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回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產等穩(wěn)增長方向切換。2022年3月13日周報判斷“最恐慌的時候過去，市場將迎來階段性修復窗口”。

展望：指數(shù)震蕩整固、重在結構，聚焦三個方向

“政策底”+“市場底”已經出現(xiàn)。一方面，隨著俄烏沖突恐慌情緒顯著釋放、美聯(lián)儲3月加息“靴子落地”，海外市場“幺蛾子”最多、投資者避險情緒最強的時候已經過去。另一方面，國內政策放松的方向明確，金融委會議針對市場最關注的A股大跌、中概股監(jiān)管沖突、港股暴跌、互聯(lián)網監(jiān)管等問題“對癥下藥”給出明確部署，“政策底”已然明朗。

當前仍是情緒修復窗口，指數(shù)震蕩整固，重在結構。1、疫情加劇了經濟下行壓力，同時也加大了后續(xù)貨幣、信用放松的空間和動力。2022年3月制造業(yè)PMI指數(shù)為49.5%，較上月下滑0.7個百分點，為2015年以來同期最低水平。與此同時，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為48.4%，較上月下降3.2個百分點。疫情沖擊下，經濟下行壓力進一步加大。但從兩會、到金融委會議再到3月21日國常會，決策層“穩(wěn)增長”的決心已反復得到確認。后續(xù)貨幣、信用政策放松均有望加速落地，為穩(wěn)定宏觀經濟大盤提供強力支撐。2、地產信用風險也已在陸續(xù)“拆雷”。4月1日晚融創(chuàng)宣布于當日到期的本金40億的“20融創(chuàng)01”債券展期獲得通過，標志著本次融創(chuàng)境內債違約危機解除，并帶動4月4日港股內房股大漲。3、決策層維穩(wěn)資本市場的決心明確。金融委會議強調“保持資本市場平穩(wěn)運行”，國常會繼續(xù)強調“維護資本市場穩(wěn)定”并要求“防止和糾正出臺不利于市場預期的政策”，持續(xù)穩(wěn)定市場信心。4、但在海外風險擾動下，市場也很難V型反轉、一波向上。包括海外通脹、美聯(lián)儲加息縮表預期、美股波動、俄烏沖突等外部因素仍將持續(xù)擾動。因此，大概率情形，指數(shù)仍是震蕩整固。

結構上，聚焦房地產+高股息+一季報超預期三個方向。1)房地產(國企地產、信托)：一方面，地產政策放松預期持續(xù)升溫，有望帶動國企地產估值進一步修復。另一方面，地產信用風險逐步化解，也帶來相關標的落后補漲的機會。此外，也可關注同時受益于政策放松預期和地產信用風險緩和的信托。2)高股息(銀行、券商)：一方面，全球市場仍處于高波動的亂局中。另一方面，國內政策放松預期持續(xù)升溫。銀行、券商等高股息板塊兼具安全性與政策驅動，進可攻退可守。3)一季報超預期(半導體、化工、軍工、醫(yī)藥、有色及煤炭)：季報期業(yè)績超預期的板塊一般表現(xiàn)較好。當前提前披露一季報預告且預贏的個股中，半導體、化工、軍工、醫(yī)藥、有色及煤炭披露率較高，板塊整體超預期的概率較大。

投資策略：中長期，繼續(xù)聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等)，5)軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

（文章來源：興業(yè)證券）