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1、全球供應(yīng)鏈修復(fù)進(jìn)程受阻下，我國出口替代效應(yīng)優(yōu)勢有望延續(xù)，但后續(xù)“穩(wěn)出口”難度增大。考慮到部分歐美國家經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇區(qū)間，疊加部分發(fā)展中國家疫苗接種相對落后，導(dǎo)致供應(yīng)鏈恢復(fù)進(jìn)程緩慢，短期看我國出口替代效應(yīng)優(yōu)勢仍有望延續(xù)。隨著主要發(fā)達(dá)國家在緊縮政策之下需求逐步見頂以及新興市場供應(yīng)鏈修復(fù)，疊加地緣沖突導(dǎo)致成本上升，將對我國未來出口產(chǎn)生負(fù)面影響。

2、資金+項(xiàng)目端雙向支撐，二季度基建投資有望維持高增速。資金端來看，地方專項(xiàng)債發(fā)行前置、銀行配套信貸資金有望落地以及年內(nèi)中央預(yù)算內(nèi)投資資金充裕，對基建投資形成持續(xù)支撐。項(xiàng)目端來看，1-2月新增專項(xiàng)債主要投向以軌道交通為代表的老基建項(xiàng)目，加上3月國常會(huì)提及的8000億水利投資，有望推動(dòng)二季度基建投資實(shí)物工作量形成。

3、房地產(chǎn)市場仍將調(diào)整，政策呵護(hù)力度有望加碼。在疫情沖擊、房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍未充分釋放的背景下，預(yù)計(jì)二季度地產(chǎn)形勢依舊嚴(yán)峻?？紤]到地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵變量，預(yù)計(jì)二季度政策呵護(hù)力度將加碼，全國性地產(chǎn)調(diào)控框架預(yù)計(jì)難以改變，地方性政策有望進(jìn)一步松動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注4月政治局會(huì)議的相關(guān)表態(tài)。

4、二季度貨幣政策或維持結(jié)構(gòu)性寬松，數(shù)量型政策工具仍然可期。美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊掣肘國內(nèi)貨幣政策空間，考慮到歷史上我國尚未在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)實(shí)施降息操作，二季度價(jià)格型工具使用概率降低。降息空間受限下，二季度“精準(zhǔn)發(fā)力”的優(yōu)先級(jí)提高，數(shù)量型工具發(fā)力仍然值得期待。

5、在需求端持續(xù)疲軟的背景下，二季度財(cái)政政策保持一定支出力度具備必要性，預(yù)計(jì)地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏仍將保持穩(wěn)定。此外， 1.5萬億元的增值稅留抵退稅安排將于4月起正式實(shí)施，結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策有望持續(xù)落地。

6、股票市場在一季度估值明顯收縮的背景之下，演繹從政策底到市場底的磨底階段。上市公司業(yè)績在二季度面臨下行壓力，估值變化受到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的影響，后續(xù)估值擴(kuò)張?jiān)从谛庞没厣约敖?jīng)濟(jì)確認(rèn)底部。結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)在穩(wěn)增長、后周期以及景氣成長細(xì)分領(lǐng)域等三條線索。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化等。

（文章來源：國海證券）