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“內(nèi)滯”+“外脹”格局還將持續(xù)多久？短期內(nèi)外圍“脹”的壓力很難得到緩解，在未見到實質(zhì)性衰退信號之前，不宜過早博弈美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，外緊內(nèi)松格局大概率延續(xù)；而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則面臨“實體尚未好轉(zhuǎn)，信用再生波折”的尷尬局面，新一輪疫情擴散也對下游需求產(chǎn)生明顯擾動，“內(nèi)滯”+“外脹”格局大概率延續(xù)至二季度上旬。

3000點后，反彈還是反轉(zhuǎn)？由于疫情階段性擾動以及地產(chǎn)慣性下行壓力，當(dāng)前“實體弱、政策起”的組合可能延續(xù)至Q2中后段；而政策底到市場底并不存在明確的時滯關(guān)系，在“內(nèi)滯+外脹”未解決前，不排除二次探底的可能性；政策底到市場底的歷史樣本中，2012年可視作后續(xù)市場的下限，考慮到今年政策發(fā)力的節(jié)奏更早、力度更大，2022全年市場走勢并非熊市，綜合估值、業(yè)績、風(fēng)險溢價、技術(shù)指標(biāo)等多個維度來看，3000點附近對應(yīng)的就是合理估值底。

市場展望：決斷推后，價值為盾，徐而圖之。四月不決斷，疫情導(dǎo)致穩(wěn)增長政策落地效果檢驗期再度延后，二季度中后段是重要觀察期。短期內(nèi)，一季報是參與超跌成長的重要抓手；中期維度下，考慮到利率環(huán)境、增量資金的逆轉(zhuǎn)，以及景氣賽道不可避免面臨降速，景氣賽道整體的貝塔行情已經(jīng)由強轉(zhuǎn)弱。二季度上半旬，內(nèi)滯困擾下市場難擺脫震蕩格局，政策發(fā)力范圍將繼續(xù)擴散，以大金融為代表的價值股繼續(xù)占優(yōu)(地產(chǎn)排序前移)，指數(shù)層面上證50的確定性更高，同時關(guān)注相對低估值與低倉位的題材股與困境反轉(zhuǎn)板塊；若疫情擴散在4月得到控制，則實體經(jīng)濟(jì)有望在二季度中下旬迎來企穩(wěn)，即信用底到經(jīng)濟(jì)底的邏輯生效，則市場有望就此企穩(wěn)向好，風(fēng)格上大概率轉(zhuǎn)向消費及中游制造。

二季度行業(yè)配置建議：(1)銀行&地產(chǎn)：預(yù)期政策發(fā)力托底，更多地產(chǎn)利好政策在途；(2)光伏設(shè)備、海風(fēng)：海內(nèi)外政策共振，高景氣確定；(3)通信：基建產(chǎn)業(yè)重要環(huán)節(jié)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)硬件底座；(4)軍工：武器裝備放量列裝提振景氣，估值回歸歷史低位；(5)航運：俄烏沖突刺激油輪運價飆升、供應(yīng)鏈緊張加??；(6)養(yǎng)殖：豬周期反轉(zhuǎn)確定性強，當(dāng)前仍處左側(cè)布局階段。

風(fēng)險提示：1.若疫情發(fā)展失控，將干擾復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費修復(fù)的進(jìn)程，阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；2.若政策超預(yù)期收緊，可能拖累宏觀經(jīng)濟(jì)增長，并導(dǎo)致市場流動性顯著收縮；3.若海外流動性收緊節(jié)奏超預(yù)期，可能對權(quán)益市場估值產(chǎn)生較大擾動；4.若全球地緣沖突進(jìn)一步加劇，或?qū)⑼侠廴蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對企業(yè)基本面、投資者情緒等造成負(fù)面影響，放大市場波動全球地緣沖。

（文章來源：國盛證券）