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市場向好信號慢慢多了起來！

受外圍環(huán)境影響， A股周二繼續(xù)殺跌，滬指失守3300點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指失守2600點(diǎn)，雙雙創(chuàng)下16個(gè)月新低，兩市上漲個(gè)股僅445只。港股的表現(xiàn)同樣不樂觀，恒生指數(shù)收跌1.39%，續(xù)創(chuàng)逾5年半新低；恒生科技指數(shù)跌3.21%，亦創(chuàng)新低。

分析人士認(rèn)為，近期俄烏局勢持續(xù)演繹，以原油、鎳金屬為代表的商品價(jià)格持續(xù)瘋漲，市場對商品供應(yīng)鏈安全擔(dān)憂加劇，全球“滯脹”預(yù)期明顯抬升。在此背景之下的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下行，或許是市場調(diào)整的主要原因。

不過，隨著局勢的變化，市場也出現(xiàn)了五大積極信號：一是貴州茅臺首度報(bào)出兩月業(yè)績，超出市場預(yù)期；二是周二盤中出現(xiàn)了抄底券商的資金；三是在美元指數(shù)沖高和外資大幅流出背景之下，人民幣依然堅(jiān)挺；四是，“千億頂流”張坤年內(nèi)再次放開限購；五是A股盤后，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基在談及承認(rèn)克里米亞和頓巴斯共和國的可能性時(shí)表示，可以討論這個(gè)問題，找到人們?nèi)绾卧谀抢锷畹耐讌f(xié)方案。這也是俄羅斯的停戰(zhàn)條件之一。外圍市場隨即再度展現(xiàn)較強(qiáng)反彈意愿。

劇烈變動的市場

如今這個(gè)世界，各大市場之間的相互影響變得越來越大。受俄烏事件影響，金融市場劇烈波動，而其波動的邏輯是從商品市場開始的。中國農(nóng)歷新年過后，原油持續(xù)大漲，布油最高已經(jīng)突破130美元/桶。此舉引發(fā)了全世界對于“滯脹”的擔(dān)憂，上世紀(jì)70年代的“石油危機(jī)”陰影逐漸籠罩市場，全球股市開啟殺跌模式。

過去兩周，歐洲斯托克50指數(shù)跌去近13%，上證指數(shù)下跌近5%，美股雖然整體跌幅并不大，但最近幾個(gè)交易日的走勢明顯趨弱。而從形態(tài)上來看，這些指數(shù)在技術(shù)上大多已經(jīng)處于下行通道當(dāng)中，并且跌破有效支撐位。個(gè)股方面，除了極少數(shù)板塊有資金抱團(tuán)取暖之外，大多也處于分崩離析的狀態(tài)?？梢哉f，市場的賺錢效應(yīng)較差。而將這一切演繹到極致的是鎳金屬。

鎳價(jià)過去兩天的漲幅一度達(dá)到約250%，升破每噸10萬美元，創(chuàng)下紀(jì)錄高位，這也是倫敦金屬交易所有史以來最瘋狂的走勢。市場擔(dān)心，鎳金屬的巨大波動可能引發(fā)平倉潮，進(jìn)而導(dǎo)致短期流動性危機(jī)。周二白天，該品種最瘋狂的時(shí)候，也是亞太股市跌得最慘的時(shí)候。隨后，倫敦金屬交易所(LME)暫停了鎳金屬交易，其它有色金屬開始跳水，歐洲股市才迎來升機(jī)。

中金公司在市場快評中表示，近期俄烏局勢進(jìn)一步演繹，并在金融市場繼續(xù)發(fā)酵。以原油為代表的商品價(jià)格大漲，并創(chuàng)出近年的新高?？紤]到俄羅斯、烏克蘭等是全球或地區(qū)某些商品的重要供應(yīng)地，市場擔(dān)心在地緣局勢相對明朗前，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有可能還要進(jìn)一步演繹，在抬高原材料價(jià)格的同時(shí)，也給未來總需求蒙上陰影，“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)抬升。另外，從中國市場來看，疫情最近在局地出現(xiàn)反復(fù)，投資者也擔(dān)心其對經(jīng)濟(jì)總需求側(cè)的拖累。

市場出現(xiàn)五大積極信號

然而，面對波動幅度如此巨大的市場，可能也無需過于悲觀。從各個(gè)市場的行情來看，至少已經(jīng)映射出五大積極信號。

首先，3月7日晚間，貴州茅臺發(fā)布首份月度經(jīng)營數(shù)據(jù)。據(jù)公告，2022年1-2月，公司營收及凈利潤均實(shí)現(xiàn)20%的增速，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入202億元左右，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤102億元左右。這一業(yè)績增速可以說超出了市場預(yù)期，是業(yè)績報(bào)的“預(yù)演”，并重新燃起市場對于消費(fèi)板塊的信心，白酒板塊周二的表現(xiàn)就明顯強(qiáng)于其他板塊。

其次，從周二盤面來看，券商股連續(xù)出現(xiàn)了數(shù)次脈沖行情。國信證券資深投資顧問李信軍表示，券商股是市場的情緒指標(biāo)，這種脈沖行情意味著有資金進(jìn)場抄底。而且從歷次行情來看，隨后都會出現(xiàn)更加堅(jiān)決的拉升，進(jìn)而修復(fù)市場情緒。

第三，周二美元指數(shù)一度突破99大關(guān)，北向資金全天凈賣出86.99億元。然而，人民幣匯率卻非常堅(jiān)挺。在岸人民幣兌美元16:30收盤報(bào)6.3141，較上一交易日漲42個(gè)基點(diǎn)。離岸人民幣走得也相當(dāng)強(qiáng)。這意味著，外圍資金仍在流入人民幣資產(chǎn)。

第四，周二晚間，易方達(dá)基金發(fā)布公告，張坤在管的兩只規(guī)模最大的基金易方達(dá)藍(lán)籌精選基金、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金(原名易方達(dá)中小盤)再度放開限購，限額由此前的1萬元提升至5萬元。值得注意的是，這已經(jīng)是張坤年內(nèi)第二次放開限購，在今年2月7日前，易方達(dá)藍(lán)籌精選限額為2000元，也就是說最新限額已擴(kuò)至其25倍，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選狀態(tài)則是暫停申購。

第五，消息面上，來自彭湃新聞的報(bào)道指出，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月8日表示，烏克蘭方面可以就克里米亞和頓巴斯地區(qū)人民將如何生活的問題與俄方進(jìn)行討論，并尋求妥協(xié)方案。據(jù)俄羅斯衛(wèi)星通訊社3月8日報(bào)道，澤連斯基當(dāng)日對克里米亞和頓巴斯地區(qū)爭端表態(tài)時(shí)作出以上表述。這也是莫斯科可以“立即”停止在烏克蘭的特別軍事行動的條件之一。

受上述消息影響，外圍商品期貨于A股收盤之后集體跳水。相反，權(quán)益市場則全線反攻。歐洲斯托克50指數(shù)、法國CAC40指數(shù)漲幅皆一度擴(kuò)大至2%，開盤時(shí)段則跌近2%，美股期指亦跟隨反彈。商品價(jià)格直指通貨膨脹，其期貨價(jià)格回調(diào)，能在很大程度上緩解權(quán)益市場的看空情緒。

另外，李信軍還表示，股市殺跌受交易層面的影響更大一些，最近市場有很多關(guān)于“贖回壓力”的說法，其實(shí)也并沒有那么嚴(yán)重。比如銀行端的理財(cái)產(chǎn)品，通常是委托固定公募基金進(jìn)行的一年期等鎖定期管理，中間是不能贖回的；此外，按照慣例，連續(xù)的快速下跌，個(gè)人投資者贖回的意愿也并不會太強(qiáng)烈。周二的市場情緒其實(shí)已經(jīng)接近冰點(diǎn)，盤面跌停個(gè)股明顯增多，下午更是出現(xiàn)了恐慌盤，這些都是調(diào)整抵近尾聲的信號。

滯脹并非無牛市

隨著處于供應(yīng)鏈源頭的兩個(gè)大國沖突加劇，全球大宗商品在短期之內(nèi)持續(xù)飆升，“滯脹”已然成為權(quán)益市場之心魔，雖然這還僅僅只是一個(gè)預(yù)期。如今，投資者需要直面三大問題：一是商品的劇烈波動是否會讓滯脹預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)？二是“滯脹”真來了，是否仍有牛市？三是現(xiàn)在所處的階段將如何演繹？

許多市場人士喜歡拿當(dāng)前的全球形勢與上世紀(jì)70年代相比，認(rèn)為“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)和石油危機(jī)正在發(fā)生，并給股市帶來大麻煩。其中諸多的相似之處的確不少，也無須贅述，然而也存在根本之區(qū)別，即“現(xiàn)在所處的周期與彼時(shí)已然不同”。

上世紀(jì)70年代，全球正處于貿(mào)易擴(kuò)張周期，全球總需求快速擴(kuò)張，那10年全球出口總額年均增速達(dá)到了12%。如今的全球貿(mào)易卻面臨著較大變化：

一是，因?yàn)橐咔榫壒?，過去兩年全球貨物貨易量增速劇烈波動，據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2021年增速只有10.8%。而且，由于美國貿(mào)易政策發(fā)生變化，反全球化趨勢近幾年持續(xù)蔓延，貿(mào)易擾動不時(shí)發(fā)生，全球總需求面臨著較大變數(shù)。隨著美國加息往前推進(jìn)，離岸美元信用擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，若俄烏沖突緩解，通脹預(yù)期就有可能快速回落，出現(xiàn)上世紀(jì)70年代“滯脹場景”的概率亦不會太高。

二是，“滯脹”并非沒有牛市。在第一次石油危機(jī)當(dāng)中，全球股市的確出現(xiàn)了調(diào)整，在石油禁運(yùn)期間(1973年10月至1974年3月)，美股標(biāo)普500殺跌13%；但正處于快速發(fā)展期的德國和日本股市則僅出現(xiàn)小幅回落，DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)分別下跌8%和3%。第二次石油危機(jī)(1978年12月至1979年12月)爆發(fā)之后，全球主要股指則多數(shù)上漲。其中，標(biāo)普500上漲了14%，日本股市更是從1974年一路漲到1981年，漲幅高達(dá)2.4倍。當(dāng)前中國的人均GDP、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期等皆與當(dāng)時(shí)的日本存在較多相似之處。從這個(gè)角度看，資本市場亦存在展現(xiàn)制造業(yè)大國股市韌性之理由。

其實(shí)，若單純從行情來看，現(xiàn)在市場所展現(xiàn)出的狀態(tài)，在很大程度上已經(jīng)反應(yīng)了極為悲觀的預(yù)期。近期只要出現(xiàn)一絲關(guān)于國際爭端緩和的信號，就會在市場上放大。這些線索亦可視為權(quán)益市場正在積蓄反攻之力。另一方面，隨著二月份以來復(fù)雜局勢的演繹，美聯(lián)儲加息的預(yù)期和節(jié)奏實(shí)際上是下降的。這實(shí)際上是有利于市場向著估值擴(kuò)張方向發(fā)展的。

誠然，現(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)依然面臨不少變數(shù)，但對于中國股市而言，亦不缺乏向好的契機(jī)。今年的政府工作報(bào)告提出了5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，這意味著“穩(wěn)增長”的動力依然存在，其政策儲備空間亦相對充足；另一方面，雖然國際大宗商品持續(xù)大漲，但國內(nèi)通脹整體上仍處于可控水平。在中短期之內(nèi)，這應(yīng)該不會成為阻礙權(quán)益資產(chǎn)估值擴(kuò)張的主要變量。

更為重要的是，中國市場估值仍處于相對低位，A股整體的市盈率水平已經(jīng)處于中位數(shù)之下，港股估值則更低。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長趨弱預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，應(yīng)該可在年中看到。若地緣事件、新冠疫情等各種海外擾動趨于緩和，屆時(shí)則有可能會看到估值與基本面共振的指數(shù)級行情。

（文章來源：券商中國）