(fā)展也越來(lái)越得到廣大投資者的關(guān)注。

對(duì)此，國(guó)泰君安研究所新股首席分析師王政之認(rèn)為，從一季度情況來(lái)看，平均打滿(mǎn)規(guī)模大幅上行至6億元附近，同時(shí)隨著高剔比例的降低和報(bào)價(jià)分散度的提升，小規(guī)模賬戶(hù)被高剔風(fēng)險(xiǎn)有所減弱，建議打新產(chǎn)品整體規(guī)?？刂圃?至10億元，可以有效的利用資金，也可以相對(duì)減少底倉(cāng)下滑帶來(lái)的壓力。

此外，王政之還表示，由于外部環(huán)境不確定性較強(qiáng)，2022年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)及下行壓力均較大，為防止底倉(cāng)過(guò)度拖累，建議控制權(quán)益?zhèn)}位市值不宜過(guò)高。

王政之指出，自去年9月18日新股詢(xún)價(jià)新規(guī)開(kāi)始實(shí)施后新股破發(fā)陸續(xù)出現(xiàn)，2022以來(lái)新股破發(fā)數(shù)量占比提升，且個(gè)股首日表現(xiàn)分化顯著，破發(fā)項(xiàng)目負(fù)收益貢獻(xiàn)達(dá)未破發(fā)項(xiàng)目正收益近50%，擇股行為差異將極大影響賬戶(hù)打新收益?！靶鹿墒兹毡憩F(xiàn)受市場(chǎng)情緒、公司基本面、發(fā)行估值、發(fā)行市值、發(fā)行價(jià)格等多方面因素影響，需加強(qiáng)新股投研，結(jié)合多方因素?fù)駜?yōu)選股。”

王政之進(jìn)一步表示，新規(guī)后發(fā)行新股均采用1%的高剔比例，在全市場(chǎng)10000戶(hù)左右的參與賬戶(hù)下，實(shí)際高剔賬戶(hù)數(shù)量約為100戶(hù)左右，整體并不多。這也使得部分賬戶(hù)存在報(bào)高價(jià)“搭便車(chē)”入圍的情況，從而一定程度上抬高整體報(bào)價(jià)中樞，新股發(fā)行估值長(zhǎng)期處于較高水平。高剔比例如有提升，在一定程度上可能改變現(xiàn)有報(bào)價(jià)生態(tài)，建議密接關(guān)注規(guī)則及制度落實(shí)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）